撰文 | 張? 宇??編輯 | 楊博丞??來源 |? DoNews

11月12日，人工智能企業諾比侃正式向港交所遞交了招股書，中金公司擔任獨家保薦人。

實際上，這并非諾比侃首次沖擊資本市場。早在2023年2月，諾比侃就曾與中金公司探討過科創板上市事宜，后來為了進一步拓展全球業務、吸納各類境外投資者，諾比侃于2024年下半年決定不再繼續推進科創板上市計劃，轉而尋求登陸港交所的可能性。

根據招股書，諾比侃成立于2015年3月，專注于人工智能技術和數字孿生等先進技術的產業化應用，主要業務涵蓋AI+交通、AI+能源和AI+城市治理等領域，即通過提供基于AI行業模型的軟硬一體化解決方案，為交通、能源和城市治理領域的客戶實現智能化監測、檢測和運維等深度賦能。

灼識咨詢的資料顯示，諾比侃是中國在軌道交通產業AI+檢測監測解決方案領域率先實現產業化應用的公司之一。按2023年收入計，諾比侃是中國第二大AI+供電系統檢測監測解決方案提供商，亦為中國第七大AI+軌道交通檢測監測解決方案提供商。

作為人工智能企業中為數不多的已盈利企業，諾比侃被一眾資投資機構所看好，成立至今，諾比侃已獲得博將資本、普豐投資、望眾投資等投資機構和成都、重慶等地方政府的投資，累計融資金額約3.55億元。

盡管如此，諾比侃仍面臨不少挑戰，比如大客戶依賴度高、現金流捉襟見肘等等，諾比侃亟需上市“補血”。

01.收入嚴重依賴大客戶

根據招股書，2021年至2023年，諾比侃的總營收分別為1.01億元、2.53億元和3.64億元，復合年增長率為89.8%；2024年上半年，諾比侃的總營收為1.86億元，2023年同期為1.76億元；同一時期，諾比侃的凈利潤分別為0.26億元、0.63億元和0.89億元，復合年增長率為85.5%；2024年上半年，諾比侃的凈利潤為0.51億元，2023年同期為0.46億元；毛利率分別為54.5%、55.6%、58.1%和57.9%。

按照業務構成，諾比侃擁有三大業務板塊，一是AI+交通，包括AI+軌道交通、AI+城市交通、AI+機場；二是AI+能源，包括AI+電力、AI+化工；三是AI+城市治理，主要包括園區、智慧校園、應急及社區管理等應用場景。其中，諾比侃的主要收入來源為AI+軌道交通、AI+電力和AI+城市治理業務。

圖源：諾比侃招股書

具體而言，AI+交通業務收入分別為5289.7萬元、1.01億元、1.11億元和7069.4萬元，占總營收的比例分別為52.4%、40.0%、30.5%和38.1%；AI+能源業務收入分別為0元、9253.5萬元、1.42億元和1.15億元，占比分別為0%、36.6%、39.0%、61.9%；AI+城市治理業務收入分別為4802.3萬元、5910.5萬元、1.11億元、470萬元，占比分別為47.6%、23.4%、30.5%、0%。

值得一提的是，諾比侃的業務狀況似乎并不穩定，比如AI+城市治理業務，其在2021年至2023年的收入占比尚擁有很大份量，但在2024年上半年的收入占比卻直接變為零。諾比侃在招股書中表示，這主要是由于項目實施及交付時間與客戶驗收存在時間差異，承接交付相關產品的速度也受終端客戶的資金分配計劃及階段所影響。

業務狀況不穩定，與諾比侃的客戶集中度過高關系密切。

根據招股書，諾比侃的前五大客戶主要為AI+交通業務的經銷商，以及AI+能源及AI+城市治理業務的直接客戶及系統集成商。2021年至2023年和2024年上半年，前五大客戶貢獻的收入分別為8660萬元、1.54億元、3.12億元和1.7億元，占總營收的比例分別為85.7%、61.1%、85.9%和91.5%。其中，第一大客戶貢獻的收入分別為2390萬元、7030萬元、1.11億元和1.13億元，占總營收的比例分別為23.7%、27.8%、30.5%和61.0%。

對于大客戶依賴度高，會導致諾比侃喪失主動權，一旦大客戶的經營狀況發生變化或出現信用風險，就會導致諾比侃現金流承壓。根據招股書，2021年至2023年，諾比侃的貿易應收賬款分別為9597.6萬元、1.98億元和3.53億元，占總營收的比例分別為95.05%、78.26%、96.98%，而在2024年上半年，其貿易應收賬款達到了4.94億元，占總營收的比例高達265.59%。貿易應收賬款高企降低了諾比侃的資金使用效率，如果無法及時收回，將會嚴重影響諾比侃的正常經營活動。

