作者/趙普?編輯/高遠(yuǎn)山?來源/ 野馬財(cái)經(jīng)

身家380億元的胡潤女富豪曾芳勤把領(lǐng)益智造（002600.SZ）帶到“果鏈龍頭”席位后，又把資本觸角伸向了“車鏈”市場。

近日，領(lǐng)益智造發(fā)布公告稱，正在推進(jìn)收購汽車零件供應(yīng)商江蘇科達(dá)斯特恩汽車科技股份有限公司（簡稱“江蘇科達(dá)”）66.46%股權(quán)事項(xiàng)。據(jù)了解，江蘇科達(dá)是一家生產(chǎn)銷售汽車儀表板、副儀表板、門護(hù)板、立柱等產(chǎn)品的汽車零部件公司，與領(lǐng)益智造的控股股東領(lǐng)勝投資（江蘇）有限公司都來自江蘇省。

領(lǐng)益智造2021年曾收購一家“車鏈”企業(yè)，交易對價(jià)為3800萬元，成功進(jìn)入動力電池功能件和結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)領(lǐng)域。

時(shí)隔三年后，領(lǐng)益智造再次向汽車供應(yīng)鏈伸出“并購之手”。與上次不同的是，這次收購江蘇科達(dá)被領(lǐng)益智造視為“打造第二增長曲線”的重要戰(zhàn)略之舉，希望通過江蘇科達(dá)快速切入汽車飾件行業(yè)，在原主營業(yè)務(wù)取得市場龍頭地位后打造新成長曲線。

但這一重磅戰(zhàn)略并未激發(fā)資本熱情，截至12月13日收盤，領(lǐng)益智造股價(jià)9.11元/股，相比發(fā)布公告前微漲2.13%，總市值638.4億元。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

近年來，多家電子行業(yè)巨頭紛紛加碼新能源汽車賽道，包括立訊精密、富士康、藍(lán)思科技等或投資收購、或合資建廠，以不同形式進(jìn)入新能源汽車廠商供應(yīng)鏈，讓領(lǐng)益智造感受到行業(yè)壓力。

而作為“果鏈”功能結(jié)構(gòu)件“龍頭”企業(yè)的同時(shí)，領(lǐng)益智造也面對客戶集中度較高的情形。近年來，領(lǐng)益智造業(yè)績增速起伏較大，2023年甚至營收同比下降，2024年毛利率明顯下滑。

因此，對于曾芳勤來說，需要找到更穩(wěn)定的市場和客戶作為公司發(fā)展的“壓艙石”。但江蘇科達(dá)同樣存在客戶集中度高的“行業(yè)通病”，曾芳勤能否復(fù)制之前的成功模式，在“果鏈龍頭”之后，再造一個(gè)“車鏈龍頭”呢？

01

胡潤女富豪首次下單“車鏈外賣”

在收購江蘇科達(dá)的預(yù)案中，領(lǐng)益智造多次表達(dá)了“第二增長曲線”的戰(zhàn)略意圖。實(shí)際上，領(lǐng)益智造早在2020年就在布局汽車業(yè)務(wù)。

領(lǐng)益智造表示，公司在2020年從原統(tǒng)計(jì)口徑中分離出汽車行業(yè)、汽車產(chǎn)品，當(dāng)年財(cái)報(bào)顯示，汽車業(yè)務(wù)營收約1.84億元，占總營收比例約0.65%。

領(lǐng)益智造在新能源汽車賽道上的首次收購是在2021年，當(dāng)年領(lǐng)益智造以3800萬元收購了浙江錦泰電子有限公司（簡稱“浙江錦泰”）95%股權(quán)。

但這次收購本質(zhì)上是曾芳勤一次“左右倒右手”的關(guān)聯(lián)交易，領(lǐng)益智造和浙江錦泰的實(shí)控人都是曾芳勤，她只是把旗下的“車鏈”業(yè)務(wù)置入上市公司。領(lǐng)益智造2021年把浙江錦泰合并后，其汽車業(yè)務(wù)營收約4.4億元，同比增長141.54%。

時(shí)隔三年后，領(lǐng)益智造再次對汽車業(yè)務(wù)開啟收購“大門”。不同的是，江蘇科達(dá)是領(lǐng)益智造首次收購的“外部”汽車供應(yīng)鏈企業(yè)。

