文 | 楊萬里??編輯 | 張佳儒? 來源|尺度商業

近幾年，眼科龍頭股愛爾眼科股價在K線上畫了一個“A”字。從2024年年初以來，愛爾眼科股價累計下跌39.89%，總市值蒸發超500億元。當前，愛爾眼科的股價距離2021年7月份股價高點42.49元合計跌超70%。

截至8月29日收盤，愛爾眼科股價為9.42元，總市值為878.6億元。

昔日頭頂光環的愛爾眼科，為何現在被市場冷落？業績增速放緩是關鍵因子之一。在業績數據背后，愛爾眼科的商譽減值風險受到外界重點關注。

上半年業績增速放緩，

券商下調盈利預測

近年愛爾眼科在二級市場為何被冷落？

先看估值因素，2021年，資金青睞行業龍頭股，愛爾眼科最高市盈率（TTM）一度超過190倍。

但隨著上漲行情結束，愛爾眼科的估值拐點出現，該公司開啟了一輪估值調整行情。愛爾眼科最新市盈率（TTM）不到24倍，已跌至近10年30分位值（66.67倍）以下。

再看業績因素，2024年上半年，愛爾眼科實現營收105.5億元，同比增長2.86%；實現歸屬凈利潤20.5億元，同比增長19.71%。

2023年上半年，愛爾眼科的營收、歸屬凈利潤增速分別為26.45%、32.61%。經對比，今年中報業績增速低于去年中報業績增速。

分業務看，2024年上半年，愛爾眼科的屈光、白內障、眼前段、眼后段、視光服務其他項目收入分別同比增長3.16%、3.64%、4.81%、5.11%、3.05%和-7.5%。

華安證券分析師認為，愛爾眼科上半年業績增速有所放緩，主要受消費承壓、行業競爭激烈等因素影響。

與此同時，華安證券分析師下調了愛爾眼科2024年盈利預測。該券商分析師預計愛爾眼科2024年實現營收223.11億元（前值為239.46億元）；實現歸屬凈利潤38.08億元（前值為41.78億元），理由是“考慮消費的承壓和行業競爭的加劇”。

近日，國海證券分析師、東吳證券分析師也相繼調整了愛爾眼科的盈利預測。

除了業績增速發生變化外，外界對愛爾眼科的商譽減值風險比較關注。

據媒體報道，從2021年至今，愛爾眼科累計公告收購180多家醫療機構股權。在過去幾年頻頻并購加持下，愛爾眼科積累了商譽。截至今年二季度末，愛爾眼科的商譽為77.49億元，同比增長30.31%，當期商譽占股東權益的比例約為37.65%。

在2024年半年報中，愛爾眼科提示了商譽減值風險稱，“如果并購的標的資產經營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，從而對上市公司損益造成不利影響。” 截至2024年6月末，愛爾眼科合計計提商譽減值準備金額超過15億元。

近年多次卷入輿論風波，

公司提示公關危機風險

據灼識咨詢預測，2025年民營眼科醫療服務市場規模有望達到1103億元。另據中金公司分析師出具的研報披露，預計2030年屈光手術市場規模有望達近1000億元、預計2030年白內障手術市場規模有望超1000億元。

愛爾眼科是眼科醫療服務賽道的龍頭。截至2024年上半年，屈光項目、視光服務項目、白內障項目占營收比重分別為39.40%、22.49%、16.46%，三項業務合計占愛爾眼科的營收比重為78.35%。

對于國內業務，愛爾眼科正在實施“1+8+N”戰略，即擬將長沙愛爾眼科醫院打造為世界一流眼科醫學中心，在北上廣深、成都、重慶、武漢、沈陽建設8個國家及區域一流眼科醫學中心，帶動開設N家地區領先級眼科醫院。

不過，愛爾眼科的國內業務面臨兩個挑戰。

一是競爭挑戰。目前，眼科醫療服務賽道呈現“一超多強”的競爭格局。據半年報顯示，愛爾眼科作為全球性眼科連鎖醫療機構，主要競爭者為國內各地一到兩家綜合性醫院的眼科或眼科專科醫院。

現在，A股已上市眼科公司包括愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科、何氏眼科、光正眼科，且上述公司布局的業務具有一定重疊性。有觀點認為，隨著眼科醫療服務行業市場規模擴大以及醫療技術不斷進步和創新，行業競爭會更加激烈。

二是輿論事件影響品牌形象。從艾芬醫生公開發文指出誤診到82歲患者手術臺上喊“痛”等，愛爾眼科近年多次卷入輿論風波。該公司也在半年報中提示“公共關系危機風險”，認為某些個體事件可能會被迅速放大或演化為行業性事件，可能因此而受到波及或影響。

對于國外業務，愛爾眼科重點實施的戰略是國際化。

據公告披露，愛爾眼科擁有美國MING WANG眼科中心、歐洲Clínica Baviera.S.A、東南亞ISEC Healthcare Ltd 等眼科機構。截至2024年6月30日，該公司在海外已布局140家眼科中心及診所。

今年上半年，愛爾眼科在境外地區實現營收13.02億元，同比增長12%。詳細看，上半年，歐洲和東南亞地區營收同比增長，而美國等地區營收同比下降。接下來，海外市場能否為愛爾眼科提供更多業績增量，有待時間驗證。

愛爾眼科后市股價及業績表現如何，我們將繼續關注。