來源 | 深藍財經??作者 | 吳瑞馨

在短暫掙扎后，近日，有“功能護膚第一股”之稱的貝泰妮還是跌破47.33元的發行價。最低時，7月9日盤中更是一度跌至43.00元。而回想三年前貝泰妮剛上市時，上市首日股價就大漲257%，最高時更是一度達到287.35元，市值最高登頂1218億！

但自那之后，貝泰妮股價就持續走下坡路，三年過去了，股價暴跌超過83%，曾經的千億市值，如今只剩下不到200億了。背后的老板郭振宇家族財富也從190億腰斬至85億，并還在持續縮水......

不少股民恨其不爭，在股吧中吐槽：（市值從）1200億干到100多億，這得破產多少散戶？

從頂流到破發，貝泰妮到底是怎么了？

三年暴跌83%，市值蒸發1000億！

昆明首富身家早已腰斬過半

對于貝泰妮的名字，有些網友可能會有陌生，但如果提到薇諾娜，相信很多網友都曾聽過它的大名。作為“功能性護膚第一股”，貝泰妮瞄準的是國內功能性護膚市場，其核心產品“薇諾娜”號稱中國敏感肌護理第一品牌。

更令人稱道的是其CEO郭振宇的傳奇經歷。公開資料顯示，郭振宇在創辦貝泰妮之前，曾是一名“學術大咖”，15歲就考入了云南大學，獲得碩士學歷的同時留在母校任教。之后又赴加拿大留學深造，還獲得了美國喬治華盛頓大學生物醫學工程專業終身教授。但在學術界滿載榮譽時，郭振宇卻選擇回國，擔任滇虹藥業的總經理，在他大刀闊斧的改革下，成功將滇虹藥業盤活，成為云南民營藥企第一大廠。

而如今的薇諾娜，也是當年郭振宇在滇虹創辦的品牌，但產品在當時并不受歡迎，因為始終賺不到錢，所以在2011年滇虹籌備上市時被踢出了上市公司體系。于是，郭振宇便花了270萬元將持有薇諾娜品牌的貝泰妮買入了。在滇虹沖擊上市失敗、賣身拜耳后，貝泰妮也成為郭振宇離開滇虹，重新創業的資本。

在滇虹多元化的失敗教訓下，郭振宇定下“做窄路寬”的戰略，聚焦在“敏感肌修護”這一藍海領域，并在藥妝概念下，成功在醫生圈層里打響了口碑。

2021年3月25日，貝泰妮以“藥妝第一股”“敏感肌第一股”在深交所創業板上市，上市首日股價就暴漲257%，此后的三個月里，股價更是一路狂飆，最高時甚至漲到了287.35元的歷史高點，貝泰妮的市值也因此登頂1200億，迎來了高光時刻。

但此后，貝泰妮股價開始持續震蕩下跌，如今更是兩度跌破發行價。6月24日，貝泰妮收盤報46.57元，首次跌破發行價。在短暫拉回發行價以上沒兩天，貝泰妮股價又再次跌破發行價，7月8日盤中更是一度跌至43元/股。

截止7月11日收盤，貝泰妮股價雖然又回漲了起來，但依舊低于發行價。距離上市之初的歷史高點，更是跌去83%，如今貝泰妮市值僅剩下不到200億，相較高光時刻，已蒸發了1000多億。

貝泰妮股價的持續下跌，也讓其實控人郭振宇家族的資產隨之大幅縮水。

回顧貝泰妮剛上市第一年，郭振宇父子就以190億身家，位居《2022年胡潤全球富豪榜》第1187位，成為昆明首富，云南第三。但據今年3月25日公布的《2024年胡潤全球富豪榜》顯示，郭振宇父子的身家已經跌到了85億，已經腰斬過半，榜單排名也下滑到第2750位，同比上一年下滑了1404位。

而今年胡潤全球富豪榜發布后的三個月里，貝泰妮股價又跌去了20%。也就是說，郭振宇父子的財富還在繼續縮水......

