作者/徐長卿?編輯/ 武麗娟?來源/野馬財經

賣名酒的華致酒行近日搞了個“大動作”。

9月5日晚間，華致酒行公告分紅方案，擬每10股派發現金紅利人民幣3.92元（含稅），股權登記日為2024年9月11日，除權除息日為2024年9月12日。消息公布后，并沒有提振股價，9月6日，華致酒行收跌1.62%，市值50.68億元。

目前，“白酒教父”吳向東是公司實際控制人，通過三家公司共計間接持股58%左右，據此計算，分紅頗豐。

而華致酒行選擇在此時進行分紅，投資者猜測與二季度是賣酒淡季，公布的數據不佳有關。

酒企賺錢，毋庸置疑，但是賣酒的平臺型企業卻沒有成為賺的盆滿缽滿的“挖金賣鏟人”。作為“國內酒類流通第一股”，華致酒行（300755.SZ）近日披露半年報，2024年上半年營業收入約59.43億元，同比增加1.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.55億元，同比增加2.77%。單看半年報，華致酒行的表現中規中矩，但是如果結合第一季度和第二季度財報來看，春節旺季影響作用巨大，二季度則太“淡”。

華致酒行在今年上半年的凈利潤增長，主要來自于第一季度的貢獻。在第二季度，華致酒行僅實現營收18.1億元，同比下滑14.77%，歸母凈利0.25億元，同比下滑49.1%，將近腰斬。

雖然華致酒行在2023年營收首次突破百億大關，看今年半年報數據，不出意外，年末也應該是突破百億規模。但其股價從2021年時最高的54.67元/股，降至如今（截至9月6日收盤）的12.16元/股。與此同時，華致酒行的實際控制人，被業內稱為“白酒教父”的吳向東身價縮水約百億。營收上漲，股價不漲，或許與公司利潤波動和投資者對公司未來發展前景的預判有關。

毛利率逐年下滑

分紅重拾信心

第二季度，華致酒行營收、凈利率都出現環比下滑，嚴重侵蝕了凈利潤。從白酒淡季來說，每年二季度并不是白酒產業鏈上的企業“沖業績”的重點時間段，從整體來說Q2營收在全年的占比本身并不太大。

不過在當下白酒行業承壓的大趨勢下，作為酒類流通企業的華致酒行，其命運也隨著市場沉浮——一邊是喊出優質零售終端達30000多家，營收破百億，計劃5年內再開3000家3.0門店的豪情，而另一方面是其不盡如人意的毛利率。

根據往年數據，2018年到2021年，華致酒行毛利率分別為21.36%、21.39%、19.07%、20.96%，從數據來看，疫情這個沖擊了大部分實體經濟的“黑天鵝事件”并沒有對華致酒行造成太大影響。但是到了2022年毛利率降至14.03%，這個數字在2023年進一步同比下滑至10.75%，僅相當于2019年時的一半。到了2024年上半年，其銷售毛利率為10.5%，白酒業務毛利率進一步下降至9.36%，是上市以來的最低水平。疫情的影響已經逐漸淡去，華致酒行為何卻難以扭轉盈利頹勢？

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究其原因，上游酒企繼續提高出廠價導致其成本上升，而下游客戶未來拿貨意愿降低導致其收入提升幅度有限，導致毛利率承壓。

從公司第二季度的經營現金流凈額也能看出這一點。今年第二季度，公司經營現金流凈額為-4.86億，同比大幅降低648.94%，一方面向名酒酒企的采購而支付的現金以及存貨的增加；另一方面從大型KA賣場這樣下游渠道的回款也變慢，3.53億的應收賬款，同比增加14.39%。

面對第二季度的業績下滑，華致酒行表示：“主要由于春節過后進入銷售淡季，消費者需求疲軟，公司主動調整產品銷售結構和營銷政策，加大名酒銷售占比，加大精品酒的市場投入，加上部分名酒采購成本上升，從而對利潤產生影響。”

