文|翠鳥資本

兩年前，國內涂料龍頭三棵樹（603737.SH）的老板洪杰，喊出了一個口號——“未來五年奮進千億”。

有了老板的雄心壯志，“百億小目標，千億大夢想”的標語，就這樣高調地掛在了三棵樹的官網上。

然而，進入2021年，伴隨著房地產市場深度調整，作為產業鏈上游的三棵樹，受到波及。

一方面，沒了房地產這棵大樹，建材行業的增長預期很難得到支撐，以至于公司營收增長出現放緩；另一方面，陷于“恒大們”所困，凈利潤也呈現大幅下降，應收賬款更是高企。

在三棵樹的官網上，小目標大夢想的標語，也早就被偷偷摘下了。

利潤腰斬

應收賬款高企

07月31日，三棵樹發布了2024年半年報，財報顯示，今年上半年，三棵樹的營業收入達到57.6億元，同比增長0.42%。

然而，凈利潤的下滑則揭示了潛在的問題——歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.1億元，同比下降32.38%，扣非凈利潤更是下降了64.36%。利潤表現，一把回到了六年前。

現金流是企業的“血液”。

在今年上半年，三棵樹的經營活動現金流量凈額由去年的1.949億元銳減至-4173萬元。造成這一局面的主要因素是貨款回收的減少。這種情況提示著三棵樹在應收賬款管理方面的隱憂。事實上，2016年上市以來，這方面的問題始終不小。

財報顯示，2024年上半年三棵樹應收款同比下降10.92%，但與2023期末相比增長了18.32%。應收款有抬頭的跡象。

截止2024年上半年，三棵樹應收賬款為57.02億元。將近60億的應收賬款像座大山一樣，隨時可能讓三棵樹和洪杰喘不上氣來，原因是由于房地產下行、開發商暴雷，三棵樹名下形成規模龐大的應收賬款，讓公司一直存在計提壞賬情況。

受困于“恒大們”

2021年開始，房地產市場深入調整，恒大、融創、藍光發展、華夏幸福、陽光城、中南建設、富力地產、金科股份等房企流動性危機爆發，三棵樹受到波及。隨著房企們相繼都步恒大后塵，一個個出現經營危機，三棵樹的大客戶們無一例外全變成了爛賬，接連兩年被迫多次大手大腳計提壞賬損失。

梳理發現，2021年，三棵樹因計提信用減值損失逾8億元。緊接著，2022年三棵樹材料在與恒大公司的交易中，因恒大拒不配合簽訂購房合同和辦理房產網簽備案手續，導致損失慘重，涉及金額達1.9億，占當年凈利潤的60%。到了2023年，三棵樹繼續計提資產減值損失（含信用減值）5.12億元。

值得注意的是，今年1月起訴恒大系立案后，三棵樹也等來了一審判決。7月8日晚，三棵樹發布公告稱，與恒大系的票據追索權糾紛一案一審結束，判決明確，恒大系支付匯票金額1115.01萬元以及相應利息。

但眾所周知，恒大如今深陷泥潭，早已成為失信被執行人，即便三棵樹勝訴，這筆資金執行難度也相當大，三棵樹收回款項恐怕就是遙遙無期了。

除恒大之外，三棵樹還涉及其他大量訴訟和仲裁。

截至7月26日，除已披露的累計訴訟、仲裁情況公告外，三棵樹及下屬子公司連續一年內發生的訴訟、仲裁事項共238起，累計涉及金額約2.47億元，占公司最近一期經審計凈資產的10.11%。其中，涉案金額達1000萬元以上的訴訟案件共三起，標的金額分別為2514.49萬元、1581.65萬元和1379.27萬元，涉及買賣合同糾紛和票據糾紛，且三棵樹方均為原告。

一方面是錢收不回來，但另一方面三棵樹償還債務的壓力又越來越大了。

歷經連續2年半下降后，截止2024年6月30日，三棵樹的資產負債率仍達80.9%，遠超70%的監管紅線。同期，三棵樹持有的現金資源不到16億，其中有9個多億屬于保證金，因此實際能自由支配的現金只有6億出頭。

如今，外界更關心的是，三棵樹究竟何時才能夠解決得了當下困境？

B端的嚴重依賴

值得注意的是，盡管已經因房企違約付出沉重代價，但三棵樹仍走不出對B端客戶的依賴，面向B端客戶的工程墻面漆至今仍是三棵樹的第一大收入來源。

直至今日，三棵樹面向B端客戶的工程墻面漆業務仍舊居高不下。財報顯示，2021年至2023年，來自工程墻面漆的收入分別為46.65億元、42.69億元、46.76億元，占營業收入的比例為40.82%、37.65%、37.48%。

一直以來，三棵樹的銷售模式太依賴房地商，而偏偏大型房企又相對強勢，尤其是與恒大的深度捆綁，成為了三棵樹業績上的炸彈，這讓其陷入了前所未有的困境。

B端客戶的應收款項無法收回的難處以及由此帶來的連鎖反應，想必三棵樹最為清楚。對三棵樹而言，這些款項并不是可有可無，而是至關重要，畢竟企業的資金鏈已經明顯承壓。

既然如此，三棵樹是否對合作的B端客戶付款周期、方式進行過約束？如何避免未來還會有巨額應收款項淪為壞賬？這都是需要思考的問題。

自恒大拒付商票推倒第一塊多米諾骨牌起，三棵樹就陷入了計提巨額壞賬、利潤下滑、股價下跌的連鎖反應里，面對眼前這些困境，洪杰該如何力挽狂瀾？