作者/李非林?來源/債市觀察

“易主”廈門國資建發(fā)股份一年后，紅星美凱龍（601828.SH 1528.HK）交來了2024年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，但數(shù)據(jù)并不那么好看，同比由盈轉(zhuǎn)虧，紅星美凱龍的經(jīng)營困境也因此擺在大眾眼前。

近日，為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，紅星美凱龍制定了一項(xiàng)融資計(jì)劃。

8月6日，紅星美凱龍公告稱，將與全資子公司上海星凱程鵬企業(yè)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“星凱程鵬”）聯(lián)手中國信達(dá)、信達(dá)資本共同出資設(shè)立合伙企業(yè)，該合伙企業(yè)通過成立特殊目的公司（SPV），以自有資金及銀行貸款來完成建議交易事項(xiàng)。

圖源：公告

而此次交易要承接的是煙臺(tái)紅星國際家居管理有限公司（簡(jiǎn)稱“煙臺(tái)紅星”）100%股權(quán)，作價(jià)9.8億元，并且會(huì)提供13億元的借款以清償煙臺(tái)紅星的存量貸款，共計(jì)支付金額22.8億元。

紅星美凱龍A股和港股公告顯示，通過設(shè)立SPV，不僅可以優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，SPV也將進(jìn)一步從獨(dú)立第三方金融機(jī)構(gòu)獲得更多融資。

有市場(chǎng)分析人士在社交媒體上發(fā)表評(píng)論認(rèn)為：有中國信達(dá)的資源加持和品牌背書，紅星美凱龍從金融機(jī)構(gòu)獲得資金的難度要比自己獨(dú)立去融資小的多，這是一筆共贏的交易。

不過，對(duì)于該融資計(jì)劃，二級(jí)市場(chǎng)上并沒有太積極的信號(hào)反應(yīng)。消息發(fā)出后第二天8月7日，美凱龍A股報(bào)收2.42元/股，跌幅2.02%，總市值105億元，港股報(bào)收1.230港元/股，跌幅0.81%，總市值54億港元。

紅星美凱龍?jiān)?024年上半年由盈轉(zhuǎn)虧，這對(duì)于大股東建發(fā)股份后續(xù)的運(yùn)營來說，無異于一場(chǎng)挑戰(zhàn)。此次公布的融資計(jì)劃又是否是建發(fā)股份與美凱龍?jiān)谶\(yùn)營上積極互動(dòng)的表現(xiàn)，未來紅星美凱龍又將有哪些動(dòng)向呢？

01

巧設(shè)融資計(jì)劃

據(jù)公告顯示，星凱程鵬、中國信達(dá)、信達(dá)資本共同出資成立的合伙企業(yè)為天津信美企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“天津信美”）。

星凱程鵬、中國信達(dá)及信達(dá)資本各自以實(shí)繳出資的方式作為天津信美的股權(quán)向其提供資金，認(rèn)繳額分別為8億元、5億元和100萬元，持股比例則分別為61.49%、38.43%和0.08%。

同時(shí)天津信美和信達(dá)資本子公司鑫盛利保則共同出資設(shè)立特殊目的公司（SPV）廈門信美企業(yè)管理咨詢有限公司（簡(jiǎn)稱“廈門信美”），其中天津信美持股99%，鑫盛利保持股1%。此次收購煙臺(tái)紅星全部股權(quán)及清償其存量貸款，便由廈門信美完成。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，廈門信美除發(fā)揮融資計(jì)劃功能外，還沒有開展實(shí)際經(jīng)營，也沒有相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

美凱龍這次的融資計(jì)劃為何瞄準(zhǔn)了收購煙臺(tái)紅星呢？煙臺(tái)紅星財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，總資產(chǎn)為27.47億元，總負(fù)債14.35億元，凈資產(chǎn)13.12億元，凈利潤為-4495萬元，不過2024年1月至4月，煙臺(tái)紅星實(shí)現(xiàn)則凈利潤4441.32萬元。

截至4月30日煙臺(tái)紅星市場(chǎng)價(jià)值為9.9億元，賬面價(jià)值為13.56億元，減值率為26.98%。

交易完成后，煙臺(tái)紅星將成為紅星美凱龍的全資附屬公司。紅星美凱龍表示，這將改善其資產(chǎn)及負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提振資本市場(chǎng)信心，有利于公司的經(jīng)營和長遠(yuǎn)發(fā)展。

