文 | 董武英? ?編輯 | 張佳儒? ?來源|尺度商業

作為老牌圖商，四維圖新依托自身在高精度地圖、定位優勢，較早打造出智能網聯汽車“車路云一體化”解決方案，并已參與多個城市智能網聯示范區建設。

業績上看，在2022年和2023年，四維圖新連續出現虧損，其中2023年虧損額高達13億元。在智能駕駛快速發展情況下，向智能汽車賽道轉型多年的四維圖新，卻錄得上市以來最差業績表現。

在資本市場上，四維圖新2024年以來股價跌幅已經超過20%。截至6月13日收盤，四維圖新股價為6.42元，最新市值為152.7億元。

一年虧損13億元

四維圖新是國內第一家獲得導航電子地圖資質的企業，一度成為車載GPS地圖領域的絕對霸主。作為國內領先的地圖廠商，四維圖新近年來業績卻連續虧損。

2021年是四維圖新近年來凈利潤表現最佳的一年。2021年，四維圖新營收規模為30.60億元，同比增長了42.48%；歸母凈利潤為1.22億元，2020歸母凈利潤為-3.09億元。2021年，四維圖新扣非凈利潤為6022.12萬元，2020年同期扣非凈利潤為-3.49億元。

從2022年開始，四維圖新再次出現虧損。2022年，四維圖新營收33.47億元，同比增長了9.37%；歸母凈利潤為-3.36億元，扣非凈利潤為-3.51億元。

2023年，四維圖新營收出現了下滑，虧損規模進一步擴大。

2023年，四維圖新營收為31.22億元，同比下滑了6.72%；歸母凈利潤為-13.14億元，扣非凈利潤為-14.28億元，虧損額較2022年增加了10億元左右。

從業務來看，2023年四維圖新智云業務營收規模為17.48億元，同比下滑了15.14%。智云業務占營收比重為55.99%，該業務的下滑帶動了整體營收規模的下滑。

智芯業務營收規模為5.10億元，同比微增1.52%，智芯業務占營收比重為16.33%；智艙業務營收為4.62億元，同比下滑了25.29%，占營收比重為14.81%；智駕業務營收為3.76億元，同比增長了187.28%，占營收比重為12.06%；其他業務營收2514.74萬元，占營收比重為0.81%。

對于業績的虧損原因，四維圖新在2023年年報中表示，由于汽車行業價格競爭愈演愈烈并向產業鏈傳導，市場競爭導致公司產品毛利不斷受到擠壓而下滑；多項業務收入有所下降，管理費用、銷售費用提升，部分參股公司虧損也對短期業績造成一定負向影響。

在今年第一季度，四維圖新的虧損趨勢仍在持續。2024年第一季度，四維圖新營收規模為7.07億元，同比微增0.04%，歸母凈利潤為-1.70億元。

無圖趨勢下，基本盤動搖

四維圖新的大幅虧損，主要原因在于基本盤業務毛利率持續下滑。

長期以來，為了保持在導航領域和汽車智能化賽道的技術競爭力，四維圖新保持著極高的研發投入。2018-2023年，四維圖新研發費用率保持在43%-60%之間。

對于技術型企業來說，大力投入研發是好事，但這也帶來四維圖新期間費用率長期居高不下的局面。除2021和2022年，四維圖新近年來期間費用率始終保持在70%以上。

在這種情況下，四維圖新毛利率必須保持在極高水平，才能實現經營利潤。

在2018年之前，四維圖新毛利率水平能夠覆蓋期間費用率。這一時期，四維圖新營收主要來自于導航業務。在2017年，四維圖新導航業務營收占比為43.64%，毛利率高達95.47%。其他兩大業務車聯網和芯片業務毛利率在50%以上，帶動四維圖新整體業務毛利率保持在75%左右。