圖源：企業(yè)財(cái)報(bào)

但據(jù)“野馬財(cái)經(jīng)”梳理，江蘇科達(dá)在營收規(guī)模上還不及曾芳勤的浙江錦泰。

財(cái)報(bào)顯示，領(lǐng)益智造在并表浙江錦泰后，其2022年、2023年和2024年上半年汽車業(yè)務(wù)收入分別約為11.82億元、16.97億元和10.18億元，占總營收比例已經(jīng)從3.43%提升到5.33%。

領(lǐng)益智造還介紹稱，2023年8月，公司子公司與德國某整車廠商旗下動力電池子公司簽訂了《提名協(xié)議》，為其供應(yīng)動力電池蓋板、模切件以及相關(guān)注塑、沖壓件，如果協(xié)議順利履行，預(yù)計(jì)將在2025年至2029年為領(lǐng)益智造貢獻(xiàn)約22億元的營收。

而江蘇科達(dá)2022年、2023年和2024年前三季度的總營收分別約為6.97億元、8.15億元和6.56億元。以2022年和2023年的數(shù)據(jù)對比，江蘇科達(dá)營收約為領(lǐng)益智造現(xiàn)有汽車業(yè)務(wù)的50%~60%之間。

雖然規(guī)模有限，但民生證券研報(bào)分析稱，江蘇科達(dá)近年來的營收和凈利潤增長較快，領(lǐng)益智造收購江蘇科達(dá)后，汽車業(yè)務(wù)將再次加速。

此外，領(lǐng)益智造此前收購的浙江錦泰主要產(chǎn)品為動力電池的相關(guān)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)，而江蘇科達(dá)主要產(chǎn)品為汽車儀表板、副儀表板、門護(hù)板、立柱等汽車飾件。領(lǐng)益智造收購江蘇科達(dá)后，其“車鏈”業(yè)務(wù)覆蓋范圍也將明顯擴(kuò)大。

圖源：企業(yè)公告

在汽車飾件業(yè)務(wù)上，江蘇科達(dá)還將為領(lǐng)益智造帶來奇瑞汽車、上汽集團(tuán)、比亞迪、理想汽車、吉利汽車和江淮汽車等重要客戶，其生產(chǎn)的車飾產(chǎn)品可覆蓋包括“智界 S7”“艾瑞澤8”“星紀(jì)元ES”“奇瑞iCar V23”“榮威D7”“榮威新陸尊”“捷途 X70”“騰勢 D9”“比亞迪夏”“比亞迪海豹”“理想L7/L8/L9”等車型。

02

能否甩掉“大客戶依賴癥”？

值得注意的是，領(lǐng)益智造近年來雖然業(yè)績持續(xù)增長，但存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，這是很多“果鏈”公司的共性問題，大客戶業(yè)績波動會直接影響供應(yīng)商業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，2023年領(lǐng)益智造前五大客戶合計(jì)銷售額占比超過52%，第一大客戶銷售額占比達(dá)到24.22%，第二大客戶銷售占比達(dá)到10.51%，僅前兩大客戶就占據(jù)了公司全年超三分之一的銷售額。同時(shí)，前五大客戶的應(yīng)收賬款也占應(yīng)收賬款總額的45.29%。

圖源：罐頭圖庫

此外，客戶集中度較高，也會讓公司在議價(jià)空間上受到大客戶的壓力。近年來，領(lǐng)益智造增收不增利的情況也逐漸凸顯。

2020年至今，領(lǐng)益智造業(yè)績增速波動較大，比如2020年?duì)I收達(dá)到281.4億元，同比增幅達(dá)到17.68%,但2021年的營收同比增幅只有7.97%;2022年?duì)I收則再次出現(xiàn)雙位數(shù)增長，實(shí)現(xiàn)營收334.8億元，同比增幅13.49%，而2023年?duì)I收卻罕見的同比下滑，雖然同比只降了1個(gè)百分點(diǎn)，但“大起大落”的業(yè)績波動也讓人“心跳加速”。