據(jù)服務(wù)買方投資者的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)邦得數(shù)字（北京）科技有限公司（簡(jiǎn)稱“BonD邦得”）分析稱，紅星美凱龍自身壓力很大，該融資行為系公司正常的股權(quán)融資，實(shí)質(zhì)系公司與中國信達(dá)的明股實(shí)債，信達(dá)作為該筆股權(quán)融資的優(yōu)先級(jí)，上市公司作為劣后級(jí)，款項(xiàng)實(shí)質(zhì)用新的借款置換上市公司舊的借款。

02

紅星美凱龍的困境

公開資料顯示，2015年，紅星美凱龍于香港上市，2018年又在A股上市，也被稱為“中國家具零售A+H第一股”。上市后，紅星美凱龍市值一度近千億，創(chuàng)始人車建新的身家也隨之暴漲，同年10月，車建新385億財(cái)富排名當(dāng)年胡潤百富榜第61位。不過近年來紅星美凱龍卻陷入虧損、控股股東變更等風(fēng)波。

2015年到2019年5年里，車建新為了快速占領(lǐng)家具市場(chǎng)，開啟了擴(kuò)張模式。

2016年，紅星美凱龍的發(fā)展勢(shì)頭一度超過萬達(dá)，擁有200多家家居Mall的紅星美凱龍，是當(dāng)時(shí)全球擁有大型商業(yè)Mall最多的運(yùn)營商。車建新也由此被稱為“全球Mall王”，而此前，車建新還許下未來要打造1000座實(shí)體家居Mall的愿景。

圖源：罐頭圖庫

到了2020年，紅星美凱龍共經(jīng)營家居商場(chǎng)達(dá)到了478家，商場(chǎng)經(jīng)營面積超過2424萬平方米，資產(chǎn)體量已達(dá)千億。不過背后的經(jīng)營、管理成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)也隨之水漲船高。

2020年，紅星美凱龍的營業(yè)成本達(dá)到了54.8億元，其中管理費(fèi)用高達(dá)16.81億元，而在擴(kuò)張伊始的2015年，紅星美凱龍的營業(yè)成本才22.41億元，管理費(fèi)用僅7.42億元。

此前2019年?duì)I收利潤仍在高位，但到了2020年，紅星美凱龍營收142.4億元，同比下降13.56%，歸母凈利潤為17.32億元，同比下降61.37%。

盡管2021年?duì)I收利潤有所回暖，但也未能回到2019年以前的水平，此后紅星美凱龍業(yè)績(jī)便一路下滑，至2023年?duì)I收僅為115.15億元，創(chuàng)上市以來新低，歸母凈利潤則虧損22.16億元，同比下降496.78%。

業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，相關(guān)負(fù)債也在增長，截至2023年底，紅星美凱龍一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為91.36億元，同比增長34.61%，短期借款為49.72億元，同比增長148.72%，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)285.92億元，同比增長12.74%。而同時(shí)期賬上貨幣資金僅為29.74億元。

圖源：wind

7月9日，紅星美凱龍發(fā)布2024年半年業(yè)績(jī)預(yù)告，紅星美凱龍預(yù)計(jì)上半年虧損12.1億元至16.4億元，較上年減少14.67億元至18.97億元，上半年歸母凈虧損10.2億元至13.8億元，較上年減少11.4億元至15億元。

對(duì)于虧損的主要原因，紅星美凱龍表示，半年度投資性物業(yè)估值下調(diào)近8億元；對(duì)各類資產(chǎn)的可回收金額進(jìn)行了定期初步測(cè)算，對(duì)本期利潤負(fù)向影響約5億元；因戰(zhàn)略性布局調(diào)整形成的本期損失超1億元。

業(yè)績(jī)下滑，紅星美凱龍也開始了關(guān)店模式，據(jù)2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，2023年紅星美凱龍無新開自營商場(chǎng)，并關(guān)閉了5家商場(chǎng)。

在今年一季度，紅星美凱龍也在多地關(guān)店撤退。據(jù)“南都·灣財(cái)社”報(bào)道稱，今年前5個(gè)月，紅星美凱龍關(guān)閉了6家商場(chǎng)。在5月福州會(huì)展中心、山西陽泉新區(qū)的商場(chǎng)關(guān)閉后，位于湖南邵陽的紅星美凱龍也通知將在7月底閉店。

