作者/李非林?來源/債市觀察

因旗下一只可轉債實質違約，進而引發正股退市風險的嶺南股份（002717.SZ），債券兌付方面又現轉機。

8月17日，嶺南股份發布公告稱，中山市人才創新創業生態園服務有限公司（簡稱“中山人才生態園”）正在籌劃收購部分“嶺南轉債”及關聯權益。

中山人才生態園的初步收購方案為：收購截至8月14日收市時債券持有人(簡稱“持有人”)手上的債券，持有人持有嶺南轉債不高于1000張的，全部收購；持有債券數量超過1000張的，以1000張為限，部分收購。收購價格為100.127元/張，也就是說，每位債券持有人最多能回本100127元。

圖源：公告

此前8月14日晚間，嶺南股份發布了不能按期兌付“嶺南轉債”本息的公告，嶺南轉債發生實質違約。截至8月14日，“嶺南轉債”剩余金額為4.56億元，嶺南股份現有貨幣資金無法償付“嶺南轉債”。

嶺南股份的控股股東為中山國資，“證券時報”曾報道，嶺南轉債的違約使得其成為全國首例國企轉債違約。

受嶺南轉債實質違約的消息影響。8月15日，嶺南股份股價開盤僅有0.88元/股，跌幅2.15%，總市值15億元。

不過，中山人才生態園籌劃收購部分“嶺南轉債”的消息出來后，市場擔憂情緒有所緩解。8月19日，嶺南股份股價開盤一字漲停，8月20日漲幅9.8%，報收1.12元/股，8月21日雖略有跌幅，但股價仍保持在1元/股以上，報收1.06元/股，最新市值18億元。

嶺南股份近三天的股價表現，讓其暫時脫離面值退市的風險，后續又將有怎樣的走向呢？

01

中山國資出手

天眼查信息顯示，中山人才生態園是中山投資控股集團的全資孫公司，實控人為中山市國資委，而嶺南股份實控人為中山火炬高技術產業開發區管理委員會（簡稱“中山火炬區國資”），兩家公司背后均為中山國資。

圖源：企業預警通

實際上，中山國資“入主”嶺南股份也才剛2年。2022年9月14日，中山華盈產業投資合伙企業（有限合伙）（簡稱”華盈產投”，中山火炬區國資間接持有華盈產投99%股份），出資3.02億元收購嶺南股份5.02%股份，并通過簽訂相關轉讓協議，取得原實控人尹洪衛委托的嶺南股份17.32%股份所對應的表決權。目前該表決權對應的股權已全部質押或凍結。

此外，為幫助嶺南股份緩解流動性壓力，中山國資已累計向嶺南股份提供了10億元借款及2.24億元融資擔保。

圖源：wind

對于中山人才生態園的收購，嶺南股份稱，對其償債能力及債務結構沒有影響。不過，也因為這次收購，中山人才生態園后續將會向嶺南股份主張債權，但并沒有對其主張重大資產重組或申請破產重整的計劃。

再細看嶺南轉債的收購方案，可以發現設計巧妙的地方。嶺南轉債是部分剛兌，持有面值在10萬元及以下的散戶，可以全額兌付，但持有面值超出10萬以上的中戶或大額投資者，并未出兌付方案，就只能再等待后續的清償。

雖說此次收購價100.127元/張低于初始約定兌付價格107元/張（含最后一期利息，含稅），不過也有部分債券投資者是在低于100元/張面值時買入的“嶺南轉債”，這部分投資者其實是賺了的。

據東方財富數據,今年1月至8月9日最后交易日之間，嶺南轉債最低價為51.265元/張，最后交易日收盤價則為71.372元/張。最后一天抄底買入的人來說，可以盈利40.29%。

圖源：罐頭圖庫

民生證券團隊分析認為，從債券持有人角度看，擬收購價格僅略高于面值，類似于債務重組中減免了債務利息；對單個轉債持有人的最高收購金額為10萬元，也即10萬元以下可獲得小額全額清償。這或也部分解釋了最后交易日嶺南轉債及正股雙雙漲停的原因，即部分投資人買入博小額兌付。

另外，民生證券研報指出，根據公募基金季度報告，2024年二季度已無公募基金持有嶺南轉債。因此，可以合理預期嶺南轉債的最終持有人結構中機構投資者占比很低，本次小額兌付的受益人主要以個人投資者為主。

但是，嶺南股份透露，該收購還處于籌劃階段，是否能順利開展也是存在重大不確定性。

有投資者比較看好中山人才生態園此次的收購預案，股吧留言稱“絕對大利好，這不是小錢了，對轉債情緒也是大利好”，也有投資者稱“發個未確定的公告就是為了不把事情發酵，平息輿論”，不少投資者開始催促方案落地，留言稱“請盡快確定兌現時間”。

圖源：股吧

據自媒體“指匯盈”撰文稱，國企出手剛兌資金規模小的散戶，降低維權人數，可以將社會影響范圍盡可能降低。

另外據專注于債券發行市場分析領域的自媒體“債券球”撰文表示，本次收購額度符合慣例。如果說小額收購的存在更多是出于維持穩定的需求，其實也并不為過。

02

哪些投資機構“踩雷”？

據wind數據，截至今年一季度末，公募基金持有嶺南轉債的金額仍有8000多萬元。

此前，“嶺南轉債”尤為受公募基金偏愛。

截至2023年二季度末，公募基金持有的“嶺南轉債”持倉市值曾一度高達2.93億元，占主體存續債比重37.09%。其中，廣發基金、易方達基金、信達澳亞基金的持倉市值占比均超5%，持倉債券數55.07萬張、45.72萬張和33.09萬張。