此外，領(lǐng)益智造毛利率下降更為明顯。

2018年借殼上市以來，領(lǐng)益智造的毛利率大部分時(shí)間內(nèi)在20%~22%區(qū)間浮動（僅2021年為16.33%）。但這一情況在今年突然改變，2024年前三季度，領(lǐng)益智造毛利率從去年的20.84%，降到15.87%,幾乎降了5個(gè)點(diǎn)，一季度的毛利率更是只有14.99%，創(chuàng)下2018年以來的新低。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

巧合的是，曾芳勤這次收購的江蘇科達(dá)也有著“客戶集中度較高”的共性。

領(lǐng)益智造在收購預(yù)案中表示，江蘇科達(dá)主要客戶銷售收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比重較高，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

但從汽車供應(yīng)鏈的企業(yè)來看，客戶集中度幾乎是行業(yè)特征，主要是國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈企業(yè)起步較晚，而同時(shí)汽車整車廠商已經(jīng)基本完成行業(yè)兼并。江蘇科達(dá)主要行業(yè)競爭對手也都有類似的情況。

比如寧波華翔第一大客戶為一汽大眾，2023年對其銷售額占全年銷售額19.6%，應(yīng)收賬款占比則達(dá)到22.37%；常熟汽飾2023年前五大客戶銷售額占銷售總額49.45%；新泉股份2023年前五大客戶銷售額更是占到總營收的70.73%，這一比例在2024年上半年進(jìn)一步增加到76.1%。

按行業(yè)情況來看，曾芳勤要改變“客戶集中度較高”的情形并不容易。

03

巨頭爭食“車鏈”大餐，

曾芳勤復(fù)刻“買買買”能否成功？

領(lǐng)益智造的實(shí)控人是頻頻登入胡潤富豪榜的曾芳勤，其財(cái)富估值最高時(shí)曾達(dá)到543.8億元。

1965年，曾芳勤出生于深圳，參加工作后曾任深圳市遠(yuǎn)洋漁業(yè)公司副總經(jīng)理、廣東富海公司總經(jīng)理、美時(shí)精密加工有限公司中國區(qū)域總經(jīng)理。

2006年5月，曾芳勤創(chuàng)立領(lǐng)勝電子科技（深圳）有限公司，也就是領(lǐng)益智造的前身，主要為當(dāng)時(shí)最大的手機(jī)廠商諾基亞生產(chǎn)手機(jī)零配件。

2007年開始，蘋果手機(jī)向全球布局供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，領(lǐng)益智造也借機(jī)成為最早進(jìn)入“果鏈”的企業(yè)之一，最初從Mac產(chǎn)品線切入，隨后逐漸擴(kuò)展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等產(chǎn)品。

圖源：罐頭圖庫

2006年到2016年的十年中，領(lǐng)益智造在國內(nèi)外多個(gè)城市建廠或設(shè)立辦事處，從國內(nèi)的上海、成都、鄭州、天津到德國、印度、韓國、美國，逐步拓展全球市場。

2016年開始，領(lǐng)益智造開始全面啟動IPO工作，2017年與江粉磁材進(jìn)行資產(chǎn)重組，2018年完成借殼上市。

上市后的領(lǐng)益智造馬上啟動了“買買買”模式，其2018年用6000萬元收購了OPPO、華為等國內(nèi)手機(jī)品牌商的供應(yīng)商深圳誠悅豐；2019年以6.78億元收購全球一流充電器、適配器的開發(fā)商和制造商“Salcomp Plc”；同樣在2019年，領(lǐng)益智造還以2991.54萬美元收購了主營移動電話模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括賽爾康、綿陽維奇、綿陽偉聯(lián)等在內(nèi)的多家國內(nèi)公司。

2020年，曾芳勤用500萬元對價(jià)，將自己旗下的蘇州一道醫(yī)療科技有限公司并入領(lǐng)益智造，并成立蘇州益道；2021年又以約3.67億元收購珠海偉創(chuàng)力廠區(qū)，用于承接整機(jī)組裝等產(chǎn)品上的業(yè)務(wù)發(fā)展，浙江錦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。

圖源：罐頭圖庫

隨著一路買買買，領(lǐng)益智造的規(guī)模也開始增加。2018年上市當(dāng)年，領(lǐng)益智造的資產(chǎn)就達(dá)到221.2億元，到2024年三季度末，其資產(chǎn)總額已達(dá)到415.8億元，是2018年的1.88倍；總營收也從2018年的225億元上漲到2023年的341.2億元，營收水平增加超百億元。

