作者 I 劉博? ?報道 I 投資界PEdaily

這是全球風(fēng)投史上濃墨重彩的一筆。

前不久，黃仁勛在母校斯坦福大學(xué)的演講中，提到了人生中的第一筆融資——1993年，兩位天使投資人聯(lián)合出手了200萬美元，估值600萬美元。正是這筆投資，讓剛成立就面臨倒閉風(fēng)險的英偉達(dá)由危轉(zhuǎn)安。

自此，才有了日后叱咤風(fēng)云的英偉達(dá)帝國。

算下來，當(dāng)年的一筆天使輪，至今締造出2.8萬億美元市值的神話，無疑是風(fēng)投助力科技巨頭崛起最好的詮釋。歷史經(jīng)驗表明，風(fēng)投活躍與否，直接影響到科技創(chuàng)新企業(yè)的繁榮程度，眼下這一點更值得我們深思。

沒有商業(yè)計劃書

天使輪融了200萬美元

這筆投資還要從1993年說起。

彼時，黃仁勛正在一家芯片公司擔(dān)任工程師，兩位好友Chris 和 Curtis找到他，表示想離職創(chuàng)業(yè)，希望黃仁勛能加入他們。當(dāng)時正處于PC革命爆發(fā)之前，Windows 95 還沒上市，奔騰處理器也還沒發(fā)布，顯而易見微處理器會非常重要，英偉達(dá)由此應(yīng)運而生。

這當(dāng)中還有一個有趣的小插曲——當(dāng)黃仁勛告訴他的母親自己創(chuàng)業(yè)后，準(zhǔn)備做3D圖像芯片公司，消費者可以用來打游戲，他母親直接反問道：“你為什么不找個電子廠上班呢？”

總之，黃仁勛的創(chuàng)業(yè)開端極其曲折，他當(dāng)時甚至還不懂如何去寫商業(yè)計劃書。為此，他到書店找到一本名為《如何寫商業(yè)計劃書》的書，一共有450頁之多，而他只翻了幾頁后就放棄了，“等我讀完它的時候，公司估計都倒閉了，錢也花光了。”

當(dāng)時英偉達(dá)要融資有多難？

負(fù)責(zé)英偉達(dá)風(fēng)險投資部門的 Sid Siddeek，至今仍記憶猶新：帶著演講材料，馬不停蹄地奔赴多場投資者會議，幫助英偉達(dá)CEO和管理團隊宣傳他們的故事。而他的辦公室，僅是一輛小到不能再小的活動房間。

黃仁勛在演講中回憶，當(dāng)時他銀行里只有六個月左右的生活費，一家人都只能靠手頭這點存款生活。于是，他干脆沒寫商業(yè)計劃書，而是直接去找了前東家CEO Wilfred Corrigan。

當(dāng)Wilfred Corrigan聽完黃仁勛的介紹后，直言完全不明白他在說什么，“這是我聽過最爛的創(chuàng)業(yè)推銷之一。”即便如此，Wilfred Corrigan還是拿起電話，打給了Sequoia（紅杉資本）創(chuàng)始人唐·瓦倫丁，“我要給您送個小伙子過去，希望您能給他投資，他曾是我們最棒的員工之一。”

然而當(dāng)黃仁勛完成展示后，唐·瓦倫丁說了句話，“創(chuàng)業(yè)公司不該投資初創(chuàng)公司或者跟初創(chuàng)公司合作”。他的觀點是，為了讓英偉達(dá)成功，需要另一家初創(chuàng)公司也取得成功，就是?Electronic Arts，一家電子游戲開發(fā)公司。那家公司的 CTO當(dāng)時只有 14 歲，得由媽媽開車送他上班。

就這樣，唐·瓦倫丁與薩特·希爾資本各投了100萬美元，讓英偉達(dá)拿到了200萬美元的天使輪融資，投后估值600萬美元。要知道在此前，早年唐·瓦倫丁投資蘋果公司也才出了幾十萬美元。

