作者/李非林?來源/ 債市觀察

曾通過定向增發(fā)股票融資近千億的京東方A（000725.SZ），又有大動(dòng)作了！這一次準(zhǔn)備發(fā)債200億。

7月8日晚間，京東方A連發(fā)兩條融資公告，稱將發(fā)行規(guī)模不超過100億元的公司債券，以及規(guī)模不超過70億元的中期票據(jù)和30億元的超短期融資券。合計(jì)募資200億元。

京東方A在公告中表示，發(fā)行公司債及中期票據(jù)和超短期融資券是為拓寬其融資渠道，滿足生產(chǎn)經(jīng)營與投資的資金需求，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理控制財(cái)務(wù)成本等。

圖源：公告

作為一家千億市值的面板巨頭企業(yè)，京東方發(fā)債頻率并不高，據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2016年至今總計(jì)發(fā)行6只債券，目前存續(xù)期間尚有一只規(guī)模為20億元的公司債“22BOEY1”，發(fā)行日期2022年3月13日，到期日期2025年3月25日。

京東方最近一次大額融資，還是2021年以定向增發(fā)的方式，發(fā)行36.5億股股票，融資了203.33億元。

時(shí)隔3年，京東方再次啟動(dòng)如此大手筆的融資計(jì)劃，接下來其又將有哪些動(dòng)作呢？

01

發(fā)債200億元

據(jù)京東方A公告顯示，其準(zhǔn)備發(fā)行的100億元公司債，將在深交所擇機(jī)分期發(fā)行，期限不超過15年，債券票面利率為固定利率，按年計(jì)息。雖然還未正式公布確切利率，不過，按以往發(fā)債明細(xì)來看，京東方A發(fā)債利率均維持在3.15%-4%之間。

此外，京東方A擬發(fā)行的70億元中期票據(jù)和30億元超短期融資券則在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)分期擇機(jī)發(fā)行。其中中期票據(jù)期限不超過15年，按年計(jì)息，超短期融資券期限則在90天至270天之間，一次性支付本息。

值得注意的是，京東方A三筆融資的發(fā)行目的均包含補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還公司債務(wù)以及監(jiān)管部門認(rèn)可的其他用途，此外，公司債及中期票據(jù)的募資用途還包括用于股權(quán)出資。

據(jù)自媒體“寧五爺筆記”撰文，京東方可能會(huì)有大動(dòng)作了。他表示，“用公司債這種低利率的資金，回購10.5代線的剩余股權(quán)，然后拿對(duì)應(yīng)的利潤去還本付息。這樣一運(yùn)作，就相當(dāng)于空手套白狼，用未來幾年的利潤，提前把生產(chǎn)線全部買回來?！?/span>

圖源：自媒體“寧五爺筆記”公號(hào)

今年以來，京東方動(dòng)作頻頻。3月，京東方630億元一舉進(jìn)軍8.6代IT用OLED產(chǎn)業(yè)。目前全球OLED產(chǎn)業(yè)上只有LGD運(yùn)營著的兩條G8.5/8 WRGB-OLED面板產(chǎn)線，以及三星顯示（SDC）運(yùn)營著一條G8.5 QD OLED面板產(chǎn)線。

在LCD(液晶顯示)方面，據(jù)即時(shí)IT資訊和數(shù)碼產(chǎn)品類網(wǎng)站“IT之家”撰文稱，有消息傳出，京東方將收購LG廣州顯示器制造基地。

不過對(duì)于發(fā)債的具體用途，京東方暫未作出回應(yīng)。

02

擅長資本運(yùn)作

公開資料顯示，京東方成立于1993年，并于2001年登錄深交所。京東方自始至終著眼于顯示器領(lǐng)域，在2001年轉(zhuǎn)型LCD之后，京東方A幾乎一直處于擴(kuò)張當(dāng)中。

2003年投建了中國大陸首條依靠自主技術(shù)建設(shè)的顯示生產(chǎn)線—北京第五代TFT-LCD生產(chǎn)線，2009年又投建了北京第8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線，先后結(jié)束了中國大陸“無自主液晶屏?xí)r代”和“無大尺寸液晶顯示屏?xí)r代”，2015年，又在合肥投建全球首條10.5帶TFT-LCD生產(chǎn)線，開創(chuàng)了大尺寸超高清顯示新時(shí)代。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)Omdia數(shù)據(jù) ,2019年，顯示器和電視、平板電腦、筆記本電腦、手機(jī)五大主流產(chǎn)品顯示屏的市場(chǎng)份額，京東方都穩(wěn)居全球第一。在收購了中電熊貓南京8.5代和成都8.6代液晶產(chǎn)線后，龍頭地位更加穩(wěn)固。

2006-2021年，京東方A先后實(shí)施6次增發(fā)，合計(jì)募資912.01億元。

最近一次增發(fā)是在2021年，曾引發(fā)輿論熱議。2021年1月15日京東方A公布200億元定增計(jì)劃，這也是當(dāng)年度，A股23份定增再融資預(yù)案中，金額最大的一筆。

