來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|施子夫 王璐

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總體來看，中興通訊的半年報有好有壞，這也引發(fā)了機構對于盈利預測的不同看法。

運營商網(wǎng)絡業(yè)務收入下滑，增長是第一要務

2024年上半年，中興通訊實現(xiàn)營業(yè)收入624.9億元，同比增長2.9%；歸母凈利潤57.3億元，同比增長4.8%；扣非歸母凈利潤49.6億元，同比增長1.1%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額70.0億元，同比增長8.9%。基本每股收益1.20元。公司不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉增股本。

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同時，公司毛利率為40.47%，同比下降2.75個百分點，主要由于收入結構變動、運營商網(wǎng)絡、消費者業(yè)務毛利率提升和政企業(yè)務毛利率下降的綜合影響。

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具體分業(yè)務來看，2024年上半年，運營商網(wǎng)絡營業(yè)收入372.96億元，同比減少8.61%，主要受國內(nèi)整體投資環(huán)境影響；毛利率為54.32%，同比上升0.12個百分點；政企業(yè)務營業(yè)收入91.72億元，同比增長56.09%，主要由于服務器及存儲營業(yè)收入增長；毛利率為21.77%，同比下降5.74個百分點，主要由于收入結構變動；消費者業(yè)務營業(yè)收入160.19億元，同比增長14.28%，主要由于家庭終端、手機產(chǎn)品營業(yè)收入均實現(xiàn)增長；毛利率為18.93%，同比上升1.11個百分點，主要由于家庭終端、手機產(chǎn)品毛利率上升，這三大業(yè)務占比分別為59.7%、14.7%、25.6%。

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簡單來說，占營收比重過半的運營商網(wǎng)絡業(yè)務有所下滑，而政企業(yè)務及消費者業(yè)務增速不錯。

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對于雙位數(shù)大增的政企業(yè)務，中興通信表示，專注于互聯(lián)網(wǎng)、金融、電力行業(yè)頭部客戶，加大拓展力度，落地JDM（聯(lián)合設計制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，實現(xiàn)收入規(guī)模增長。數(shù)據(jù)中心交換機，加速布局互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)，國內(nèi)訂貨同比快速增長。數(shù)據(jù)中心配套，與國內(nèi)企業(yè)攜手出海，在印尼市場持續(xù)提升規(guī)模。

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至于消費者業(yè)務，公司指出，在手機產(chǎn)品，堅持差異創(chuàng)新、成本領先戰(zhàn)略，提出“AI for All”，布局全系AI終端，涵蓋手機、平板、筆記本及移動互聯(lián)設備。對于個人用戶，推出5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、AI全能影像旗艦nubia Z60 Ultra、國民AI小折疊nubia Flip、普惠AI裸眼3D手機中興遠航3D等多款AI創(chuàng)新產(chǎn)品。對于行業(yè)用戶，推出AI賦能雙衛(wèi)星雙系統(tǒng)5G安全旗艦手機Axon60Ultra，滿足行業(yè)專業(yè)需求。

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另外，中興通訊上半年研發(fā)費用127.3億元，占營業(yè)收入的比例為20.4%。截至2024年6月30日，公司擁有約9.15萬件全球專利申請、累計全球授權專利約4.6萬件。其中，在芯片領域，擁有約5400件專利申請、累計授權專利超2000件；在AI領域，擁有約5000件專利申請、累計授權專利超2000件。

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對于中興通訊的半年報，群益證券在8月21日的研究報告指出，公司持續(xù)推薦降本增效，上半年管理費用率3.58%，同比下降0.56個百分點，銷售費用率6.70%，同比下降0.90個百分點，研發(fā)費用率20.37，同比下降0.70個百分點；費用率降低帶動公司2024上半年凈利率9.14%，同比微增0.26個百分點，盈利能力穩(wěn)步提升。“我們認為伴隨公司內(nèi)部持續(xù)降本增效，盈利能力仍有提升空間。”

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群益證券認為，明確“增長是公司2024年第一要務”，關注5G-A、AI等新興領域為公司業(yè)績提供新的增長引擎：公司董事長在年報致辭中提及了“增長依然是公司2024年第一要務”，幷且公司判斷2024將是5G-A快速發(fā)展的一年，公司是全球5G技術研究、標準制定主要貢獻者和參與者，深度參與了5G-A標準制定工作，已發(fā)布產(chǎn)品支撐多場景技術驗證，公司同時表示5G-A技術傳統(tǒng)基站進行了通用算力及智能化增強，可以高效識別網(wǎng)聯(lián)飛行器，幷進行針對性的網(wǎng)絡性能保障，為低空經(jīng)濟“保駕護航”。預計2024年公司在確保傳統(tǒng)的無線、有線、5G-A等連接產(chǎn)品為代表的第一曲線業(yè)務核心競爭力持續(xù)提升的同時，將快速拉升以AI算力為代表的第二曲線業(yè)務，實現(xiàn)營收、凈利雙雙快速增長。

