來源|《港灣商業觀察》作者|黃懿

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天工國際有限公司（下稱“天工國際”，00826.HK）披露的2024年半年報不容樂觀，江蘇天工新材有限公司、江蘇天工工具新材料股份有限公司（下稱“江蘇天工工具”）為其國內運營主體。

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事實上，強調內銷和出口保持雙線作戰的策略的天工國際，在今年上半年也遇到了國內需求穩健和海外局勢動蕩等方面的影響。大行評級一方面保持了看好的目標價，另一方面對歸母凈利作出下調。

營收小幅增長，凈利潤持續下滑

2024年上半年，天工國際收入為25.22億，同比增長1.0％；股東應占凈利潤為1.84億元，同比下滑15.70％；銷售毛利率為22.15％；銷售凈利率為8.34％。

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據悉，2024年上半年，歸母凈利潤的下滑主要是由非經常性因素所導致。在2023年上半年中，天工國際錄得了6663.1萬元的匯兌收益，而本報告期內并未錄得匯兌收益，導致了股東凈利潤同比的下滑。若剔除匯兌收益這個非經常性因素的影響，那么天工國際2024年上半年的真實股東凈利潤同比增長超14％。

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天工國際向《港灣商業觀察》表示，“公司并非不錄入本期的匯兌收益，情況是由于2024年上半年外匯變化相對穩定，匯兌差異并非如2023年上半年一樣有著比較明顯的非經常性的匯兌收益，非而是在窄幅范圍上穩定波動，導致沒有明顯的匯兌損益。由于美元已開始減息，并有機會在2024年末前再度減息，美元兌人民幣或有下行趨勢，本集團的美元凈資產在兌換成報告貨幣時，可能會產生匯兌損失，為此，本集團會提早準備美元凈資產的匯兌時機，以控制匯兌風險。”

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將時間線拉長來看，據Wind數據顯示，2021年至2023年，公司的收入分別為57.45億、50.67億、51.63億；歸母凈利潤分別為6.64億、5.04億、3.70億；銷售毛利率分別為24.46％、22.67％、22.14％；銷售凈利率分別為11.69％、10.34％、8.13％。

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不難看出，天工國際的營收正處于緩慢增長的態勢，但是凈利潤的下滑卻是持續已久，且暫無抑制勢頭，但是銷售凈利率和毛利率亦不及以往。

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雙線作戰策略，業績低于預期

在業務分部方面，今年上半年，天工國際的模具鋼的收入占比為46.9％，收入額同比增長3.1％，毛利率為13.3％，同比下滑3.1個百分點；高速鋼的收入占比為17.3％，收入額同比增長14.2％，毛利率為14.1，同比下滑3.5個百分點。

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同一時期內，切削工具的收入占比為18.4％，收入額同比增長3.6％，毛利率為33.1％，同比增長8.5個百分點；鈦合金的收入占比為15.2％，收入額同比下滑16.6％，毛利率為39.0％，同比增長7.8個百分點；其他的收入占比為2.2％，收入額同比下滑7.7％，毛利率為19.2％，同比下滑4個百分點。

其中，模具鋼作為天工國際的核心業務分部，其出口占比為54.3％，收入額同比下滑16.8％；內銷占比為45.7，收入額同比增長44.1％。

模具鋼分部的出口營業額較去年同期下降16.8％，主要原因為海外新建筑工程投資大幅減少，間接導致中大型工業設備及機械需求減少，有關需求減少亦嚴重限制出口市場，對模具鋼的出口銷售額造成不利影響。

據了解，小松挖土機的整體作業時數被認為是一個可反映多國建筑活動的關鍵指標，于所有海外地區均出現按年減少情況：日本減少4％，歐洲減少9％，北美減少12％，而印尼減少3％。其反映海外市場在目前經濟環境下面臨一定的挑戰；及海外新能源汽車發展落后國內市場，導致新能源汽車增長反應放緩。此外，傳統燃油汽車在排放法規下的嚴重減少，導致對模具鋼的需求減少。另外，由于海外市場需求低迷，以及價格競爭激烈，導致價格轉移承受一定壓力。

與此同時，模具鋼的毛利率由2023年上半年的16.4％下降至2024年同期的13.3％，主要原因為特鋼（模具鋼及高速鋼）原材料成本增加。盡管增加的成本因下游需求回升而開始恢復轉移，惟效果未能達致2023上半年觀察所得水平；及出口業務方面，采取具競爭能力的定價策略維持海外市場份額，有關策略導致出口毛利率減小。