圖源：罐頭圖庫

不過，不過相比于去年二季度末的23家持倉機構，截至2024年一季度，“嶺南轉債”僅剩5家持倉機構，分別為：易方達基金、華商基金、天弘基金、博時基金、鵬華基金，持倉總市值僅為0.82億元。

廣發基金和信達澳亞基金退出機構持倉前五名單，易方達基金則位列5家機構持倉榜之首，持倉債券數為59.46萬張，總市值為5954.92萬元，占主體存續債比重超9%，此外，華商基金持債市值為1109.15萬元，位列第二，其余三家持倉占主體存續債比重則均低于1%。

就算如此，持倉的前三名單中，易方達基金、華商基金、天弘基金從2023年Q4至2024年Q1也均在減持“嶺南轉債”，季度持倉變動自-12.23%至-39.68%不等。

據“債券球”撰文稱，對于上規模的可轉債投資者，在市值退市的潛在威脅下，可能會面臨更大的潛在損失，尤其作為機構投資者。

圖源：罐頭圖庫

那么嶺南轉債實質違約，持倉機構該如何維權？上海漢聯律師事務所宋一欣律師表示，機構投資者和普通投資者處于一樣的法律地位。如果債券產生實質性違約，投資者可以提起民事賠償訴訟，也可以委托債券管理人提起。如果實質性違約導致（公司）破產重整或破產清算，投資者應當申報債權，機構投資者只是債權人之一。

03

實質違約的“嶺南轉債”

公開信息顯示，嶺南股份創立于1998年，2014年在深交所中小板上市。上市后，嶺南股份圍繞“生態+文旅”的戰略發展方向，聚焦規劃設計、水利水務水環境、市政與園林、文化科技與旅游等業務。

2018年8月14日，嶺南股份發行660萬張可轉換公司債券（簡稱“可轉債”），每張面值100元，發行總額6.6億元，期限6年，于?2024年8月14日到期。票面利率則逐年遞增，自第一年的?0.3%至第六年的2%。

圖源：罐頭圖庫

嶺南轉債的募集資金用途主要包括服務兩個PPP（政府和社會資本合作）項目，不過兩個項目的進展實際并不順利。

“乳山市城市綠化景觀建設及提升改造”原計劃2019年6月完工，但實際被拖延至2020年6月。“鄰水縣PPP項目”則于2017年立項，投資建設費為8億元，實施進度緩慢。嶺南股份2023年12月對募集資金使用進行了重新規劃，將其中約1.84億元的資金用于永久性補充流動資金。

作為一家知名的生態環境上市公司，近年來，受行業周期性、市場供需變化影響，嶺南股份的經營承受著較大壓力。

事實上，嶺南股份的營收已連續5年下滑，近4年半里，歸母凈利潤合計虧損達32.18億元。。

與此同時，嶺南股份的財務狀況也備受關注。2023年末，有息負債達43.26億元，而貨幣資金只有5.18億元，財務費用則高達2.51億元，資產負債率則高達85.47%。

今年以來，嶺南股份經營狀況也未見好轉。

到2024年一季度，嶺南股份賬面貨幣資金只有2.47億元，有息負債則為45.03億元。財務費用為0.59億元。據嶺南股份7月11日發布的業績預告，2024年上半年，預計凈利潤為虧損2億元至2.5億元，與上年同期虧損1.08億元相比，虧損進一步擴大。

圖源：公告

針對上半年的虧損，嶺南股份解釋稱，因行業受周期性及市場供需變化的影響，以及正推進優化業務訂單結構和戰略布局，導致新增訂單不達預期，施工收入整體下降。此外，部分項目回款周期拉長，回款滯后，制約了在建項目的施工進度，綜合影響了公司業績。再加上，存量項目進度結算、竣工結算時間延長，達到可支付比例的金額也有所下降。

盡管整體生產經營處于逐步復蘇階段，但上半年整體營收較去年同期有所下降，加上日常經營支出仍需維持，導致出現較大虧損。

7月8日，嶺南股份發布“嶺南轉債”到期的第一次提示性公告，表示因貨幣資金無法覆蓋債券本息，“嶺南轉債”存在重大兌付風險，此后便多次發布“嶺南轉債”預計不能按期兌付本息的公告，直至8月14日宣稱實質違約。

圖源：罐頭圖庫

此前，嶺南股份通過增加資產為可轉債提供擔保，也曾嘗試通過控股股東、高管增持股票的形式積極自救。

6月24日晚，嶺南股份宣稱，公司股東中山華盈產業投資合伙企業(有限合伙)關聯方擬增持可轉債或者通過集中競價、可轉債轉股、大宗交易等方式增持公司股份，增值金額不低于2800萬元。

6月27日，嶺南股份再發公告稱，公司董事長尹洪衛等高管通過集中競價的方式合計增持公司股份71.73萬股，增持金額69.07萬元。

控股股東和高管的增持行為確實穩定了市場情緒。6月25日，嶺南股份和可轉債價格雙雙上漲，但在嶺南股份提示可轉債違約風險后，嶺南股份遭遇股債“雙殺”，嶺南股份退市風險陡增。

此次“嶺南轉債”違約，中山國資出手馳援，讓尚未轉股的債券投資人松了一口氣，近三天嶺南股份股價再次回升到1元/股以上，暫時打破面值退市風險。

你認為小額債券投資人能如愿拿到本息嗎？你看好嶺南股份股價未來的走勢嗎？歡迎評論區留言討論。