來源|《港灣商業觀察》作者|黃懿

?

近期，京東健康股份有限公司（下稱“京東健康”，06618.HK）旗下京東家醫事業部經過內部組織架構調整后，將家醫部各個業務合并至不同的事業部，引發外界熱議。京東健康的國內運營主體為北京京東健康有限公司。

?

由此，京東健康將京東家醫C端業務合并至互聯網醫療事業部，即便是在2023年實現轉虧為盈，但也難逃“降本節流”的命運？

內部組織架構調整備受關注

據悉，2016年1月，京東健康第三方藥品零售平臺上線；同年5月，京東大藥房上線，京東正式進入醫藥電商行業，首次開展藥品零售業務。

?

緊接著，2017年12月，京東的互聯網醫院上線試運營，推出在線問診服務，首次開展互聯網醫療業務，京東開始涉足互聯網醫療服務領域。與此相關的，2018年3月，銀川京東互聯網醫院有限公司獲得《醫療機構執業許可證》，京東可向在線復診和購藥續方的用戶提供服務。

?

2020年8月18日，家庭醫生服務產品“京東家醫”上線。2023年，京東健康的年度活躍用戶數量達到1.72億，全年日均在線問診咨詢量已超過45萬。

?

直到今年5月，日均問診咨詢量超過45萬的京東家醫部悄然落幕。6月3日，京東健康針對家庭醫生事業部調整的消息進行了回應。京東健康對外表示，“內部組織架構經過調整后，將原家庭醫生事業部的C端業務及職能合并至互聯網醫療事業部；B端業務及職能合并至企業業務事業部。此次調整除架構分拆外，不涉及業務和人員裁撤。”

?

有意思的是，在2023年財報中，京東健康對家醫部的貢獻給予不少肯定。2023年，京東健康上線了國內首個皮膚專科互聯網服務平臺。此外，京東健康心理中心聚焦更為高頻的日常咨詢需求，截至2023年年底，平臺上執業的精神科醫生和心理咨詢師累計服務用戶已超過數十萬人次。此外，“京東家醫”產品全新升級，上線包括全年照護和精準營養定制等主動式健康管理服務產品，覆蓋更多年齡段和不同健康需求的用戶。

?

與此同時，2023年，京東健康體檢中心北京店和宿遷店正式投入運營，京東健康與宿遷相關部門聯合開辦宿豫醫院。

?

如此，在家醫部有著不少實績的情況下進行拆分，是為了將資源和重心向哪個業務分部傾斜呢？

?

全面發力即時零售業務

在突如其來的內部結構調整前不久，京東健康披露了2023年的財報，交出了一份非常不錯的業績答案。

?

2023年，京東健康的營收為535.3億，同比增長14.54％；除稅前凈利潤為26.93億，同比增長287.08％；凈利潤為21.43億，同比增長459.16％；毛利率為22.17％，較去年上升1.01個百分點；凈利率為4.00％，較去年上升3.18個百分點。

?

同年，京東健康的銷售及市場推廣開支為26.55億，同比增長20.91％；一般及行政開支為19.98億，同比下滑7.20％；研發開支為12.26億，同比增長14.93％。

?

有意思的是，銷售及市場推廣開支和研發開支的增長，都與“增加流量”有關。

?

其中，銷售及市場推廣開支的增長主要是由于推廣及廣告開支增加；及由京東集團提供的技術和流量支持服務的開支增加。銷售及市場推廣開支占收入的百分比由2022年的4.7％增至2023年的5.0％。

?

研發開支的增長主要歸因于由京東集團提供的技術和流量支持服務的開支增加；及參與研發活動員工的員工薪酬福利開支增加。

?

可見，內部結構調整的降本的背后，是京東健康非常明確的營銷策略。公開資料顯示，目前京東集團約有5.7億的用戶流量，而京東健康得益于京東群體的導流，已經發展成為中國前兩大醫藥電商平臺之一。

?

2023年，京東健康的第三方商家數量超過5萬家，同比增長超過100％。京東建康直言不諱道，2023年公司加大了對第三方商家在流量上的支持力度，助力商家快速成長。在此期間，公司還推出多項入駐優惠政策，降低商家開店門檻。

?

與此同時，京東健康指出，正全面發力即時零售業務，開設線下自營藥房；進一步升級了“平均28分鐘送藥到家”的服務體驗。

?

不難看出，即使零售業務將是京東健康在未來的發展重心之一。

?

參考2024年2月5日《港灣商業觀察》發布的《達達財務數據出錯疑云：管理層大換血被花旗降至沽售，持續虧損投訴不斷》，可以看出，京東集團正對即使零售業務進行積極的搶占市場。

?