這筆投資至今難以磨滅，黃仁勛仍記得唐·瓦倫丁在會議上所說的：“你要是賠了我的錢，我殺了你。” 好在，黃仁勛與英偉達(dá)沒有辜負(fù)他的期望。

一面鏡子

那些敢于冒險的資本

時至今日，這筆天使投資被載入史冊。

1999年，英偉達(dá)在納斯達(dá)克上市，發(fā)行市值2.3億美元。以此計算，較英偉達(dá)天使輪估值已有38倍之高，即便在上市之后就部分退出，也是一個不錯的選擇。但相信以唐·瓦倫丁的投資理念，勢必會堅持下去獲得更高的回報。

后面的故事則無需贅述，英偉達(dá)一路崛起為一家芯片巨頭，并隨著OpenAI的橫空出世，成為AI芯片當(dāng)之無愧的統(tǒng)治者。與之相伴的，還有英偉達(dá)火箭般躥升的股價——過去五年中，英偉達(dá)股價增長了28倍，最新市值已達(dá)到驚人的2.8萬億美元。

或許只有經(jīng)歷過，才能感同身受。黃仁勛此前也不止一次強調(diào)過融資的重要性，在他看來初創(chuàng)公司就是快要倒閉的公司。“我創(chuàng)立英偉達(dá)的時候，每融資一輪之后就立刻開始融資下一輪，然后融資第三輪，生存非常重要,現(xiàn)金為王。作為CEO,要么賺錢，要么省錢,要么籌錢。”

與此同時，英偉達(dá)悄然間已構(gòu)筑出一幅龐大的投資版圖。S&P Global數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)在2023年已成為僅次于微軟、軟銀和谷歌的第四大風(fēng)險投資企業(yè)，其投資領(lǐng)域涵蓋醫(yī)療保健與生物技術(shù)、AI基礎(chǔ)架構(gòu)、生成式AI與RPA技術(shù)、自動駕駛、機器人、3D打印等領(lǐng)域。

正如黃仁勛在很多場合強調(diào)那般，科技行業(yè)發(fā)展迅速，盡早對遙遠(yuǎn)的未來進(jìn)行投資是英偉達(dá)的必走之路。

在中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊看來，英偉達(dá)的成功再次強調(diào)了“硬科技”的長周期屬性，以及“知識價值”的重要性，要持續(xù)占據(jù)領(lǐng)先地位就需要長期專注于技術(shù)創(chuàng)新，需要源源不斷的研發(fā)投入。

作為投資人，米磊感觸頗深。他認(rèn)為對于風(fēng)險投資機構(gòu)而言，過于追求短期財務(wù)回報，就沒有辦法投出偉大的企業(yè)。“風(fēng)險投資的本質(zhì)就是通過支持顛覆式創(chuàng)新技術(shù)，創(chuàng)造出更大的價值來推動科技進(jìn)步和行業(yè)變革，最終收獲‘知識價值’、‘社會價值’和‘經(jīng)濟價值’。”

某種程度上，這也是國內(nèi)風(fēng)投一面最好的鏡子。

上世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在中國開始萌芽，行至今日已有三十年之久。然而在當(dāng)下，風(fēng)險投資這個舶來品，正變得前所未有的本土化。一些VC不再有風(fēng)險捕捉的意味，變成了剛性兌付的收益保障，既要周期短，又要無風(fēng)險，還要有保障。

一時間，回購、對賭、分紅在國內(nèi)一級市場不絕于耳。比如創(chuàng)始人與投資機構(gòu)之間的回購協(xié)議，實際已經(jīng)見怪不怪，但自去年以來，情況起了變化——回購甚至被列為上投決會的硬性條件，如果實控人不愿意簽回購，那就不投了。