關(guān)于定增目的，京東方表示，200億元的新融資將用于收購股權(quán)和新增新建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。金額分配方面，除償還福州城投集團(tuán)貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金各占用30億元外，其余的140億元都將投向產(chǎn)線，用于增資及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

具體來看，京東方A當(dāng)年計(jì)劃投資6個(gè)項(xiàng)目，其中收購武漢京東方光電24.06%的股權(quán)耗費(fèi)65億元、增資重慶京東方及建設(shè)第六代AMOLED產(chǎn)線耗費(fèi)60億元、對(duì)云南創(chuàng)視界光電增資并建設(shè)12英寸硅基OLED項(xiàng)目耗資10億元，其余5億元?jiǎng)t用于成都京東方醫(yī)院增資并建設(shè)成都京東方醫(yī)院項(xiàng)目。

圖源：罐頭圖庫

然而，京東方A自上市以來反復(fù)增發(fā)的舉動(dòng)，也頻頻引發(fā)市場(chǎng)爭議，因此被冠以“圈錢王”的名號(hào)。2021年1月，京東方A的定增計(jì)劃發(fā)布后，隔了個(gè)周末到1月18日，京東方A開盤大跌，一度跌近5%。

有分析觀點(diǎn)指出，從國家戰(zhàn)略層面考量，為了打破缺芯少屏的局面，可能確實(shí)需要“不計(jì)成本燒出一個(gè)龍頭”。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，京東方A最新總股本已被稀釋至376億股，最新總市值1498億元。

時(shí)隔三年，京東方再次換回發(fā)公司債的方式融資。有網(wǎng)友在股吧表示，“可以把高利息貸款換成低利息債，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用”，也有網(wǎng)友稱“不敢增發(fā)股票，變換形式發(fā)公司債，可見非常缺錢”。

圖源：股吧

在面板行業(yè)，京東方A和TCL科技(000100.SZ)同被譽(yù)為“面板雙雄”。得益于自身強(qiáng)大的直接融資能力，京東方A負(fù)債結(jié)構(gòu)要優(yōu)于TCL科技，資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在50%左右，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也在1以上。

截至2024年一季度，京東方A總資產(chǎn)為4172.73億元，總負(fù)債2189.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52.47%，流動(dòng)比率1.69，速動(dòng)比率1.41.

一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為205.01億元，短期借款為25.12億元。賬面貨幣資金則有822.02億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物553.54億元。

不過，現(xiàn)金凈流量層面，從2021年到2024年一季度，京東方A籌集活動(dòng)現(xiàn)金凈流量均為負(fù)值，分別為-121.82億元，-211.73億元，-216.61億元，-36.51億元。

圖源：wind

據(jù)服務(wù)買方投資者的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)邦得數(shù)字（北京）科技有限公司（簡稱“BonD邦得”）分析稱，京東方一季度末一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債有205億元，還有25億元少數(shù)股東權(quán)益贖回款；在建項(xiàng)目還需要75億元左右；此外，2025年起部分少數(shù)股東權(quán)益贖回，以及物聯(lián)網(wǎng)等新領(lǐng)域預(yù)計(jì)有一定規(guī)模的資本支出，預(yù)計(jì)公司本次擬發(fā)行債券系替換原有債務(wù)及支持發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施。

此外，財(cái)務(wù)方面，BonD邦得表示，京東方負(fù)債率一般，債務(wù)結(jié)構(gòu)較好，債務(wù)保障較強(qiáng)。再融資方面，雖然目前資產(chǎn)受限比較高（主要是固定資產(chǎn)），但股權(quán)質(zhì)押比和貨幣資金受限比均較低，加上較強(qiáng)的股東背景，融資能力較好，整體信用風(fēng)險(xiǎn)很低。

03

“面板巨頭”京東方

穿越行業(yè)周期了嗎？

一直以來，面板行業(yè)具有重資產(chǎn)、資金密集、強(qiáng)周期等特征，而以京東方為代表的面板企業(yè)業(yè)績常常大起大落，股價(jià)表現(xiàn)也猶如過山車。

在經(jīng)歷了2005、2006年連續(xù)大幅虧損后，2007年起京東方A經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)。

2020年5月以來，面板價(jià)格持續(xù)上漲，其中TV LCD漲幅最大。

根據(jù)國盛證券研報(bào)，受價(jià)格反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)盈利復(fù)蘇。海外廠商在連續(xù)6、7個(gè)季度利潤率為負(fù)的情況下，于2020Q3開始轉(zhuǎn)正。大陸廠商競(jìng)爭力更強(qiáng)。在滿折舊的情況下，大陸廠商毛利率仍高于海外廠商10-15個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：罐頭圖庫

