來源|《港灣商業觀察》作者|黃懿

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有“藥茅”之稱的片仔癀（600436.SH）交出的2024半年報似乎并不樂觀。與此同時，公司準備以2.5億元關聯收購0營收企業也引發了軒然大波。

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2024年上半年，片仔癀實現營業收入56.51億元，同比增長12%；歸母凈利潤17.22億元，同比增長11.73%；扣非凈利潤17.51億元，同比增長11.03%。

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值得關注的是，如果與一季度以及2023年業績增速比較，片仔癀多少顯得有所放緩。

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業績增速放緩，毛利率承壓顯著

今年一季度，公司實現營收31.71億元，同比增長20.58%；歸母凈利潤9.75億元，同比增長26.61%；扣非凈利潤9.88億元，同比增長28.23%。

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2023年，公司實現營收100.58億元，同比增長15.69%；歸母凈利潤27.97億元，同比增長13.15%；扣非凈利潤28.54億元，同比增長15.26%。

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實際上，如果更細看二季度的話，片仔癀的業績更是大幅放緩。

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2024年第二季度，片仔癀實現營業收入24.8億元，同比增長2.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.47億元，同比下降3.13%，環比下滑23%。此外，今年上半年，片仔癀的毛利率為44.74%，同比下滑2.33個百分點。

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截至2024年6月30日，公司資產總額為170.47億元，歸屬母公司股東權益為136.70億元。報告期內，公司實現營業總收入56.51億元，同比增加6.05億元，增長12.00%；實現利潤總額20.62億元，同比增加2.01億元，增長10.80%；實現凈利潤17.48億元，同比增加1.61億元，增長10.17%。

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的確，半年報顯示，片仔癀的主營產品毛利率多數都呈現下滑態勢：肝病用藥毛利率72.39%，同比減少5.32個百分點；心腦血管用藥毛利率15.11%，同比減少25.04個百分點；醫藥制造業毛利率67.55%，同比減少6.68個百分點；醫藥流通業毛利率13.68%，同比減少2.56個百分點；醫藥行業毛利率43.88%，同比減少3.68個百分點。

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東吳證券研報認為，受上游原材料漲價等因素影響，毛利率均有所下滑。將公司2024-2025年歸母凈利潤預測從39.03/47.39下調至31.68/36.99億元，2026年預計為42.99億元，當前市值對應PE分別為39/33/29倍。維持“買入”評級。

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萬聯證券也認為，公司核心產品片仔癀具備稀缺性，新產品安宮牛黃丸競爭優勢明顯，化妝品業務表現向好。根據公司公告披露，調整盈利預測，預計2024/2025/2026年歸母凈利潤33.13億元、38.11億元、43.57億元（調整前為34.65億元、40.82億元、47.31億元），對應EPS5.49元/股、6.32元/股、7.22元/股，對應PE為37.79/32.85/28.73（對應2024年8月16日收盤價207.5元），維持“買入”評級。?

萬聯證券在風險提醒中表示：原材料供給不足風險：資源緊缺、價格上漲對片仔癀原材料的供給造成了挑戰，未來將對片仔癀及系列產品的成本產生上升壓力；研發不達預期風險：公司布局多個在研新藥，產品研發分別處于臨床前及進入臨床研究階段。由于藥品研發的特殊性，具有周期長、環節多、風險高等特點，容易受到某些不可預測因素的影響；安宮牛黃丸增長不達預期風險：安宮牛黃丸市場存在多個品牌，公司產品上市時間較晚。

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國投證券詳細指出，天然牛黃作為片仔癀錠劑和安宮牛黃丸（雙天然）的重要原材料，其價格波動對于公司利潤水平影響較大。根據中藥材天地網，2023年1月-12月天然牛黃的價格從57萬元/kg一路上漲至140萬元/kg，2024年以來天然牛黃的價格穩定在140萬元/kg，價格保持高位運行，暫時沒有進一步上漲的跡象。2024年6月，國家藥監局會同海關總署起草《關于允許進口牛黃試點用于中成藥生產有關事項的公告（征求意見稿）》，對來自于不存在瘋牛病疫情禁令國家（地區），且符合我國海關檢疫要求和藥品質量檢驗要求的牛黃，允許其試點用于中成藥生產，牛黃進口申請人應當為試點區域內處方含牛黃中成藥品種的藥品上市許可持有人，首批12個試點省份包括公司所在地福建省。

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“我們認為，天然牛黃如果開放進口，有望適當緩解供需缺口，平穩市場價格，進而減輕公司成本端的壓力。”

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2.54億關聯收購引上交所監管工作函

半年報的同時，片仔癀近期的收購一案備受外界關注。

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片仔癀日前宣布，全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司（以下簡稱“片仔癀投資”）擬以自有或自籌資金人民幣2.54億元，向漳州市國有資產投資經營有限公司（簡稱“國投公司”）收購漳州市明源香料有限公司（以下簡稱“明源香料”）100%股權。

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公司表示，基于大健康產業鏈上下游的綜合考慮，為進一步聚焦主業發展，以期發揮產業協同效應，并積極探索和培育新的增長點，進行此次收購。

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本次交易作價以評估值為依據，評估基準日為2023年12月31日，明源香料經審計后的股東全部權益賬面價值1.43億元。經采用資產基礎法評估，確認明源香料股東全部權益價值評估值為人民幣2.54億元，增值1.12億元，增值率78.29%。

值得關注的是，明源香料2023年和今年一季度營業收入都為0。

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不過，片仔癀介紹，明源香料的長期股權投資系對漳州水仙藥業股份有限公司（以下簡稱“水仙藥業”）30%的股權投資。水仙藥業是一家集科研、開發、生產、銷售為一體的制藥企業，其主導產品為水仙牌系列產品：風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。水仙藥業的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩定。

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在評估基準日2023年12月31日持續經營前提下，水仙藥業的所有者權益賬面價值為6.31億元。經采用收益法評估后，所有者權益評估值為9.56億元，增值3.25億元，增值率51.47%。

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2022年、2023年，水仙藥業的營業收入分別為2.83億元和3.06億元，凈利潤分別為3502.73萬元和4700.82萬元，業績呈現穩中有升態勢。由于其良好的經營情況和盈利能力的不斷提升，水仙藥業分紅穩定，2022年、2023年現金分紅分別為1000萬元、2000萬元，假設收購完成后分紅水平保持在1000萬元，則每年將為公司帶來300萬元的分紅現金流入。

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收購完成后，水仙藥業可與片仔癀在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，依托公司現有的管理優勢、品牌優勢，實現協同效應，提高雙方的銷售收入，市場占有率與可持續發展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。

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在宣布完該筆收購交易后，上交所于8月14日向片仔癀下發監管工作函，處理事由為就公司關聯交易事項發出監管工作函；涉及對象為上市公司、控股股東及實際控制人。（港灣財經出品）