來源|《港灣商業觀察》作者|施子夫 王璐

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總體來看，中興通訊的半年報有好有壞，這也引發了機構對于盈利預測的不同看法。

運營商網絡業務收入下滑，增長是第一要務

2024年上半年，中興通訊實現營業收入624.9億元，同比增長2.9%；歸母凈利潤57.3億元，同比增長4.8%；扣非歸母凈利潤49.6億元，同比增長1.1%；經營性現金流凈額70.0億元，同比增長8.9%。基本每股收益1.20元。公司不進行利潤分配，也不進行資本公積金轉增股本。

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同時，公司毛利率為40.47%，同比下降2.75個百分點，主要由于收入結構變動、運營商網絡、消費者業務毛利率提升和政企業務毛利率下降的綜合影響。

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具體分業務來看，2024年上半年，運營商網絡營業收入372.96億元，同比減少8.61%，主要受國內整體投資環境影響；毛利率為54.32%，同比上升0.12個百分點；政企業務營業收入91.72億元，同比增長56.09%，主要由于服務器及存儲營業收入增長；毛利率為21.77%，同比下降5.74個百分點，主要由于收入結構變動；消費者業務營業收入160.19億元，同比增長14.28%，主要由于家庭終端、手機產品營業收入均實現增長；毛利率為18.93%，同比上升1.11個百分點，主要由于家庭終端、手機產品毛利率上升，這三大業務占比分別為59.7%、14.7%、25.6%。

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簡單來說，占營收比重過半的運營商網絡業務有所下滑，而政企業務及消費者業務增速不錯。

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對于雙位數大增的政企業務，中興通信表示，專注于互聯網、金融、電力行業頭部客戶，加大拓展力度，落地JDM（聯合設計制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，實現收入規模增長。數據中心交換機，加速布局互聯網和金融行業，國內訂貨同比快速增長。數據中心配套，與國內企業攜手出海，在印尼市場持續提升規模。

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至于消費者業務，公司指出，在手機產品，堅持差異創新、成本領先戰略，提出“AI for All”，布局全系AI終端，涵蓋手機、平板、筆記本及移動互聯設備。對于個人用戶，推出5G+AI裸眼3D平板nubiaPad3DII、AI全能影像旗艦nubia Z60 Ultra、國民AI小折疊nubia Flip、普惠AI裸眼3D手機中興遠航3D等多款AI創新產品。對于行業用戶，推出AI賦能雙衛星雙系統5G安全旗艦手機Axon60Ultra，滿足行業專業需求。

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另外，中興通訊上半年研發費用127.3億元，占營業收入的比例為20.4%。截至2024年6月30日，公司擁有約9.15萬件全球專利申請、累計全球授權專利約4.6萬件。其中，在芯片領域，擁有約5400件專利申請、累計授權專利超2000件；在AI領域，擁有約5000件專利申請、累計授權專利超2000件。

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對于中興通訊的半年報，群益證券在8月21日的研究報告指出，公司持續推薦降本增效，上半年管理費用率3.58%，同比下降0.56個百分點，銷售費用率6.70%，同比下降0.90個百分點，研發費用率20.37，同比下降0.70個百分點；費用率降低帶動公司2024上半年凈利率9.14%，同比微增0.26個百分點，盈利能力穩步提升。“我們認為伴隨公司內部持續降本增效，盈利能力仍有提升空間。”

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群益證券認為，明確“增長是公司2024年第一要務”，關注5G-A、AI等新興領域為公司業績提供新的增長引擎：公司董事長在年報致辭中提及了“增長依然是公司2024年第一要務”，幷且公司判斷2024將是5G-A快速發展的一年，公司是全球5G技術研究、標準制定主要貢獻者和參與者，深度參與了5G-A標準制定工作，已發布產品支撐多場景技術驗證，公司同時表示5G-A技術傳統基站進行了通用算力及智能化增強，可以高效識別網聯飛行器，幷進行針對性的網絡性能保障，為低空經濟“保駕護航”。預計2024年公司在確保傳統的無線、有線、5G-A等連接產品為代表的第一曲線業務核心競爭力持續提升的同時，將快速拉升以AI算力為代表的第二曲線業務，實現營收、凈利雙雙快速增長。