此外，毛利率和營業額均有所提升的切削工具是天工國際出口的利器之一。

去年以來，國內數控機床行業對于不同等級的切削工具需求增加，刺激銷量上升但平均售價下降。2024年上半年，切削工具分部的國內營業額同比下降5.0％。

反觀切削工具的出口情況，切削工具分部的出口營業額較去年同期增長9.2％，其主要由于海外DIY切削工具市場（尤其北美市場）整體復蘇所致。此外，泰國工廠的產能提供了具有競爭力的價格，亦同時刺激出口銷量。

天工國際表示，“國內切削工具的平均售價主要受下游總體制造業的需求，以及工業景氣的影響。2024年上半年需求穩健，但景氣相對較弱，下游制造業較傾向選擇較保守的中端產品，導致產品銷售結構改變，平均售價降低，情況與國內上半年的制造業經濟數據相符。”

天工國際透露了進出口的未來規劃和態度：“公司一直認為內銷及出口雙線發展有利于面對全球需求以及經營環境的變化，集團還是會保持雙線作戰的策略。目前切削工具的海外競爭情況還是比較正面，加上公司擁有泰國的切削工具生產基地，為出口業務提供了一定的優勢。”

同樣受到出口影響的還有天工國際的分銷開支，2024年上半年同比增幅為11.3％，其主要由于本地及出口運輸成本增加所致。國內營業額增加11.6％，有關增長主要與模具鋼及高速鋼分部有關，而有關產品均為大型、重型特鋼模組，導致當地運輸成本增加。出口方面，紅海危機尚未解決，導致繞道好望角采用漫長的路線。此外，關稅預期增加，美國及歐盟地區的訂單提前開出，導致付運能力緊張，海運費用高昂。

中金公司發布研報稱，2024年上半年，由于出口承壓，天工國際的工模具鋼業務景氣修復偏緩，業績低于預期。由于產品噸毛利下降，下調24/25e歸母凈利43.5％/43.6％至3.6/4.8億元，當前股價對應12x/9xP/E。目前板塊估值處于低位疊加鈦產品具有高增長潛力，看好公司中期盈利估值雙修復，維持公司跑贏行業評級和目標價2.51元不變，對應24/25e17x/12xP/E，隱含44.3％上行空間。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“企業出口海外可能面臨的風險還包括海運價格上漲，由于紅海危機導致航線受阻，運輸距離增加，運輸時間延長，這導致海運價格上漲，直接影響企業運輸成本，擠占利潤空間。供應鏈中斷，紅海危機可能導致供應鏈環節受阻，影響企業正常的生產和出貨節奏，進而影響企業的訂單狀況和客戶關系。以及政策風險、匯率波動、信用風險、運輸風險、地緣政治緊張等方面的影響。”

此外，還有可能涉及到季節性因素，在傳統的海運旺季，由于零售商和進口商增加庫存以滿足節假日需求，海運需求增加，可能會推高運費。以及受到市場操縱，船公司或大型貨主可能會通過控制艙位供應來人為推高運費，創造市場緊張感。

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首次派發中期股息，國內主體曾遭被執行人不少

值得注意的是，在收入微增凈利潤雙位數下滑的半年報，天工國際宣布，將派發中期股息5531.1萬元，相當于每股派發0.0203元，這是首次派發中期股息。

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公開資料顯示，自2007年上市至今，天工國際便連續不間斷為投資者分紅，16次累計現金分紅14.08億元，分紅率高達24.51％。

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近期以來，天工國際高管持續增值。10月23日，天工國際CEO朱澤峰通過其名下公司Sky Greenfield Investment Limited增持公司30萬股，每股作價1.8218港元，總金額為54.65萬港元。增持后朱澤峰最新持股數目約為6.90億股，最新持股比例為25.31%。

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9月10日，天工國際董事會主席朱小坤通過其名下公司Tiangong Holdings Company Limited、CEO朱澤峰通過其名下公司Sky Greenfield Investment Limited分別增持100萬股公司股份，總金額分別為164.9萬港元、165.23萬港元。

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對此，天工國際指出，“兩位大股東一直用投資所得重新投入，增加持股比例，應視為大股東對公司有信心的表現。與此同時，持股比例增加后，所得的股利自然增加，而兩位大股東仍然把股利所得投進公司的股票上，是希望市場理解兩位大股東對公司有信心外，還會持續的專心經營集團的本業。”

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此外，在合法合規層面，據天眼查等平臺顯示，江蘇天工工具共有89次被執行人經歷。

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2024年1月8日，于(2024)蘇1181執350號案件中，江蘇天工工具在“修理合同糾紛”中被丹陽市人民法院列為被執行人，執行標的為1.59萬。

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公開資料顯示，13.8％的涉案案由為買賣合同糾紛；83.0％的案件身份為被告，15.7％的案件身份為原告；59.1％的案件類型為執行案件。目前處于首次執行階段的案件有94件，近五年里2024年案件占比最大(5.7％)。（港灣財經出品）