但2018年以來，隨著核心業務發生變化，四維圖新毛利率水平正在持續下滑。

2018-2021年，四維圖新超高毛利的導航業務占比逐漸下降，到2021年，這一業務營收占比已經不到30%。

導航業務占比下滑帶動了整體毛利率的下滑。2017-2021年，四維圖新整體毛利率水平從75.38%持續下降至59.89%。

2021年，四維圖新進行業務調整，原有業務重新劃分為智云、智芯、智艙和智駕四大業務。其中智云業務仍覆蓋地圖導航產品、數據合規、智慧城市等傳統業務，但毛利率水平已經大不如前。

2021年四維圖新智云業務毛利率75.62%，同比下滑了7.02個百分點。2022年，這一業務毛利率60.65%，同比下滑了14.97個百分點。

2023年，四維圖新智云業務營收為17.48億元，同比下滑了15.14%；毛利率下降至43.65%，同比下滑了17.00個百分點。

智云業務毛利率的下滑，帶動四維圖新整體毛利率水平下滑幅度進一步擴大，2022-2023年，其毛利率水平分別僅為49.15%和34.01%。

目前來看，智云業務仍然是四維圖新毛利率水平最高的業務，也是四維圖新的基本盤。但從2023年開始高精地圖行業的新變化，讓這項業務增添了一些不確定性。

高精地圖業務一度被視為智能駕駛不可或缺的一部分，并在幾年前備受企業推崇。但從2023年開始，特斯拉、小鵬、理想、華為等智駕企業紛紛表態不再依賴高精度地圖，僅利用傳感器和基礎導航地圖就能實現城市自動輔助導航（城市NOA），小鵬等部分企業甚至明確時間表將徹底實現“無圖化”。

雖然四維圖新公開抨擊“去圖化”是車企缺乏安全敬畏的表現，但智駕企業“去圖化”趨勢依然愈演愈烈，四維圖新基本盤智云業務的前景并不明朗。

智能化轉型任重道遠

四維圖新轉型起步較早，2017年就收購了合肥杰發科技，進軍汽車電子芯片領域。2021年，四維圖新智云、智艙、智芯、智駕四大業務成型，初步完成向智能出行科技公司的戰略轉型，并將城市智能化視為第二賽道。

2023年，四維圖新在年報中表示，“公司作為新型?Tier1，聚焦汽車智能化主賽道，進一步明確了以智駕為龍頭的解決方案提供商業務主線”。

嚴格來說，四維圖新是當前市場上為數不多覆蓋汽車MCU芯片、智能座艙SOC芯片、智能座艙產品、高級智能輔助駕駛（ADAS）方案和高階智駕方案的企業。

業務布局廣泛，但從數據來看，四維圖新這些業務的市場競爭力并不算強。

智駕業務是四維圖新2023年報中最大亮點。2023年，該業務營收為3.76億元，同比大增187.28%，是四維圖新增速最快的業務。2023年，該業務營收占比為12.06%。

四維圖新智駕方案主要基于地平線J2和J3芯片，其中基于 J3 芯片的 5V5R 智駕方案，已獲得國內頭部新能源汽車公司的量產訂單。2023年10月，四維圖新重點發布了輕量版高速領航輔助系統 NOP Lite。

目前來看，四維圖新智駕業務毛利率極低，該項業務2023年毛利率僅為5.84%。同時，該項業務大客戶比亞迪正在自研智駕方案，存在較大的不確定性。

智芯業務是四維圖新2022年保持增長的業務之一，但也面臨毛利率下滑的不利局面。2022年和2023年，四維圖新智芯業務營收分別為5.02億元和5.10億元，同比增速分別為42.68%和1.52%，毛利率分別為53.77%和42.01%。

四維圖新智芯業務主要由子公司合肥杰發科技開展。2021年之前，合肥杰發科技始終保持盈利。到2021年，其營收為3.52億元，凈利潤為-1483.11萬元，出現虧損。近兩年，四維圖新未再披露合肥杰發科技盈利情況。

2023年，四維圖新智艙業務則營收為4.62億元，同比下滑了25.29%，毛利率同樣處于較低水平，僅為8.87%，較2022年下降了6.90個百分點。

綜合來看，四維圖新雖然圍繞汽車智能化進行了廣泛布局，但這些新業務目前都處于毛利率較低或下滑的不利局面，其汽車智能化轉型戰略依然任重道遠。