港股目標價被多家機構下調，高盛預計毛利率還將降

國元證券也表示，雖然運營商業務整體承壓，但通過前期的預研及豐富的政企端客戶資源，公司將充分把握產業數字化及大模型規模部署帶來的算力硬件需求增長機會。預計2024-2026年，公司實現歸屬母公司股東凈利潤分別為：104.36、110.86和116.76億元，對應PE估值分別為11.0x、10.4x、9.9x，下調至"增持"評級。

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大華繼顯指出，中興通訊次季季績好壞參半，其中收入及毛利率遜于預期，主要是營運商網路業務表現較預期差，但這被勝于預期的營運開支及非核心收入較高所抵銷。展望未來，預計本地電訊資本開支持續下跌，繼續拖累其收入增長，但內地企業開支復蘇或部分抵銷電訊業務表現低迷。將公司今年、明年及2026年盈利預測分別下調7.7%、6.6%及6.3%，目標價由21港元下調至19港元，維持其評級為“買入”。

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瑞銀研究報告表示，中興通訊第二季營收為319億元人民幣，較去年同期增加1.1%，較市場預期低4%；毛利為124億元人民幣，較去年同期減少6.3%，較市場預期低11%。凈利潤為29.9億元人民幣，較去年同期增加5.7%，較市場預期高5%，主要由于營運開支及其他收入減少所致。下調中興通訊2024至2026年純利預測1至3%，主要由于營運商業務收入減少。目標價由19港元降至18.5港元，但由于認為該股市盈率合理。維持“中性”評級。

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中銀國際表示，雖然電信資本支出削減導致營收疲軟，但中興上半年凈利潤增長4.8%，符合該行預期;政企IT基礎設施收入的增加以及消費者業務毛利率的增長部分抵消這一影響。重申中興通訊港股“買入”評級，預計電信公司將繼續削減資本支出，將中興2024至2026年盈利預測下調1.9%至4%。目標價下調至20.08港元。

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高盛發表報告指出，中興通訊第二季凈利潤30億元，較該行及市場預期高出38%及5%；收入按年增長1%，按季升4%，符合該行及市場預期；毛利率按季跌3個百分點至39%，較該行及市場預期低2.3與3.1個百分點。季內經營利潤符合預期。

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高盛預期，中興第三季將實現溫和增長，主要由于中國5G基建減少，以及生成式人工智能(AI)技術的早期應用，推動算力需求上升；料毛利率下跌至38.9%。

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此外，基于公司次季收入增長與毛利率下降的情況，對中興2024至2026年每股盈利預測各上調10%、8%及13%，收入預測亦上調2%、4%與7%，看好公司的服務器、儲存和液冷業務的前景更為正面，以及供應鏈庫存消化后，智能手機及家用設備的需求復蘇；對公司毛利率下調1.3、0.2及0.5個百分點，經營利潤預測上調1%、8%及13%；對中興的目標價由23.4港元下調至22港元，維持對其“中性”評級。

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如果拉長時間以近三年中報來看，中興通訊營收和凈利潤增速可謂壓力不小。

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根據東方財富數據，2022年中報-2024年中報，中興通訊營收增速分別為12.71%、1.48%和2.94%；歸母凈利潤增速分別為11.95%、19.85%和4.76%；扣非凈利潤增速分別為65.83%、31.78%和1.11%。

展望下半年，中興通訊表示，公司堅持“精準務實、穩健增長”的經營策略。在復雜多變的環境中，牢牢把握數字化、智能化、低碳化等戰略性機遇，穩中求進，積極提升存量格局、拓展增量市場、挖掘變量機會。在保持以無線、有線產品為主的第一曲線業務核心競爭力持續提升的同時，加速拓展以算力、手機為代表的第二曲線業務，實現長遠發展目標。（港灣財經出品）