自2023年上市到2024年上半年，云天勵飛的業績虧損尚有擴大的趨勢。從近幾年公司經營及業績表現來看，未來云天勵飛想要扭虧為盈，并不容易。

此外，由于數字城市運營管理競爭激烈，云天勵飛盈利能力出現大幅下滑。在業績持續虧損等眾多不利因素影響下，云天勵飛股價較高點已經跌超83%，較公司發行價也跌超50%。

從公司經營業績及現金流來看，留給云天勵飛的時間不多了。

?因股權激勵虧損擴大，7年半公司虧損近27億元

公開資料顯示，云天勵飛成立于2014年8月，由陳寧、田第鴻共同出資設立。據悉，云天勵飛是一家人工智能企業，公司基于算法芯片等產品，為政府、公安等客戶提供數字城市運營管理等服務。

2019年，科創板順利推出，業績不再是科技企業上市的攔路虎，連續多年虧損的云天勵飛看到了上市曙光。2020年7月，云天勵飛成功完成股份制改革，2020年12月云天勵飛首度遞交招股書，計劃在科創板上市。

值得注意的是，在遞表前一年即2019年云天勵飛歸母凈利潤虧損還高達5億元。由于持續虧損，加之在其他因素影響下，云天勵飛上市所需時間并不短，直到2023年4月云天勵飛才正式在科創板上市。

上市以后，云天勵飛并沒有改變虧損局面，2023年云天勵飛凈虧損3.83億元。2024年上半年，云天勵飛再度虧損3.10億元。值得注意的是，自2017年以來云天勵飛已經連續7年半虧損，累計虧損近27億元。

令人擔憂的是，2021年之前雖然云天勵飛持續虧損，但公司收入卻在快速增長。近兩年，云天勵飛似乎失去了往日增長動能。數據顯示，2021年至2023年云天勵飛營業收入分別為5.66億元、5.46億元、5.06億元，呈逐年下滑趨勢。

值得注意的是，云天勵飛所處的行業仍在蓬勃發展當中。以公司下游主要應用市場智能安防為例，中國安防協會發布數據顯示，2022年國內智慧安防市場規模約為630億元，同比增長約7.5%，預計到2023年底，我國智能安防行業市場規模將達到800億元左右。

在下游需求不斷增長的基礎上，云天勵飛收入不增反降，也反映在該領域市場競爭較為激烈。2024年上半年，云天勵飛實現營業收入2.89億元，同比增長97.40%，扭轉了連續下滑的營業收入。

在公司收入大幅增長的背景下，云天勵飛虧損非但沒有減少，反而在增加。同期，云天勵飛虧損3.10億元，2023年上半年則為2.11億元。

對此，云天勵飛則表示，公司2024年上半年虧損加大主要原因是股份支付增加所致。據悉，2024年上半年云天勵飛僅股份支出費用便多達7862.31萬元。

根據云天勵飛披露的信息，公司股權激勵涵蓋了公司部分核心員工，云天勵飛也提示，為留住人才，未來不排除繼續大額股權激勵的可能。

對于科技企業而言，股權激勵有一定的必要性，但因股權激勵導致本就虧損的業績繼續擴大，是否值得還有待商榷。

身陷“百模大戰”，云天勵飛毛利率斷崖式下滑

2023年是AI爆發的元年，云天勵飛是A股為數不多同時擁有大模型及人工智能芯片的企業，具有一定的稀缺性。因此投資者對云天勵飛寄予厚望，也是云天勵飛能超額完成募資的原因所在。

發展之初，云天勵飛還曾因為技術方向有過激烈爭論，而這主要來源于公司兩位創始人。據悉，云天勵飛創始人陳寧、田第鴻兩人均是美國佐治亞理工學院博士畢業生，且兩人都是資深的科技工作者。

不過對于云天勵飛的發展方向，陳寧、田第鴻卻有不同的理解，長期在IC（集成電路）行業任職的陳寧主張芯片優先于算法，而田第鴻則認為算法優于芯片。

由于存在紛爭，股權占比、話語權較小的田第鴻在公司遞交招股書時，清空了公司股權，正式退出了云天勵飛，套現資金僅數千萬元。而云天勵飛上市后，憑借手中持有的股權，陳寧身家一度突破百億元。

在田第鴻退出后，云天勵飛也加大了算法芯片投入，基于此，云天勵飛還研發出了三代指令集架構、四代神經網絡處理器架構。

在算法芯片突破后，云天勵飛將該產品商業化布局數字城市運營管理，其中第一個落地方向便是智能安防。

截至2023年底，云天勵飛來自數字城市運營管理AI產品及整體解決方案收入為3.92億元，占公司整體收入比例高達77.39%，該產品主要在不同應用場景通過攝像頭收集、分析、挖掘、管理數據，以提高城市管理的智能化水平。