港股目標價被多家機構下調(diào)，高盛預計毛利率還將降

國元證券也表示，雖然運營商業(yè)務整體承壓，但通過前期的預研及豐富的政企端客戶資源，公司將充分把握產(chǎn)業(yè)數(shù)字化及大模型規(guī)模部署帶來的算力硬件需求增長機會。預計2024-2026年，公司實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為：104.36、110.86和116.76億元，對應PE估值分別為11.0x、10.4x、9.9x，下調(diào)至"增持"評級。

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大華繼顯指出，中興通訊次季季績好壞參半，其中收入及毛利率遜于預期，主要是營運商網(wǎng)路業(yè)務表現(xiàn)較預期差，但這被勝于預期的營運開支及非核心收入較高所抵銷。展望未來，預計本地電訊資本開支持續(xù)下跌，繼續(xù)拖累其收入增長，但內(nèi)地企業(yè)開支復蘇或部分抵銷電訊業(yè)務表現(xiàn)低迷。將公司今年、明年及2026年盈利預測分別下調(diào)7.7%、6.6%及6.3%，目標價由21港元下調(diào)至19港元，維持其評級為“買入”。

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瑞銀研究報告表示，中興通訊第二季營收為319億元人民幣，較去年同期增加1.1%，較市場預期低4%；毛利為124億元人民幣，較去年同期減少6.3%，較市場預期低11%。凈利潤為29.9億元人民幣，較去年同期增加5.7%，較市場預期高5%，主要由于營運開支及其他收入減少所致。下調(diào)中興通訊2024至2026年純利預測1至3%，主要由于營運商業(yè)務收入減少。目標價由19港元降至18.5港元，但由于認為該股市盈率合理。維持“中性”評級。

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中銀國際表示，雖然電信資本支出削減導致營收疲軟，但中興上半年凈利潤增長4.8%，符合該行預期;政企IT基礎設施收入的增加以及消費者業(yè)務毛利率的增長部分抵消這一影響。重申中興通訊港股“買入”評級，預計電信公司將繼續(xù)削減資本支出，將中興2024至2026年盈利預測下調(diào)1.9%至4%。目標價下調(diào)至20.08港元。

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高盛發(fā)表報告指出，中興通訊第二季凈利潤30億元，較該行及市場預期高出38%及5%；收入按年增長1%，按季升4%，符合該行及市場預期；毛利率按季跌3個百分點至39%，較該行及市場預期低2.3與3.1個百分點。季內(nèi)經(jīng)營利潤符合預期。

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高盛預期，中興第三季將實現(xiàn)溫和增長，主要由于中國5G基建減少，以及生成式人工智能(AI)技術的早期應用，推動算力需求上升；料毛利率下跌至38.9%。

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此外，基于公司次季收入增長與毛利率下降的情況，對中興2024至2026年每股盈利預測各上調(diào)10%、8%及13%，收入預測亦上調(diào)2%、4%與7%，看好公司的服務器、儲存和液冷業(yè)務的前景更為正面，以及供應鏈庫存消化后，智能手機及家用設備的需求復蘇；對公司毛利率下調(diào)1.3、0.2及0.5個百分點，經(jīng)營利潤預測上調(diào)1%、8%及13%；對中興的目標價由23.4港元下調(diào)至22港元，維持對其“中性”評級。

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如果拉長時間以近三年中報來看，中興通訊營收和凈利潤增速可謂壓力不小。

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根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，2022年中報-2024年中報，中興通訊營收增速分別為12.71%、1.48%和2.94%；歸母凈利潤增速分別為11.95%、19.85%和4.76%；扣非凈利潤增速分別為65.83%、31.78%和1.11%。

展望下半年，中興通訊表示，公司堅持“精準務實、穩(wěn)健增長”的經(jīng)營策略。在復雜多變的環(huán)境中，牢牢把握數(shù)字化、智能化、低碳化等戰(zhàn)略性機遇，穩(wěn)中求進，積極提升存量格局、拓展增量市場、挖掘變量機會。在保持以無線、有線產(chǎn)品為主的第一曲線業(yè)務核心競爭力持續(xù)提升的同時，加速拓展以算力、手機為代表的第二曲線業(yè)務，實現(xiàn)長遠發(fā)展目標。（港灣財經(jīng)出品）