撰稿 | 行星??來源 | 貝多財(cái)經(jīng)

被外界稱為光伏史上最大規(guī)模的并購案，依舊懸而未決。

近日，通威股份（SH:600438）發(fā)布公告稱，該公司前期披露擬以向潤(rùn)陽股份進(jìn)行增資及收購相關(guān)股東股權(quán)等方式，目前相關(guān)事項(xiàng)尚在推進(jìn)中，交易各方仍在持續(xù)就交易相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行磋商，不排除原交易方案可能存在調(diào)整或終止的風(fēng)險(xiǎn)。

通威股份還在公告中表示，交易各方也在磋商過程中同步積極探討其他整合方案，如有確定進(jìn)展或變化，該公司將及時(shí)對(duì)外披露，并提示廣大投資者以公司公告信息為準(zhǔn)，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，這起收購實(shí)際由通威股份創(chuàng)始人劉漢元之女劉舒琪主導(dǎo)。這位“新掌門”接任董事長(zhǎng)后不久，便帶領(lǐng)通威股份走上了數(shù)字化轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張銷售規(guī)模、完善海內(nèi)外供應(yīng)鏈的道路，在市場(chǎng)中動(dòng)作頻頻。

但縱觀整個(gè)光伏市場(chǎng)，今年以來產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處于承壓狀態(tài)，供需失衡下的產(chǎn)能出清成為行業(yè)主旋律，通威股份的業(yè)績(jī)也難逃浩劫，陷入持續(xù)虧損的“冰河期”。接踵而至的內(nèi)外部壓力，正拷問著劉舒琪與通威股份的戰(zhàn)略正確性。

一、巨頭兼并，潤(rùn)陽海外產(chǎn)業(yè)恐生變局

通威股份對(duì)潤(rùn)陽股份的收購事宜，最早可以追溯到今年8月，通威股份擬與潤(rùn)陽股份及上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司（下稱“上海悅達(dá)”）等相關(guān)股東、江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司（下稱“江蘇悅達(dá)”）簽訂《增資意向協(xié)議》。

按照計(jì)劃，此次交易將分為兩步，首先江蘇悅達(dá)將對(duì)潤(rùn)陽股份進(jìn)行現(xiàn)金增資10億元。天眼查信息顯示，江蘇悅達(dá)是潤(rùn)陽股份第二大股東上海悅達(dá)的控股股東，而江蘇悅達(dá)背靠國資股東，實(shí)控人為鹽城市人民政府，持股91.76%。

隨后，通威股份將通過向潤(rùn)陽股份進(jìn)行現(xiàn)金增資，并以現(xiàn)金收購江蘇悅達(dá)前述增資股權(quán)的方式，合計(jì)取得潤(rùn)陽股份不低于51%的股權(quán)。本次交易總計(jì)金額不超過50億元，交易完成后，潤(rùn)陽股份將成為通威股份控股子公司。

此前，通威股份在接受特定對(duì)象調(diào)研時(shí)曾坦言，該公司2022年啟動(dòng)從上游硅料到下游組件的一體化布局，大規(guī)模布局組件環(huán)節(jié)相較于傳統(tǒng)一體化組件廠商較晚，2023年的組件出貨量才首度進(jìn)入全球前五，在海外市場(chǎng)不具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

通威股份之所以對(duì)收購潤(rùn)陽股份的相關(guān)事宜信心十足，也是因后者具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在美國、泰國、越南等部分海外市場(chǎng)建設(shè)了產(chǎn)能布局，通威股份認(rèn)為潤(rùn)陽股份能夠幫助該公司拓寬海外高溢價(jià)市場(chǎng)的銷售渠道，提升全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

然而現(xiàn)實(shí)卻是，通威股份的并購事宜遲遲沒有進(jìn)展。面對(duì)來自各方的追問，該公司董事會(huì)秘書嚴(yán)軻僅在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，目前其正在與第三方中介機(jī)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)審計(jì)、評(píng)估及業(yè)務(wù)盡調(diào)等相關(guān)工作，并與各相關(guān)方保持密切溝通。

直到11月中旬，一則“潤(rùn)陽股份部分海外生產(chǎn)線停工”的消息如平地驚雷，將這起光伏史上最大規(guī)模并購案推上了風(fēng)口浪尖。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，潤(rùn)陽股份泰國4期組件廠已停工，電池廠為部分停工狀態(tài)，偶有五分之一左右產(chǎn)能可開啟。

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)披露的潤(rùn)陽4期組件廠內(nèi)部文件，停工的主要原因是“生產(chǎn)受相關(guān)政策及市場(chǎng)需求影響，目前訂單不穩(wěn)定，對(duì)生產(chǎn)連續(xù)性造成影響”，并表示根據(jù)泰國勞工保護(hù)法的要求，停工期間，公司會(huì)向員工支付75%的工資。