不過在該領域，云天勵飛面臨著極為激烈的競爭。IDC數據顯示，國內計算機視覺前五強為商湯科技、曠視科技、海康威視、創新奇智、云從科技，合并市占率達到42%。作為對比，近兩年云天勵飛市占率僅為1%左右。

由于行業競爭激烈，加之公司下游客戶主要以政府為主，因此產品議價能力較弱。在各種不利因素影響下，云天勵飛整體盈利能力逐年走低。

數據顯示，2023年一季度公司毛利率還高達50.64%，2024年上半年云天勵飛毛利率下滑至15.76%，僅一年多的時間，公司毛利率便出現斷崖式下滑。

近兩年，由于大模型爆火，云天勵飛還推出了千億級“天書”大模型。左手芯片，右手大模型，讓云天勵飛在發行時受到資本追捧，剛上市時公司市值一度突破450億元。

但無論是算法芯片還是大模型均需要較大的研發投入。2021年-2023年，云天勵飛研發支出分別為2.95億元、3.47億元、2.95億元，這對于年營收僅5億元的企業而言不可謂不多，這也是云天勵飛持續虧損的重要原因。

2023年，云天勵飛大力研發的算法芯片為公司帶來的收入僅幾千萬元，而大模型又陷入“百模大戰”當中，較大的研發支出恐進一步拖累公司業績。

從經營業績和成果來看，云天勵飛目前的經營策略難言成功。

募投項目延期，實控人身家一年半蒸發超88億元

業績不佳，資本市場上對云天勵飛的期待也降低了不少。

截至9月19日，云天勵飛股價報收21.55元/股，較公司股價高點跌幅超83%。較公司發行價43.92元/股跌超50%以上。

云天勵飛股價大幅下跌，明面上來看，損失最大的便是公司實際控制人陳寧。截至目前，陳寧持有云天勵飛8367.21萬股，在此輪公司股價下跌中，陳寧身家蒸發超88億元。不過由于陳寧持有成本極低，相較于初始投資成本，陳寧依舊掙得盆滿缽滿。

此外，云天勵飛眾多核心員工也受益匪淺。截至目前，公司前十大股東中有三大員工持股平臺，分別是深圳云天創享、珠海云天創享一號及深圳云天創享二號，分別為公司第二、三、四大股東，合計持有公司13.65%，市值超10億元。

該持股平臺涉及人數眾多，均是云天勵飛核心人員，憑借公司不斷的股權激勵，加之公司成功上市，云天勵飛部分核心人員也掙得盆滿缽滿。而在公司上市過程中，云天勵飛成功募資39億元，以中信證券為代表的多家保薦機構便分走了2.8億元。

憑借該筆募資，解決了云天勵飛燃眉之急，公司貨幣資金也由2022年底的3.91億元增長至2023年3月31日的近40億元。

不過由于持續虧損加之需要對外投資，截至今年6月30日，云天勵飛貨幣資金及可交易性金融資產下降至23.55億元，較2023年3月31日下降近20億元。

有意思的是，在公司貨幣資金不斷消耗過程中，云天勵飛募投項目也選擇了延期。

公司城市AI計算中樞及智慧應用研發項目、面向場景的下一代AI技術研發項目、基于神經網絡處理器的視覺計算AI芯片項目此前預計2024年12月達到可使用狀態，此次則延遲至2026年6月。

圖 / 公司投入募資資金明細

而在補充流動資金上，截至6月30日，云天勵飛已經投入11.29億元。此外云天勵飛還兩次使用了超募資金，分別為1.5億元及1.75億元。

從云天勵飛資金使用及募投項目延期來看，公司對流動資金需求度很高，若非公司IPO募資39億元，公司是否有足夠流動性支撐新項目研發還是未知之數。

從公司IPO結果來看，實控人及核心員工因為公司上市掙得盆滿缽滿，中信證券等保薦機構也拿到了一筆可觀的保薦費用，云天勵飛自身也因為獲得30多億元資金解決了燃眉之急。

但由于公司業績欠佳、發行時估值較高、市場環境變化等多種不利影響，公司股價已經大幅度破發，讓一眾投資者損失慘重。

為此，云天勵飛也推出了2500萬元至5000萬元的回購計劃。截至9月3日，云天勵飛已經回購3944.70萬元，不過該筆回購未能阻止公司股價下跌。

對于云天勵飛而言，當前無疑是較為困難的時刻——擁有大模型及算法芯片兩大熱門項目，讓資本市場對公司存在期待，但緩慢的商業化進程及慘淡的業績又讓公司成長性遭質疑。

基于行業現有的競爭格局及公司資金狀況，云天勵飛需要盡快提升經營業績，才能讓公司走得更遠。