來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|施子夫 王璐

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美的集團或?qū)⒊蔀榻衲旮酃勺畲蟮腎PO項目。誠如外界所觀察的那樣，美的集團H股招股相較于A股已經(jīng)打了八折，一定程度也反映了市場的情緒冷暖。

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即將實現(xiàn)A+H雙上市平臺的美的集團，事實上也面臨著核心產(chǎn)品市場份額回落的難題，多元化以及向外擴張成為當務(wù)之急。

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今年港股最大募資，折價能否吸引投資者？

據(jù)了解，美的集團本次全球發(fā)售H股基礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)為4.92億股（視乎發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配售權(quán)行使與否而定），其中，初步安排香港公開發(fā)售2460.68萬股（可予重新分配及視乎發(fā)售量調(diào)整權(quán)行使與否而定），約占全球發(fā)售總數(shù)的5%；國際發(fā)售4.675億股（可予重新分配、視乎發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配售權(quán)行使與否而定），約占全球發(fā)售總數(shù)的95%。

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美的集團此次H股發(fā)行的價格區(qū)間初步確定為52港元至54.8港元。公司H股香港公開發(fā)售于2024年9月9日開始，預(yù)計于2024年9月12日結(jié)束。公司此次發(fā)行的H股預(yù)計于2024年9月17日在香港聯(lián)交所掛牌并開始上市交易。

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很明顯，美的集團此次發(fā)行價較A股股價有所折價，按港元與人民幣換算，其折價超過2成。截至9月10日，美的集團A股股價收報于60.75元。

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美的集團此次計劃募集資金約260億港元，被稱為今年以來港股最大的IPO項目。

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至于募集資金用途，美的集團表示，約20%的資金（約51.94億港元）將用于全球科技研發(fā)；約35%的資金（約90.90億港元）將投入智能制造體系及供應(yīng)鏈管理升級；另約35%的資金（約90.90億港元）將用于完善全球分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，提升自有品牌海外銷售；剩余約10%的資金（約25.97億港元）則用于運營資金及一般公司用途。

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一位港股市場投資者向《港灣商業(yè)觀察》表示，作為全球家電行業(yè)龍頭，美的集團無論知名度還是基本面，都能吸引不少投資者關(guān)注，然而今年以來整體港股IPO呈現(xiàn)遇冷狀況，所以不難理解公司為何折價超20%來試圖強化市場信心。“至于港股便宜，A股貴，折扣幅度是否令人滿意，還需要進一步觀察。此外，不少新股也面臨著短期幾日不錯但很快就破發(fā)的窘境，這值得投資者留意風險。同時，投資者可能會對美的集團家電主業(yè)有所擔憂，畢竟地產(chǎn)行業(yè)并不理想且國內(nèi)消費需求也發(fā)生了變化，在此情況下，美的集團新增長點是否可期，包括多元化及全球化是否能抵消主業(yè)放緩態(tài)勢，這也是市場較為關(guān)注的話題。”

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顯而易見，美的集團此次港股上市的基石投資者也相當豪華，包括中遠海運、UBS（瑞銀）、國調(diào)基金二期（通過資產(chǎn)管理人廣發(fā)證券資管）、比亞迪、大家人壽、TCL、IDG資本、中郵理財?shù)取?/span>

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業(yè)績表現(xiàn)整體不俗，空調(diào)線上市場份額有所下滑

業(yè)績面來看，美的集團總體表現(xiàn)較佳。

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招股書顯示，據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2023年銷量及收入計，美的集團是全球最大的家電企業(yè)，按銷量計市場份額為7.9%。于2023年，按銷量計，在家用空調(diào)、洗衣機、冰箱以及廚電及其他家電領(lǐng)域均躋身全球前三名，市場份額分別為23.7%、14.2%、10.5%及6.0%；按零售額計，公司在這四個領(lǐng)域亦位列全球前三，市場份額分別為21.1%、12.5%、7.7%及4.6%，其中，在家用空調(diào)和廚電及其他家電領(lǐng)域位居第一。按照2023年產(chǎn)量計算，公司家電壓縮機業(yè)務(wù)在全球市場排名第一，市場份額為30.3%。

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此外，公司旗下的庫卡集團是全球四大工業(yè)機器人企業(yè)之一，2023年重載機器人銷量和收入排名第二，市場份額分別為18.6%及17.9%。

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2021年-2023年及2024年前四個月，美的集團實現(xiàn)營收分別為3433.61億元、3457.09億元、3737.10億元及1457.80億元；凈利潤分別為290.31億元、298.12億元、337.47億元和136.46億元，凈利率分別為8.5%、8.6%、9%及9.4%；毛利分別為769億元、834億元、984億元及393億元，毛利率分別為22.4%、24.1%、26.3%及27.0%。