對(duì)于重視國際競(jìng)爭(zhēng)力的通威股份而言，潤(rùn)陽股份的外供應(yīng)鏈生變自然不是什么好消息。不過，對(duì)潤(rùn)陽股份之變是否會(huì)影響并購進(jìn)程的相關(guān)問題，通威股份始終三緘其口，僅稱二者現(xiàn)階段并無股權(quán)關(guān)系，潤(rùn)陽是否停產(chǎn)是其經(jīng)營(yíng)管理層的決定。

但值得注意的是，通威股份仍未在回應(yīng)外界質(zhì)疑的交易事項(xiàng)進(jìn)展公告中披露并購實(shí)際進(jìn)程與交易預(yù)計(jì)完成時(shí)間，而是著重對(duì)原交易方案可能調(diào)整或終止的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示，顯然也因瑞陽股份的停產(chǎn)而憂心忡忡。

二、多番押注，逆勢(shì)擴(kuò)張背后的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)際上，行業(yè)內(nèi)外對(duì)通威股份這起并購交易的評(píng)價(jià)褒貶不一。據(jù)金融界報(bào)道，部分投資者認(rèn)為此次收購是周期內(nèi)的首例兼并案例，且為龍頭廠商收購前五廠商，行業(yè)見底信號(hào)再度明確，是觸底反彈的開始。

但在巔峰時(shí)期，潤(rùn)陽股份的市場(chǎng)估值曾高達(dá)400億元，而按照通威股份以不超過50億元的價(jià)格收購51%的股權(quán)份額計(jì)算，后者如今的估值已蒸發(fā)四分之三，足以證明光伏行業(yè)正處在低位磨底的尷尬期，內(nèi)卷激烈。

另有業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨新聞透露，通威股份還有試圖降低并購交易成本的意愿，但無論是潤(rùn)陽股份還是作為“投資人”的國資股東，顯然都不想低價(jià)賣出，二者在交易價(jià)格層面的博弈，或許也是阻礙收購進(jìn)程的關(guān)鍵因素之一。

因此，部分投資者對(duì)這起巨頭兼并事項(xiàng)持觀望態(tài)度，預(yù)測(cè)目前行業(yè)底部還要持續(xù)徘徊一段時(shí)間。他們認(rèn)為，通威股份已出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情況，還要選擇負(fù)債累累、麻煩不斷的潤(rùn)陽股份，并不利于其后期發(fā)展，甚至存在被后者拖垮的風(fēng)險(xiǎn)。

翻閱通威股份今年以來的財(cái)報(bào)可知，該公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的確不容樂觀，第三季度的營(yíng)業(yè)收入為244.75億元，較2023年同期的373.52億元下降34.47%；歸母凈利潤(rùn)為-8.44億元，較2023年同期的30.31億元下降127.84%，由盈轉(zhuǎn)虧。

通威股份前三季度的收入為682.72億元，同比下滑38.73%；歸母凈利潤(rùn)也轉(zhuǎn)虧至-39.73億元。而在2022年，該公司曾有光伏行業(yè)“盈利之王”的美譽(yù)，當(dāng)年前三季度的凈利潤(rùn)為217.30億元，收入更是達(dá)到1020.84億元。

針對(duì)虧損情況，通威股份董事會(huì)秘書嚴(yán)軻在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，該公司面臨當(dāng)前光伏行業(yè)階段性供需失衡的調(diào)整，高純晶硅生產(chǎn)成本環(huán)比二季度已顯著降低，三季度8.44億元的虧損已較二季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比減虧。

但截至2024年9月末,通威股份的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到69.04%,較2023年末增長(zhǎng)13.96%；期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也下滑27.6%至148.26億元，在此情況下仍要花費(fèi)50億元進(jìn)行收購，無疑將對(duì)其財(cái)務(wù)健康度造成壓力。

拋開本次收購事項(xiàng)不談，自2023年3月從父輩手中接過通威股份后，新任董事長(zhǎng)劉舒琪推行的不少戰(zhàn)略舉措都曾引發(fā)業(yè)界爭(zhēng)議。先是公布了高達(dá)160億元的定增預(yù)案，但五個(gè)月后又以“資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化”為由終止。

在此之后，通威股份又與樂山市政府簽署協(xié)議，計(jì)劃分別在樂山市峨眉山市、樂山市五通橋區(qū)分別投資建設(shè)年產(chǎn)16GW拉棒、切片、電池片項(xiàng)目，力爭(zhēng)2024年末建成投產(chǎn)，2025年末達(dá)產(chǎn)，而上述兩項(xiàng)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資總額高達(dá)200億元。

劉舒琪的逆勢(shì)擴(kuò)張是否會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題，已成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。在這位“創(chuàng)二代”的帶領(lǐng)下，通威股份能否實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)端各項(xiàng)生產(chǎn)與消耗指標(biāo)的有效優(yōu)化，未來又能否守住光伏行業(yè)高地，還有待市場(chǎng)考察。