上述文章中指出，根據《“即時+”2023即時零售發展趨勢白皮書》顯示，2022年中國即時零售市場規模超5900億元，預計到2030年，中國即時零售市場規模有望增至3.6萬億，相當于同期社會消費品零售總額6％。

?

而對于京東而言，其即時零售業務主要面臨美團（03690.HK）和餓了么這兩大強敵。其中，美團背靠騰訊，餓了么背靠阿里巴巴，更是有著強大的資金支出。想要搶占即時零售的市場，大量的資金消耗不可避免。

?

也就是說，內部結構的調整很有可能都是為了新業務的發展做準備。

?

瑞銀下調目標價，今年股價下跌四成

京東健康在4月26日發布年報后，雖被瑞銀上調評級，但是其目標價遭到下調。

?

5月13日，瑞銀發表報告，將京東健康評級由“中性”上調至“買入”。該股自年初以來下跌25％，同期科指升幅為5％，認為市場忽視了公司自第二季以來銷售增長的短期復蘇和長期增長前景。

?

《港灣商業觀察》查詢來看，今年以來，截至7月12日，京東健康的股價跌幅為41.82%，可見投資者態度。

瑞銀引用Minet數據指，2022年中國醫藥市場線上滲透率不足3％。考慮到于京東健康的戰略重點是藥品，因此最有條件把握該尚未開發的巨大商機。瑞銀預測，京東健康2024至2026年銷售額年復合增長率為19％，比市場共識高出3個百分點。

?

瑞銀將京東健康2024至2026年盈利預測下調11％至22％，原因是非藥品銷售額下降，反映宏觀形勢和競爭，但藥品銷售額的增長部分抵消有關影響。目標價由42.6元降至39元。

?

有意思的是，早在3月20日，京東健康提前發布2023年業績公告的時候，公司并不完全被看好。

?

4月2日，天風證券發研指，未來隨著業務規模進一步擴大、醫療大模型應用逐步拓展，公司運營效率仍有提升空間。另外，該行認為，隨著公司持續拓展多元化品類矩陣，通過數字化營銷精準匹配用戶需求和產品供給，有望進一步提高用戶在不同品類商品上的交叉購買。

?

考慮到公司年報業績、24年品類及用戶規模擴張預期，調整公司2024/2025年收入預測為620/727/854億元（24年前值為671億元），調整后凈利潤為41/48/53億元，維持“買入”評級。長期來看，該行看好公司作為自營醫藥電商龍頭的心智不斷強化，活躍用戶繼續滲透，以及行業領先的全渠道供應鏈能力保障。

?

3月26日，摩根士丹利研究發表報告，在京東健康公布去年第四季業績后調整估算，收入預測大致不變，預期2024年、2025年及2026年收入分別增長17％、15％及13％，不過下調毛利率及經營利潤率的預測，以反映公司更集中于線上線下整合，需要作出前期投資，并下調利息收入預測。三年期間經調整純利預測分別下調9％、14％及11％，不過有關估算并未計及潛在并購。

?

因應有關調整，該行將京東健康目標價由40元下調至34.5元，評級“與大市同步”。

?

北京市社會科學院副研究員王鵬向《港灣商業觀察》表示，“盡管京東健康業績表現出色，但大行下調其目標價的原因可能包括以下幾個方面。一方面是宏觀形勢和競爭壓力，瑞銀等投資機構在報告中提到，非藥品銷售額的下降反映了宏觀形勢的不確定性以及市場競爭的加劇。雖然藥品銷售額的增長部分抵消了非藥品銷售額下降的影響，但整體市場環境的波動仍然對京東健康的業務前景產生了一定影響。

?

另一方面，摩根士丹利等機構下調了京東健康的毛利率和經營利潤率預測，這主要是因為公司更加注重線上線下整合，需要進行前期投資以提升整體運營效率和用戶體驗。這些投資在短期內可能會對利潤產生一定壓力，導致大行對公司未來盈利能力的預期有所調整。此外，摩根士丹利在調整預測時并未計入潛在并購的影響，這也可能是大行對公司未來業績不確定性的一種考量。此外，市場對公司業績的反應也可能受到多種因素的影響，包括投資者情緒、行業整體走勢等。”

?

王鵬進一步指出，“京東健康在2023年業績漲勢可觀的情況下仍遭到大行下調目標價，主要是由于宏觀形勢、競爭壓力以及公司自身戰略調整等因素的綜合影響。然而，這些調整并不會改變京東健康在醫藥電商和互聯網醫療領域的領先地位和強勁增長潛力。對于投資者而言，應關注公司的基本面和長期發展前景，做出理性的投資決策。”（港灣財經出品）