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根據(jù)美的集團A股發(fā)布的2024年半年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為2172.74億元，同比增長10.30%；歸母凈利潤208.04億元，同比增長14.11%；國內(nèi)營收為1261.98億元，同比增長8.37%，占營收比重58.08%%；國外營收為910.76億元，同比增長13.09%，41.92%。

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從國內(nèi)和國外收入占比來看，上半年呈現(xiàn)了國內(nèi)同比下滑，國外同比上升的態(tài)勢。

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美的集團主營業(yè)務(wù)為分為ToB和ToC兩大塊，ToC業(yè)務(wù)專注智能家居，主要為家電產(chǎn)品，包含空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚電及其他家電；ToB業(yè)務(wù)專注于商業(yè)與工業(yè)解決方案，包括新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機器人與自動化三大板塊。

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今年上半年，美的集團ToC業(yè)務(wù)收入為1476億元，同比增長11%，但值得關(guān)注的是，家用空調(diào)、干衣機線上市場份額均出現(xiàn)了不同程度的下滑，分別同比下滑了2.5個百分點、3.4個百分點。

美的集團在半年報中引述行業(yè)數(shù)據(jù)稱，2024年上半年國內(nèi)空調(diào)市場零售額為1114億元，同比下降14.5%，除存在去年行業(yè)高基數(shù)因素外，還受到房地產(chǎn)景氣連續(xù)走低、國內(nèi)頻頻降雨等外部因素影響，空調(diào)市場內(nèi)銷需求偏弱。從價格端看，消費降級還與需求不振并存，空調(diào)行業(yè)價格競爭激烈，2024年上半年線上與線下零售市場空調(diào)均價同比分別下降4.8%和2.3%。

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同時，ToB業(yè)務(wù)公司實現(xiàn)營收467億元，同比增長7%，其中機器人與自動化收入139億元，同比下降9%，主要原因系國內(nèi)汽車廠商產(chǎn)能擴張計劃暫緩及海外汽車廠商產(chǎn)品策略調(diào)整。

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中國銀河證券的投資建議認為，美的集團積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加快海外自有品牌建設(shè)，強化海外本土化經(jīng)營，盈利能力有望延續(xù)改善。國內(nèi)以舊換新政策托底，下半年內(nèi)銷景氣或持續(xù)復(fù)蘇，公司作為行業(yè)龍頭有望受益。預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為377.5/423.90/459.94億元，同比增長11.95%/12.29%/8.50%，EPS分別為5.40/6.07/6.58元，當前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為11.66/10.38/9.57倍，維持“推薦”評級。

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第二引擎ToB業(yè)務(wù)，抗壓能力被機構(gòu)看好

天風證券研究報告指出，美的集團在白電業(yè)務(wù)上龍頭優(yōu)勢明顯，各業(yè)務(wù)條線發(fā)展邏輯清晰：1，家電業(yè)務(wù)，國內(nèi)發(fā)力COLMO+東芝雙高端品牌優(yōu)化盈利，海外OBM業(yè)務(wù)迅速增長深化全球化布局。2，ToB業(yè)務(wù)啟動第二引擎，各業(yè)務(wù)逐步突破并強化跨產(chǎn)品事業(yè)部橫向協(xié)同，有望伴隨規(guī)模擴張并逐步優(yōu)化盈利能力。公司持續(xù)打磨ToC+ToB領(lǐng)域核心競爭力，蓄力長遠發(fā)展。預(yù)計24-26年歸母凈利潤376/413/452億元，對應(yīng)PE11.7x/10.7x/9.8x，若全年維持23年分紅比例62%，對應(yīng)24年股息率5%+，維持“買入”評級。

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天風證券的風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產(chǎn)市場波動的風險；市場競爭加劇的風險；海外品牌和品類拓展不及預(yù)期。

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著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，美的集團作為家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，近年來持續(xù)在多元化和海外拓展方面取得成績，然而，家電收入依舊成為公司極為關(guān)鍵的主營業(yè)務(wù)，伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)整，以及消費環(huán)境的急劇變化，美的集團當前所面臨的壓力恐怕也相當明顯，從半年報來看，公司頗為重要的空調(diào)線上市場份額有所下降，幅度也并不算小。因而，公司如何應(yīng)對國內(nèi)消費及同行的激烈競爭，包括在價格戰(zhàn)、產(chǎn)品線等方面是否能迅速扭轉(zhuǎn)提升核心產(chǎn)品市場份額，公司也當對此認真研判。“隨著公司港股的上市，將有利于公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，包括多元化和海外拓展，或許可以以新增長點來應(yīng)對主營業(yè)務(wù)壓力。”

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國投證券表示，多元化業(yè)務(wù)布局、快速響應(yīng)市場變化的機制，是美的集團保持抗壓能力的優(yōu)勢，也將是未來公司能夠持續(xù)超越市場表現(xiàn)的基礎(chǔ)。（港灣財經(jīng)出品）