同時，如果諾比侃無法滿足大客戶的需求，或者競爭對手提供了更有吸引力的產品或服務，諾比侃很容易失去這些大客戶，而一旦失去大客戶，諾比侃將很難在短時間內找到替代客戶來維持業務規模和業績增長。

02.仍面臨諸多挑戰

AI行業的發展速度日新月異，諾比侃正面臨著巨大的挑戰。

其一，經營現金流持續為負。根據招股書，2021年至2023年和2024年上半年，諾比侃的經營現金流分別為-1370萬元、-8060萬元，-9990萬元和-4000萬元，持續為負的經營現金流狀況給諾比侃帶來了巨大的現金流壓力。

在日常經營活動中，諾比侃會面臨著多項資金支出，比如原材料采購、員工薪酬等。同時，為了保持在人工智能領域的競爭力，還需要不斷投入大量資金進行研發活動。研發過程中的人力成本、設備購置、技術合作等都需要大量的資金支持。此外，諾比侃還需要投入資金進行商業化產品及服務的推廣，以擴大市場份額。

經營現金流為負意味著諾比侃的現金流出大于現金流入，這會導致諾比侃的可支配現金逐漸減少，并不斷消耗現金儲備，最終導致資金鏈斷裂，同時還會限制業務擴張、導致償債風險增加等等。

諾比侃也在招股書中提示稱，隨著我們繼續擴大業務和運營，我們亦預期我們的成本及開支將于未來期間大幅增加。此外，我們預期將會由于成為公司而產生大量成本及開支。倘我們無法產生足夠的收入并管理我們的成本及開支，我們可能會于未來繼續在經營活動中產生大量現金流出或甚至產生凈虧損，且我們可能無法實現或隨后維持盈利能力。

其二，研發開支壓力逐漸增大。對于人工智能行業而言，研發是重中之重，諾比侃也在招股書中表示，技術能力和基礎設施對于發展至關重要，因此公司在研發方面投入大量資金。2021年至2023年和2024年上半年，諾比侃的研發開支分別為578萬元、4448.8萬元、5664.4萬元和3973.8萬元，占總營收的比例分別為5.7%、17.6%、15.6%和21.4%，占比呈現增長趨勢。

對比，諾比侃表示，預計研發開支將持續增加，此外研發活動本身具有不確定性，研發成果商業化時可能會面臨實際操作上的困難，導致在研發方面投入的大量開支未必會產生相應效益。

此外，諾比侃還面臨技術創新壓力，隨著人工智能行業的快速發展，客戶對AI解決方案的要求越來越高，同時人工智能行業競爭激烈且分散，越來越多的企業涌入該領域，試圖分一杯羹。這意味著諾比侃需要持續提升其技術創新能力和市場響應速度，以維持競爭優勢。

03.想象空間巨大

盡管人工智能行業競爭激烈，但卻有著巨大的發展空間。尤其是最近數年，人工智能從單純的理論概念轉變而進入現實生活的實際應用，并在多個行業中扮演著越來越重要的角色。而“AI+”的概念，作為人工智能跨入不同行業的專業應用的延伸，也成為新技術、新模型和新生態的催化劑，以及推動經濟增長和創新的關鍵因素。

根據灼識咨詢，中國AI+交通解決方案行業的市場規模在2023年達到2384億元，并預計到2028年將增長至5182億元，年復合增長率為16.8%；中國AI+能源解決方案行業的市場規模在2023年為0.5萬億元，且預計到2028年將增長至1.1萬億元，年復合增長率為18.6%；中國AI+城市治理解決方案行業的市場規模在2023年達到0.6萬億元，并預計到2028年將增長至1.2萬億元，年復合增長率為14.0%。

在巨大的想象空間下，諾比侃自然吃到了不少紅利。

諾比侃的業務結構主要包括NBK-INTARI平臺、AI行業模型和AI解決方案三層，其中NBK-INTARI平臺是諾比侃的底層技術平臺，基于此生成了各AI行業模型；AI行業模型是面向各業務場景搭建的算法模型，經過業務場景數據和行業知識的持續訓練，用于解決單個維度或場景的業務問題；不同的AI行業模型經過組合和互聯，形成軟硬一體的AI解決方案，用于解決更為綜合和復雜的業務問題。

招股書顯示，截至2024年上半年，諾比侃已向中國超過80%的鐵路局（包括超過60%的供電分段）提供接觸網懸掛狀態缺陷識別解決方案，自2019年該等解決方案上線以來，累計鐵路應用里程約370000公里，檢測超過200000個缺陷。

綜合諾比侃的招股書不難發現，盡管其總營收和凈利潤持續增長，毛利率較高且穩定，但實際上，諾比侃的資金回籠壓力高懸，對于大客戶的依賴度始終較高，如何改變這種“虛胖”體質，是諾比侃亟需解決的難題。