基于此背景，2020年京東方A營業(yè)總收入連續(xù)第二年破千億，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別達(dá)到50.36億和26.7億，均為歷史次高值。毛利率、凈利率逐季改善，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也在好轉(zhuǎn)，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到392.52億元。

到了2021年，京東方A勢(shì)頭依然不減，當(dāng)年度營業(yè)收入更是突破2000億，同比增長61.79%，歸母凈利潤增長4倍多，達(dá)到258.31億元，扣非凈利潤增長796.38%，達(dá)到239.38億元。

然而進(jìn)入2022年，面板行業(yè)便開始處于行業(yè)低谷，京東方、TCL科技等頭部企業(yè)都面臨盈利壓力，利潤開始出現(xiàn)大幅下滑。

據(jù)京東方2022年財(cái)報(bào)顯示，京東方A當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收1784.14億元，同比下滑19.28%；歸母凈利潤75.51億元，同比下滑70.91%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額430億元，同比下滑31.38%。

圖源：罐頭圖庫

談及業(yè)績下滑原因，京東方A表示，2022年，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、全球經(jīng)濟(jì)低迷的宏觀環(huán)境下，通脹持續(xù)高企，消費(fèi)者消費(fèi)信心及能力萎靡，剛性支出抑制升級(jí)消費(fèi)，品牌端采購策略趨于保守，半導(dǎo)體顯示行業(yè)供需失衡，行業(yè)發(fā)展全年大幅承壓。半導(dǎo)體顯示主流應(yīng)用產(chǎn)品價(jià)格全年下滑，品牌端面板采購呈保守姿態(tài)，面板廠整體稼動(dòng)率雖維持相對(duì)低位，但依然面臨了較大出貨壓力。

到了2023年，京東方A營收利潤依然在下滑，但下滑幅度有所收窄。2023年總營收為1745.43億元，同比下滑2.17%；歸母凈利潤25.47億元，同比下滑66.22%，扣非凈利潤為-6.3億元，比上年同期22.29億元的扣非凈虧損額減少71.74%。

面板漲價(jià)則是京東方業(yè)績逐漸回暖的關(guān)鍵。自2023年下半年開始，隨著大尺寸液晶面板等需求的增長，面板價(jià)格開啟新一輪上漲周期，行業(yè)景氣度觸底回升，京東方A業(yè)績得以逐季抬升。

此外，業(yè)務(wù)布局上，京東方還在代表下一代顯示技術(shù)方向的AMOLED領(lǐng)域持續(xù)加碼。今年3月砸下630億元投建國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線，并在成都舉行奠基儀式。資料顯示，該生產(chǎn)線項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能每月3.2萬片玻璃基板，主要生產(chǎn)筆記本電腦、平板電腦等智能終端高端觸控OLED顯示屏。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)2023年財(cái)報(bào)，京東方A2023年AMOLED出貨近1.2億片，同比增長近50%，AMOLED手機(jī)及創(chuàng)新應(yīng)用類產(chǎn)品收入在顯示器件收入中占比達(dá)25%，但由于運(yùn)營及研發(fā)成本較高，AMOLED整體仍處于虧損狀態(tài)。

據(jù)BonD邦得分析稱，京東方是全球面板龍頭。面板行業(yè)集中度很高，需求主要受消費(fèi)電子行業(yè)影響。AI賦能消費(fèi)電子，手機(jī)、電腦、電視等屏技術(shù)更新及可穿戴設(shè)備等需求確定性高，公司業(yè)績自去年年中起逐步恢復(fù)；此外，公司物聯(lián)網(wǎng)、傳感、醫(yī)工等業(yè)務(wù)增速均較好，后續(xù)亦可提高面板業(yè)務(wù)附加值，整體經(jīng)營向好。

7月12日，京東方A公布上半年業(yè)績預(yù)報(bào)，2024年上半年京東方A預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤為21億元-23億元，同比增長185% -213%。

方正證券研報(bào)表示，伴隨京東方在高端領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及向著2024全年1.6億片出貨目標(biāo)的不斷努力，其在 AMOLED 領(lǐng)域盈利能力有望持續(xù)改善，未來伴隨全球首批8.6代OLED產(chǎn)線的產(chǎn)能釋放，公司有望繼續(xù)卡位半導(dǎo)體顯示領(lǐng)導(dǎo)者地位，同時(shí)伴隨0LED在中尺寸的逐步滲透，公司收入規(guī)模也有望進(jìn)一步提升。

此外，近一個(gè)月有三家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，光大證券和華泰證券對(duì)京東方A的最新評(píng)級(jí)為維持“買入”，方正證券則為“強(qiáng)烈推薦”。

值得注意的是，京東方A2024年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為9.84億元，同比增長297.8%，與一季度比，京東方A第二季度業(yè)績升幅下降了80%。

7月15日，京東方A開盤低開低走，盤中最低至3.96元/股，跌幅7.44%，最新收盤價(jià)3.98元/股。

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