文 | 張佳儒? ?來源|尺度商業

這只股票是連鎖藥房巨頭老百姓，9月18日和9月19日，老百姓股價回暖，合計漲12.82%，最新報14.61元，總市值111億元。老百姓的股價波動極大，公司的經營情況，引發外界廣泛關注。

不久前，老百姓披露2024半年報，公司擁有約15000家門店，近5年增加了10000家。門店迅速擴張，老百姓公司業績卻陷入了增長困局，發生了什么？

5年門店增加10000家，

交增速最差半年報

2024年上半年，老百姓實現營業總收入109.40億元，同比增長1.19%；歸母凈利潤5.03億元，同比下降2.05%。這是老百姓2015年上市以來，交出的增速最差的半年報。

回顧歷史數據，2015上半年至2023上半年，老百姓營收增速均為雙位數增長，且大多數年份增速20%以上，其中2023年上半年增長20.24%。

同期，老百姓的歸母凈利潤數據均實現雙位數增長，其中2023上半年的增速是12.43%。2024上半年負增長，還是上市以來首次。尤其第二季度，公司歸母凈利潤降幅高達18.23%，抹平了一季度凈利潤增幅。

開源證券在研報中稱，考慮到老百姓短期經營承壓，下調公司原盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為9.83/11.31/13.02億元，原預計為11.18/13.50/16.40億元。

對于上半年利潤數據下滑，老百姓列出幾個原因：2023年新開店1471家，新店成長期使凈利潤承壓，最近12個月店導致凈利潤虧損3300萬；公司批發業務縮減；并購門店減少。

老百姓業績承壓，與新開門店和并購門店有關。那么，公司門店經營情況如何？

根據半年報，截至2024年上半年末，老百姓擁有門店數14969 家，其中直營門店9923 家，加盟門店5046家。公司地級市及以下門店占比76%。

近幾年，老百姓的門店數量增速極為迅猛。查閱歷史半年報可知，2019年上半年末，老百姓共計擁有4579 家門店，其中直營門店3673家、加盟門店906家。

經計算，老百姓5年時間門店增長了10390家。門店數量狂奔，老百姓的直營藥店的平效出現了下滑。

根據2024半年報，老百姓直營門店日均平效48元/平方米。2020半年報至2023半年報顯示，公司直營門店的日均平效分別為61元/平方米、59元/平方米、58元/平方米、58元/平方米。

不難看出，老百姓直營門店平效近幾年呈現下降狀態，2024年上半年平效數據創下近幾年的新低。對于平效下滑，老百姓也曾給出解釋，比如新開門店注重下沉市場。

平效是門店銷售總額與門店經營面積的比值，是衡量連鎖藥店銷售經營效率的指標。連鎖藥店企業開店速度快，新店可能對老店起到分流作用，可能會拖累平效，加上開店成本增長，業績也不一定隨門店數量增長。

子公司或門店頻領罰單，

老百姓公司管理存漏洞

老百姓的門店5年擴張10000多家，除了采用自建方式，還通過并購與加盟擴張經營網絡。并購方式帶來了巨額商譽，2019年上半年末，老百姓商譽20.7億元，到了2024上半年末，商譽高達58.36億元。

值得注意的是，老百姓的營收在連鎖藥店排行第三，但商譽遠高于排行第一的大參林的34.81億元和排行第二的益豐藥房的47.47億元。

老百姓曾表示，收購門店未來經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，對公司業績造成不利影響。

從門店增速來看，老百姓擴店速度開始放緩。2022年上半年和2023年上半年，老百姓門店分別新增1814家、1723家。2024上半年新增門店1625 家，低于此前兩年同期。

對于2024全年開店計劃，老百姓稱，根據市場與上半年擴張情況，全年目標將從年初的3800家調減到2800家。

值得注意的是，隨著門店數量迅速增加，老百姓對門店的管理漏洞也暴露出來。根據公開信息，老百姓旗下門店或公司曾多次違規被處罰。

比如2020年7月，上海市藥監局發布行政處罰決定書，老百姓子公司老百姓大藥房連鎖(上海)有限公司因銷售劣藥被罰。

2022年12月，老百姓子公司老百姓大藥房連鎖（天津）有限公司河西店捆綁銷售連花清瘟膠囊哄抬價格，被天津市市場監督管理委員會警告并罰款50萬元。

2023年12月，老百姓長沙望城中南路分店存在為門診患者提供不必要的醫藥服務等行為，涉及違規金額28520.03元，造成醫保基金損失19175.29元。

藥店藥品關系生命健康，合規經營是藥店企業發展的基石和保障。老百姓如何在門店增長的同時，提高內控建設，確保合規經營，是擺在公司董事長謝子龍面前的挑戰。

值得注意的是，7月30日晚，老百姓發布公告稱，公司實控人、董事長謝子龍被湖南省監察委員會留置并立案調查。老百姓披露，謝子龍被留置、調查事項不會對公司正常經營產生重大影響。

綜合來看，老百姓過往通過門店擴張，業績實現雙位數增長。然而在2024上半年，老百姓業績增速驟降，與此前相去甚遠。在如此業績表現下，老百姓公司的投資者信心有待提振。

在二級市場上，老百姓2023年以來股價表現低迷，其中2023年股價跌25%，2024年以來，公司股價跌34%。近日，老百姓股價5個漲停，然而接連而至的大跌又幾乎抹平此前的漲幅。

未來，老百姓業績和股價如何表現，我們將保持關注。