不過對(duì)于關(guān)店的情況，紅星美凱龍?jiān)?月4日公告中做出回應(yīng)，稱近期個(gè)別商場(chǎng)因戰(zhàn)略布局調(diào)整或者合同到期等原因閉店，不影響公司整體運(yùn)管狀態(tài)，公司現(xiàn)自由、租賃、合營聯(lián)營及不同管理深度的委管家居商場(chǎng)均處于常態(tài)化運(yùn)營狀態(tài)。

圖源：罐頭圖庫

03

未來如何破局？

紅星美凱龍的第一大股東此前是紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“紅星控股”），車建新為實(shí)控人。但紅星控股爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，為解決債務(wù)問題，車建新近年來幾次出售旗下重磅業(yè)務(wù)板塊公司的股份。

2019年紅星美凱龍牽手阿里，后者獲得了紅星美凱龍13.7%的股份，成為公司第二大股東；但到了2021年，車建新把旗下7家物流子公司23億賣給了遠(yuǎn)洋；緊接著又把80%的物業(yè)股權(quán)以6.96億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給旭輝。

2023年6月車建新又以62.86億元的價(jià)格把紅星美凱龍29.95%的股權(quán)賣給了具有國資背景的廈門建發(fā)股份，交易完成后，紅星控股退居第二大股東，創(chuàng)始人車建新也失去了對(duì)自己一手創(chuàng)辦的上市公司的實(shí)際控制權(quán)。

今年6月，紅星控股又公告稱由于現(xiàn)金流日趨緊張，公司可能無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，為避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化，已經(jīng)向法院申請(qǐng)重整。

消息發(fā)出后，即引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。

紅星美凱龍也隨即做出澄清，稱第二大股東紅星控股的重整僅涉及紅星控股自身法人主體，不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。紅星美凱龍與紅星控股在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面均保持獨(dú)立。

圖源：罐頭圖庫

8月6日的臨時(shí)股東大會(huì)顯示，紅星美凱龍將審議一份議案，主要內(nèi)容是對(duì)車建新與他控制的紅星控股此前作出的部分自愿性承諾豁免，以及將紅星美凱龍此前按月披露的商場(chǎng)租金數(shù)據(jù)，改為在年報(bào)和半年報(bào)中定期報(bào)告。

據(jù)“華爾街見聞”援引AMC人士觀點(diǎn)，紅星美凱龍這份議案，主要目的是降低紅星控股破產(chǎn)重整和紅星美凱龍持續(xù)業(yè)務(wù)調(diào)整，對(duì)上市公司的影響。

隨著二股東破產(chǎn)重整，近期，大股東建發(fā)股份也在運(yùn)營上加強(qiáng)與紅星美凱龍的互動(dòng)。

在建發(fā)股份入主后，紅星美凱龍已經(jīng)在業(yè)務(wù)層面發(fā)生了一系列變化。紅星美凱龍不再只是個(gè)賣場(chǎng)，而是集結(jié)生態(tài)鏈上的能力，意圖打造家裝流量的第一入口；此外，它還聯(lián)手建發(fā)股份旗下汽車經(jīng)銷商建發(fā)汽車，涉足新能源及二手車銷售的業(yè)務(wù)。

據(jù)紅星美凱龍公告，其與建發(fā)股份除訂立采購商品協(xié)議、提供服務(wù)總協(xié)議及租賃總協(xié)議之外，還與建發(fā)清潔能源訂立了購買電力框架協(xié)議。

紅星美凱龍執(zhí)行董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人楊映武曾公開表示：紅星美凱龍的資金充足，經(jīng)營穩(wěn)健；自成為紅星美凱龍第一大股東后，建發(fā)股份在不到半年的時(shí)間便對(duì)紅星美凱龍的管理體系、經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)發(fā)展等層面進(jìn)行提升和優(yōu)化，成效顯著，紅星美凱龍與控股股東建發(fā)股份之間的協(xié)同效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

而此次紅星美凱龍和中國信達(dá)聯(lián)手推出的融資計(jì)劃，也將紅星美凱龍優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的決心展現(xiàn)出來，未來紅星美凱龍還會(huì)有哪些動(dòng)向，又是否能走出如今的虧損泥潭呢？歡迎評(píng)論區(qū)留言。