不過曾芳勤的收購步伐在2021年后明顯放緩，也是從2020年底~2021年初，領(lǐng)益智造開始謀劃進(jìn)入新能源汽車賽道，從“果鏈”向“車鏈”擴(kuò)張。

但持續(xù)收購也讓領(lǐng)益智造積累了大量商譽(yù)。2021年12月31日，領(lǐng)益智造商譽(yù)的賬面價(jià)值約為17.61億元，主要是由并購的結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)和Salcomp Plc充電器業(yè)務(wù)所形成。到2024年，其商譽(yù)賬面價(jià)值已增加近5億元至23.46億元，商譽(yù)減值準(zhǔn)備也達(dá)到10.44億元。

香頌資本董事沈萌分析稱，根據(jù)現(xiàn)行會計(jì)規(guī)則，商譽(yù)值會在每年進(jìn)行測試，如果存在商譽(yù)對應(yīng)標(biāo)的的業(yè)績表現(xiàn)不佳，就應(yīng)該進(jìn)行減值處理，也就意味著收購溢價(jià)打水漂。商譽(yù)屬于已實(shí)現(xiàn)的成本，所以在進(jìn)行減值處理時(shí)，會影響賬面利潤，但不會發(fā)生現(xiàn)金流的變化。領(lǐng)益智造的商譽(yù)減值準(zhǔn)備相比以前有所增加，潛在風(fēng)險(xiǎn)還是比較明顯。

圖源：罐頭圖庫

頂著20多億的商譽(yù)仍要繼續(xù)向新能源汽車賽道擴(kuò)張，并不是曾芳勤的“獨(dú)自冒險(xiǎn)”，而是眾多電子行業(yè)類公司爭食新能源汽車市場的趨勢所迫，其中不乏“龍頭公司”。

比如立訊精密曾謀求與奇瑞新能源共同組建合資公司，專業(yè)從事新能源汽車的整車研發(fā)及制造；2024年又計(jì)劃收購歐洲第一、全球第四的汽車線束巨頭Leoni AG的50.1%股權(quán)及其全資子公司Leoni Kabel GmbH的100%股權(quán)；2024年10月30日，立訊精密與蘇州相城經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)達(dá)成協(xié)議，將投資120 億元在蘇州建立汽車零部件制造基地。

富士康早在2021年 1月就與吉利共同簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將成立合資公司，為全球汽車及出行企業(yè)提供代工生產(chǎn)及定制顧問服務(wù)；富士康還為奔馳、寶馬等跨國車企提供汽車配件、元件，涵蓋車載娛樂設(shè)備、汽車電機(jī)、中控安全以及汽車電子等領(lǐng)域。

藍(lán)思科技已進(jìn)入特斯拉、寧德時(shí)代、寶馬、奔馳、比亞迪等新能源汽車廠商的供應(yīng)鏈，主要產(chǎn)品有中控組裝整件、儀表盤、充電樁等。

圖源：罐頭圖庫

除了這些公司，領(lǐng)益智造的同行中進(jìn)入新能源汽車賽道的企業(yè)，還有為特斯拉Model3高壓軟連接的獨(dú)家供應(yīng)商長盈精密，與比亞迪、特斯拉、寧德時(shí)代、華為、小米合作的廣偉科技等等。

這些同行分別通過不同方式切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)賽道，領(lǐng)益智造自然不甘人后。

經(jīng)過3年的探索后，江蘇科達(dá)成為曾芳勤首次收購的外部“車鏈”企業(yè)。但目前的領(lǐng)益智造很難說資金充足，截至2024年三季度末，其貨幣資金僅35.31億元，而短期借款為15.63億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為24.49億元，流動負(fù)債已達(dá)146.1億元。

曾芳勤的身家也從巔峰時(shí)的543.8億元，下降到380億元。如今靠“果鏈”成為女富豪的她，能否在“車鏈”上繼續(xù)獲得成功呢？

你認(rèn)識領(lǐng)益智造的產(chǎn)品嗎？評論區(qū)聊聊吧。