對上下游都缺乏話語權，華致酒行的處境被投資者在股吧中比喻為“夾心餅干”、“背腹受敵”。面對不確定的未來，信心比黃金更重要。由于股價持續下跌，華致酒行選擇分紅。

早在今年7月，華致酒行就公告了將發布首次特別分紅，試圖提振投資者信心。擬以現有總股本剔除回購專用賬戶中已回購的股本為基數，每10股派發現金紅利人民幣3.92元（含稅），預計派發現金紅利人民幣1.6億元（含稅）；不送紅股，不進行資本公積轉增股本。

按照方案，本次分紅股權登記日為2024年9月11日，除權除息日為2024年9月12日。預留了充足的時間，預計可以吸引不少投資者追捧。不過，優厚的分紅條件能吸引到短期投資者，要想引起長期投資者的關注，華致酒行“打鐵還需自身硬”。

渠道優勢被沖擊

向產業鏈上下游延伸

白酒業務是華致酒行貢獻營收的主力。今年上半年，公司白酒產品實現營收55.85億元，占總營收的94%左右。而除了作為國內白酒行業進入深度調整期的影響外，從內部因素來說，頭部酒企直銷興起，華致酒行分銷的商業模式亦受到沖擊。

成立于2005年的華致酒行，2006年拿到了五糧液（000858.SZ）年份酒的代理權，2009年又拿下貴州茅臺（600519.SH）代理權。手握兩大頭部白酒企業的代理權，華致酒行的發展可謂一帆風順。

2019年華致酒行在深交所正式上市，成為“酒類流通第一股”。2021年4月的財報說明會上，華致酒行董事長曾披露的數據顯示，公司7成收入來自茅臺和五糧液。但也正是由于過度依賴名酒，一旦市場有些異動就會直接造成毛利率和利潤率的波動。

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華致酒行的創始人吳向東曾提出要“永做名酒廠金牌服務員”。但事實上，由于名酒具有極強的定價權，而下游價格逐步透明，作為渠道能夠留存的利潤并不多。

更何況，雖然傳統經銷商體系像一張龐大的網，覆蓋更廣的地域，深植于地方文化和消費習慣之中，能提供更為細致的客戶服務和品牌體驗。但隨著白酒行業進入深度調整期，各大酒廠都開始嘗試建設直銷渠道體系，已擁有更多的市場主導權。直銷意味著廠家直接面對消費者，減少了中間環節，理論上能降低成本，提高利潤空間。而對于消費者來說，也更愿意去中介化，以獲得更實惠的價格。

酒業獨立評論人肖竹青認為，整個酒業流通企業目前處于一個存量競爭市場，消費量只有那么大，所以各大酒類流通企業都在積極的向兩頭延伸，向上延伸是做自有品牌：與各大名酒廠開發專銷條碼，通過專銷產品拉大毛利空間，通過專銷擴大費用投入的額度，通過專銷定價權也能獲取更大的利益。

茅臺2023年財報顯示，去年貴州茅臺直銷收入為672.33億元，同比增長36.16%，同期批發渠道收入799.86億元，同比增長7.52%。2023年，五糧液經銷模式收入459.85億元、直銷模式收入304.62億元，分別同比增長13.56%、12.53%。此外，瀘州老窖等頭部酒企也在布局直銷賽道，直銷的營收比重均在上升。這無疑削弱了華致酒行的核心競爭力。

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此外，新零售時代的來臨，讓華致酒行的競爭對手快速崛起。比如壹玖壹玖、酒仙網、酒便利等O2O酒類垂直電商平臺都是該賽道重要的玩家，競爭甚至呈現白熱化趨勢。

在薄利周期下，華致酒行也并沒有坐以待斃。公司目前采取的策略為“連鎖門店+個性化產品+精品酒”模式：連鎖門店方面，還稱正在向“名酒+高檔餐飲+文娛生態”的3.0模式進行門店升級；個性化產品方面，除了銷售茅臺、五糧液及奔富葡萄酒等產品外，還與這些企業進行相應的定制產品開發；精品酒則是以荷花、賴高準等品牌建立矩陣。

