近年來，中國人壽的盈利情況并不樂觀，在投資收益拖后腿的同時，成本支出壓力也日漸顯現。

凈利潤持續下滑

2024年一季度，中國人壽的業績有喜也有隱憂。喜的是，包括新業務價值、總投資收益等核心指標表現可圈可點。

其中，中國人壽的投資收益結束了自2021年來的下滑態勢，實現總投資收益646.57億，同比增長7.2%，總投資收益率也由2023年的2.68%提升到了3.23%，在A股五大上市險企中刨除未公布數據的中國人保，排名首位。

對于保險行業而言，每年一季度是傳統的開門紅時刻，但由于2023年預定利率下調和“報行合一”監管制度的趨嚴，一定程度上打亂了保費的增長節奏，開門紅更為提前。

經統計，一季度五大上市險企增速普遍放緩，共實現保費收入10664.23億，同比僅微增了0.96%。而中國人壽則較為“抗跌”，實現保費3376億，同比增長3.2%，盡管相對于2023年的4%增速有所下降，在5大上市險企中增速依然最高。

從新業務價值來看，作為衡量險企新保單利潤的關鍵指標，一季度中國人壽同比增長26.3%，相比2023年11.9%增速回升速度進一步加快。

在這背后，一方面中國人壽的個險人力降幅進一步趨緩，相比2023年的63.4萬僅下降了1.89%至62.2萬，與2023年的5.09%降幅進一步收縮，企穩態勢明顯。

此外，含金量較高的中長期期交業務增長較快，也加快了新業務價值的回升。一季度公司實現首年期交保費748.25億，同比增長4.7%，而十年期及以上首年期交保費增速達25.4%，占首年期交保費的比重33.67%，同比提升了5.57%。

然而，在核心指標逐步好轉的情況下，中國人壽的一季度業績依舊表現平平。

不僅凈利潤延續了下滑態勢，營收雖然維持了正增長，但環比仍然處在下降趨勢，相比2023年第四季度的1285.26億收入下滑達17.75%。

而2023年一季度，中國人壽正處在營收“洼地”，僅為1057.13億，是2019年后單季度最低收入。如此看來，2024年一季度實現營收增長也不足為奇。

中國人壽業績疲軟的同時，股價表現也不盡人意。據Wind數據，中國人壽A股股價自2020年10月高點后便不斷回落，至2024年初的階段低點已經腰斬，雖然開年至今股價有所回升，但距離此前高點仍有超三分之一的跌幅，市值也相應蒸發了近5000億。

對于中國人壽業績低迷的原因，與投資收益的拉胯和成本開支關系很大。

關鍵點在投資

可以說，左右中國人壽盈利能力的除了壽險行業自身的轉型壓力之外，投資收益是最大的影響因素。

以2023年為例，2023年中國人壽實現總投資收益1419.68億，同比降幅達24.38%，創出自2019年以來的最差表現。總投資收益率也由2022年的3.94%降到了2.68%。

而2023年中國人壽的凈投資收益仍然保持增長，同比增長了4.16%至1982.7億，凈投資收益主要包括債券固收類、投資性房地產等偏向于穩健型收益項目。

真正拖后腿的，是中國人壽投資資產買賣價差及資產減值損失等交易類目上。

需要說明的是，中國人壽的投資資產不僅指權益類資產，囊括了多種類型的投資資產，包括以公允價值計量的金融資產、可供出售金融資產，還有投資性房地產、長期股權投資、貨幣資金等。

2023年中國人壽的投資資產的資產減值損失達529.3億，同比大幅增加了147.8%。在資產減值損失項目中，僅可供出售金融資產的減值損失就達到了544.37億，相較于2022年的196.86億增長了176.5%。

而在中國人壽可出售的金融資產中，股票的資產配置是最大的單一投資類別，達4141.08億，較高的權益類資產配置更容易受股票市場的波動影響。

同時，2023年中國人壽投資資產買賣價差虧損了74.78億，與2022年的275.18億盈利相比，對凈利潤形成了明顯的負貢獻。

在2019-2021年股票市場向好時期，中國人壽的投資資產買賣價差收益是重要的利潤來源，尤其是2021年，僅此一項收益就高達530.99億，總投資收益率也達到了4.98%，處于高位區間。

中國人壽的投資損失還與遠洋集團的暴雷有關。

中國人壽作為遠洋集團第一大股東，據2023年財報顯示，中國人壽對遠洋集團的投資進行了權益法調整，將2022年21.94億的長期股權投資的賬面價值全部清零，不再期望從這筆投資中獲得任何回報，還計提了58.62億的減值準備。

回想當初，中國人壽對遠洋集團的初始投資成本高達112.45億。對于外界質疑中國人壽是否會出手援救遠洋集團，中國人壽在2023年中期業績會上曾表示僅是財務投資。即便如此，公司對中國遠洋的投資虧損依然慘重。

2024年一季度，中國人壽的投資收益雖然恢復了正增長，但未能扭轉凈利潤的下降走勢，這主要與較高的賠付成本分不開。

成本管理問題浮現

在當下的壽險行業轉型期，加強退保金、賠付支出等成本管理是險企降本增效的重要手段，但2023年中國人壽的成本開支卻大幅攀升。

2023年，中國人壽的退保金為487.40億，同比增長了31.3%，創出了近8年來的最高增速。

同時，中國人壽的賠付支出1748.19億，同比增長24.3%，相對于2019年以來1400億左右的年度支出規模明顯增長。其中壽險業務的賠付支出增速更是高達33.9%。

中國人壽成本開支的較快增長盡管有天氣的客觀原因，也反映了公司在經營策略、產品設計和風險管理等方面的不足。

對于規模險企而言，規模效應是把雙刃劍，如果不能建立一套嚴格的產品和風控體系，建立在萬億級別保費收入及投資資產基礎上的成本開支和投資損益都將會被放大。

中國人壽的另一費用支出也不容忽視。2023年支付給中介機構和經紀人的手續費及傭金達630.92億，同比增長了15.2%，卻只換來了4%的保費增速。

值得一提的是，受行業預定利率下調的影響，2023年中國人壽的保單紅利支出116.95億，同比下滑了43.5%，一定程度上平滑了成本開支。

2024年一季度，中國人壽的成本開支依然較高，保險服務費用和承保財務損益分別為410.21億、472.94億，同比增長了31.65%、26.7%，仍顯著高于保費和營收增速，并制約了凈利潤增長。

近年來，中國人壽的高層大換血同樣受到市場的廣泛關注。2022年迎來了新董事長白濤，2023年又有包括總裁、副總裁、總精算師等多名高管職位調整。

2023年8月，在中國人壽原總裁趙鵬辭職后，副總裁、總精算師利明光升任總裁，兩位總裁助理趙國棟和白凱升任副總裁。同時，精算部副總經理侯晉接任總精算師一職。

調整后中國人壽的領導班子呈現出了明顯的年輕化趨勢。總裁利明光是老國壽人，年僅55歲，曾在總精算師崗位上任職長達12年，在業內有“精算一哥”之稱。

新晉總精算師侯晉作為80后女將，系北美精算師，自2017年起開始擔任中國人壽三級資深精算師，行業經驗毋庸置疑。

此外，副總裁白凱現年50歲，接替前副總裁詹忠分管個險營銷，而2022年4月白凱才被提升為總裁助理，此前主要擔任地方省市分公司總經理。火速提拔或更為看重其管理和一線的實戰經驗。

在行業仍處在調整期之際，中國人壽的凈利潤的持續下滑暴露了成本管理和風控問題。在經歷管理層換血后，產品風控體系完善和盈利能力提升值得期待。