砸26億營銷，賣得越來越貴！

卻沒有以前賺錢了

股價持續走低的同時，貝泰妮也開始陷入增長困境。

從業績來看，貝泰妮上市的這三年來，業績是節節攀高，其增速卻在逐年放緩。財報顯示，2021年~2023年，其營業收入分別為40.22億、50.14億、55.22億；其營收增速分別為52.57%、24.65%和10.14%。

凈利潤增速也同樣在放緩。2020年~2022年，其歸母凈利潤分別為5.4億、8.6億、10.51億，同比增幅分別為31.94%、58.77%、21.83%。可以看到，自2021年上市以來，其增速就在不斷放緩。

面對增長困境，貝泰妮的做法卻是，不斷加大營銷力度，企圖以此帶動業績的持續增長。2023年，貝泰妮的銷售費用增長至26億，同比再次大幅增長27%。銷售費用率也從2022年的40.85%驟增至47.27%，雙雙創下歷史新高。

而此前的2020年~2022年，貝泰妮的銷售費用分別為11.07億、16.81億、20.48億。也就是說，四年時間，貝泰妮的銷售費用就翻了一倍多，增長了15億。

銷售費用的增長，最終都壓在了消費者身上。近年來，有不少常年購買薇諾娜的消費者在小紅書等社交平臺上反映：薇諾娜價格越來越貴了。

從網友曬出的訂單來看，早幾年買一瓶50g的特護霜只需要一百多，如今同樣規格的產品，天貓旗艦店的價格已經漲到268元了。如果不是直播間、購物節等活動，都不敢下單了。

有網友吐槽：以前買不起理膚泉買薇諾娜做平替，現在理膚泉都要成薇諾娜的平替了。

砸更多的錢營銷、產品賣得也是越買越貴，但貝泰妮卻沒有以前賺錢了。

2023年，貝泰妮在營業收入增長10.14%至55.22億，再創歷史新高的情況下，歸母凈利潤卻反而下滑了28.01%，僅有7.56億，甚至還不如2021年的水平。

此外，貝泰妮的盈利能力也進一步變弱。銷售毛利率從上一年的75.21%進一步下滑到73.9%，銷售凈利率更是斷崖式下滑，直接從上一年的20.95%下滑至13.75%。

薇諾娜觸碰增長天花板

第二增長曲線仍未成功

貝泰妮業績增速放緩，其實也暴露出其收入過度依賴單一品牌薇諾娜，缺乏有效的第二增長曲線的困境。

財報顯示，2023年貝泰妮總營收為55.22億，其中僅薇諾娜品牌就貢獻了51.92億元，占總營收的94%。2020年和2021年，這一比例更是高達98%以上，盡管如今比重已經有所下降，但依舊是公司的絕對“頂梁柱”。

但目前，“頂梁柱”薇諾娜已然觸及到了增長天花板。財報數據顯示，2021年~2023年，薇諾娜品牌的營收分別為39.2億、48.85億、51.92億，同比增速分別為50.2%、24.6%，尤其是2023年，增速已經跌到了個位數，呈現斷崖式下滑的趨勢。

目前，薇諾娜在國內皮膚學級護膚品賽道已占據了20.40%的市場份額。想要再提高市場份額，也不再容易。

另一邊，貝泰妮也在嘗試打造第二增長曲線，不過收效甚微。近年來，貝泰妮先后推出薇諾娜寶貝、璦科縵(AOXMED)等新品牌。2023年，貝泰妮還以合計5.36億元的價格，并購悅江(廣州)投資有限公司(簡稱“悅江投資”)51%股權，而將“姬芮(Za)”、“泊美(PURE&MILD)”兩個品牌。

但從營收效果來看，其他所有業務營收加在一起，還不到總營收的6%。還遠遠達不到薇諾娜的營收。

甚至，探索第二增長曲線還拖累了公司業績。

去年，深交所就曾對貝泰妮2022年年報中“公司可抵扣虧損金額 0.91 億元，較上年末增加 0.86 億元”要求說明依據。當時貝泰妮的回復為：“公司對于新業務模式、品牌和產品的前期運營、研發等投入較大，從而導致部分子公司形成暫時性的虧損。”

而2023年，貝泰妮的可抵扣虧損相較2022年又增加了1億多，達到了1.96億元。顯然新業務或新品牌造成的虧損還在持續增加。

更嚴峻的是，如果遲遲沒能找到新的增長曲線，在核心產品薇諾娜觸及天花板的情況下，貝泰妮最終也將告別高增長。