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在一眾精品酒中，荷花酒是華致酒行主銷的核心精品酒之一；然而財報顯示，2023年，荷花數據科技有限公司實現營收2.47億元，同比下降41.49%，凈利潤1977萬元，同比下降31.45%；營收凈利潤雙雙大幅下滑，顯然荷花酒的市場表現并不亮眼。

不過，作為上市流通酒企第一股，華致酒行擁有名酒代理權、自有開發產品，銷售規模以及全國渠道網絡等多重優勢，是符合國內酒類流通渠道數字化、連鎖化與專業化發展趨勢的，或能在未來市場有著不錯的增量空間。

肖竹青認為，突破僅限于大城市開店向縣或者經濟發達的鄉鎮開店滲透，一方面是利用連鎖企業的管理模式/管理平臺和私域流量的運營經驗，同時也利用流通企業所獲取的名酒代理權額度配額，通過強勢產品帶動專營產品，通過這樣的方式向上游、上下游延伸，是以華致酒行為代表的流通企業未來發展趨勢。

“白酒教父”身價縮水

或整合出擊

1969年，吳向東出生在湖南醴陵，現年55歲。在早期的職業生涯，他便與五糧液有了不解之緣。1996年，27歲的吳向東拿下五糧液旗下川酒王的代理權，僅一年就將川酒王銷量做到湖南第一。

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這為吳向東和五糧液的合作奠定了基礎。隨著市場白熱化競爭，經銷商的日子越來越難，吳向東萌生自創白酒品牌的想法。于是，1998年底，第一瓶金六福在五糧液酒廠下線，這也意味著，吳向東在白酒業開創了一種獨具特色的OEM，即貼牌代工模式。《華夏時報》曾報道稱，從1998年到2005年，不過7年時間，金六福的銷售額就突破了29億元。2008年底，金六福營業額已超60億元，僅次于茅臺、五糧液，穩坐白酒行業的第三把交椅。

2006年，吳向東將“金六福企業”更名為華澤集團，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯網、酒業等多個產業。2015年，吳向東將金六福50.41%的股權出售予新華聯。值得一提的是，其姐夫是新華聯集團董事長傅軍。2016年，華澤集團又正式更名為“金東集團”。此后，吳向東不再滿足于貼牌生產，開始進入白酒生產制造領域。

在2001年至2012年期間，吳向東先后通過收購、參股或者控股方式進駐17家酒類生產企業，其中白酒企業便有12家。這其中包括貴州的珍酒和江西的李渡。后來由珍酒、李渡、湘窖與開口笑四大品牌打包組成珍酒李渡集團于2023年上市，成為最近8年唯一一家新上市的白酒企業，疊加“港股白酒第一股”“中國醬酒第二股”的多重光環。

除了進入白酒生產制造領域之外，吳向東還同時進入了白酒終端流通領域。2005年，他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店，開在吳向東的家鄉醴陵。酒類流通生意，簡單說，就是酒企和消費者之間的一座橋梁，從酒廠拿的貨賣給消費者或者終端店。2019年的時候，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領域A股上市公司。

從過往的戰績來看，吳向東無愧于“白酒教父”的稱號。從金六福到華致酒行，再到珍酒李渡，吳向東展現出他的品牌和渠道運作能力、產業整合能力、資本運作能力。不過在整個白酒下行周期，吳向東的身價也不免縮水。

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珍酒李渡能夠在當下比較艱難的形勢下實現業績雙增長，屬實不易。不過，在二級市場，其股價相比于發行價跌幅35%左右，市值蒸發約130億元港元左右。

不過“白酒教父”似乎要主動出擊。在2024年成都春糖會上，吳向東將自己旗下的白酒企業金六福，與陜西太白、安徽臨水、山東今緣春、湖南雁峰、廣西湘山、吉林榆樹錢、廣東無比等酒類品牌進行整合，共同組成了金六福控股集團。

有白酒行業人士分析，這是吳向東在整合旗下資產，準備打造下一張白酒“王牌”。

你在華致酒行買過酒嗎？買的什么品牌？對華致酒行印象如何？評論區里聊聊吧。