“風(fēng)險投資的魅力就在于尋找那些不確定性卻可能極具顛覆性的創(chuàng)新。”一位不愿具名的創(chuàng)投合伙人感嘆，需要警惕眼下一些做法——可能讓我們喪失發(fā)現(xiàn)其他偉大創(chuàng)新的機會。

耐心資本

中國科技崛起之路

風(fēng)險投資應(yīng)該在科技崛起中扮演什么樣的角色？這無疑值得每一位創(chuàng)投人深思。

眾所周知，科技創(chuàng)新非一日之功，要取得原創(chuàng)性、顛覆性成果，往往要經(jīng)歷坎坷的技術(shù)奠基及突破過程、成果市場化應(yīng)用過程，回報周期漫長且面臨諸多不確定性。市場大潮中，很多科技初創(chuàng)企業(yè)由于前期資金投入大、成果轉(zhuǎn)化面臨梗阻等原因，很長時間內(nèi)難有良好財務(wù)表現(xiàn)，甚至可能“倒在黎明之前”。越是如此，就越需要壯大耐心資本。

何為耐心資本？顧名思義，就是引導(dǎo)資本做“時間的朋友”，不受短期市場波動的干擾，陪伴硬科技、科學(xué)家與創(chuàng)業(yè)者“長跑”。但面對眼下的現(xiàn)實情況，一些投資機構(gòu)似乎不再那么重視想象力和長期主義。

深圳一位本土創(chuàng)投大佬直言，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金一般基金存續(xù)期為3+2年，最長為7年。而一般企業(yè)從成立到符合上市要求需要6—10 年的時間，這使得部分人民幣基金無法長期持有優(yōu)秀企業(yè)。

“部分投資人習(xí)慣于賺快錢，適應(yīng)了短平快的投資節(jié)奏，要說服他們進(jìn)行十年以上的投資，確實難度不小；而且，中國的投資者也不是很喜歡將資金委托給專業(yè)的機構(gòu)來管，往往都是自己下場干投資。”上海科創(chuàng)基金總裁楊斌曾對此感慨道。

金石投資執(zhí)行董事、投委會主任、總經(jīng)理常軍勝指出了背后分歧所在——境外主要出資人追求的是長期的資產(chǎn)配置，甚至希望把投資期拉長。“但國內(nèi)現(xiàn)在不管是個人還是機構(gòu)，考核周期都比較短，在我這個任期內(nèi)不能退出，那這個項目肯定就不做了。所以從根本上解決這個問題，只能寄希望于更多的長期資金進(jìn)入股權(quán)投資市場。”

同時，他也強調(diào)要給LP合理的預(yù)期引導(dǎo)。“從中國整個經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)度來看，我們的資金回報，包括我們LP的預(yù)期收益適當(dāng)有下移，或者期限適當(dāng)拉長，大家秉持著長期投資的理念，跟時間共同成長。”

對此，米磊給出了幾點建議，他認(rèn)為壯大耐心資本首先要解放思想，更新觀念，認(rèn)識到只有長周期才能夠獲得更高的回報。從政府到企業(yè)到所有的LP，都應(yīng)該認(rèn)識到耐心資本的長期的價值，和它產(chǎn)生巨大的未來的收益，去支持 VC/PE去做更長周期的投資，然后就能夠有10年以上的周期的基金出現(xiàn)。在政策上也應(yīng)該給予耐心資本一定的優(yōu)惠。比如，對于真正的耐心資本，支持科技創(chuàng)新的耐心資本，給予這種稅收的優(yōu)惠。

創(chuàng)業(yè)維艱，“從0到1”的創(chuàng)新最為激動人心，但在這一刻到來之前，往往要走過艱苦、寂寞的漫漫長路，更需要風(fēng)險投資一路相伴。正如唐·瓦倫丁在《風(fēng)險投資史》中所言：

“風(fēng)險投資不是上帝視角看世界，也是創(chuàng)業(yè)，是和創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)業(yè)。”