來源|《港灣商業觀察》作者|廖紫雯 施子夫

一季度業績的欠佳，加上前不久旗下品牌哈爾濱啤酒在香港檢測出問題，都說明百威亞太（01876.HK）當前所面臨的挑戰。

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而且，近期來看，在業績巨壓之下，百威亞太還遭到多家投行下調評級。

一季度業績下滑，中國市場銷量和收入下降

日前，百威亞太公布了今年一季度業績數據：實現收入16.43億美元，同比下滑0.4%，凈利潤為2.87億美元，同比下滑3.37%；總銷量21.12億公升，同比下滑4.8%。

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百威亞太表示，一季度主要是受中國和韓國行業表現溫和的影響，公司在中國市場的銷量及收入分別下降6.2%及2.7%。相比中國和韓國的業績“溫和”，百威亞太印度市場則保持了雙位數增長。

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百威亞太進一步指出，財報稱系由于受到2023年第一季度渠道重新開放及今年3月的不利天氣影響。去年2至5月疫情后強勁復蘇勢頭使得今年面臨上年的高基數，同時由于今年南方的惡劣天氣，中國第二季度的表現仍可能會受到負面影響，尤其在廣東、福建地區。

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事實上，一季度業績的欠佳多少也延續了去年四季度的后塵。2023年第四季度，百威亞太凈虧損達到了2300萬美元，銷量則下降了3.1%。

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2023年全年，百威亞太實現營收68.56億美元，同比增長5.8%；凈利潤8.52億美元，同比下降6.7%；總銷量則同比增長4.6%。

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產品線上來看，百威亞太主要產品有百威、時代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱，其面向的市場包括中國、韓國、印度及越南。

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據百威管理層介紹，截至目前，百威依然是公司在中國市場最大的品牌，約占公司收入的一半。至于超高端啤酒品牌，百威亞太旗下的藍妹、科羅娜和福佳等品牌正以兩位數的速度增長。

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數據顯示，2023年，百威亞太在中國的經銷城市由2022年的201個擴張到220個，超高端產品組合的經銷城市則由2022年的51個增長至63個。

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眾所周知，高端化是百威亞太近年來在中國的發展策略。而隨著去年四季度及今年一季度的銷量欠佳，是否將面臨不小挑戰？這也備受外界關注。

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據界面的消息稱：“Euromonitor此前數據顯示，百威亞太在中國高端條線市占率從近50%已經下滑到40%左右。同時，2023年，業內普遍反映國內夜場的酒類消費頻次及消費客單價下降。根據野村證券數據顯示，2022年夜場及餐飲渠道在百威中國的渠道占比約為70%，這使得百威在中國的業績對夜場渠道的經營狀況更為敏感。”

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中國食品產業分析師朱丹蓬表示，幾年前就預判整個百威的銷量肯定會下滑，因為以前在高端領域百威是一枝獨秀，現在是群雄亂戰，不同的品牌，包括很多國產品牌都推出了很多的高端產品，也涵蓋精釀。所以，對于百威來說，它的高端獨攬已經被打破了，再加上百威高端產品的創新，升級迭代的能力跟速度都不是太好，競爭對手持續對高端市場加大力度，預計百威的銷量仍會持續下滑。

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中國酒業獨立評論人肖竹青也向《港灣商業觀察》表示，中國啤酒市場是諸侯割據，每個超級啤酒品牌都有自己的核心根據地市場，而且從目前的形勢來看：啤酒行業這種內卷惡性競爭非常嚴重，過去是靠送冰柜、買斷餐飲店和娛樂夜店的專銷權完成啤酒業績增長。

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肖竹青發現現在大量消費者開始通過在傳統的連鎖店/普通的小賣部/超市購買啤酒，消費者購買習慣的改變對啤酒企業的鋪貨能力提出了更大的挑戰，而且直播電商和互聯網新零售對傳統渠道也造成很大的沖擊。

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“不是百威啤酒不努力，是競爭對手產品打法發生變化，更是消費者購買啤酒的消費習慣發生變化，百威啤酒需要與時俱進及時應對。”肖竹青指出。

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肖竹青還認為，整個百威啤酒的渠道優勢是在娛樂夜店和大型餐飲，但是在分銷和傳統的士多店/小超市和鄉鎮的分銷渠道是百威公司的渠道軟肋，見貨率太低，鄉鎮市場開發不利、傳統渠道陳列不及預期，都是百威啤酒業績不如預期的原因。

多數機構下調盈利前景，疲弱現狀該如何提振？

百威的前景如何？這也引發了不少投行的分析與預測。

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高盛認為，百威亞太于2024財年首季業績發布會提及數個關鍵重點。當中包括，公司品牌于中國市場的高端化發展仍保持穩定，區域擴張趨勢仍然穩固；銷量于今年首季度的比較基礎較為艱難，加上業務發展核心地區的天氣狀況不穩定，亦將繼續影響第二季度表現；隨鋁價進一步下跌，加上大麥成本持續放緩，今年余下時間或出現更多成本推動因素。

另外，高盛對百威亞太2024至2026財年的銷售預測進行1%內的微調。中國銷量疲弱趨勢被韓國市場強勁勢頭所抵銷。因應韓國市場利潤率勢頭勝于預期，該行亦上調亞太東部地區2024至2026財年EBITDA預測。并因最近的天氣狀況變化，而下調亞太西部地區2024至26財年EBITDA預測。

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高盛指出，公司于商業投資方面仍保持敏捷，因此將其2024至2026財年的盈利預測下調約2%，同時將其目標價由14.9港元下調至14.6港元，維持“買入”評級。

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建銀國際則表示，百威亞太2024年首季業績大致符合預期，料次季銷售將溫和回升，預計在銷量增長1.2%和平均售價提高2.2%的推動下，百威亞太2024年次季收入將增長3.4%。盡管銷售增長逐漸回升，但由于高檔化進度慢過預期且消費低迷，將2024年次季平均售價及銷售增長預測從中個位數下調至低個位數。

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建銀國際分別下調其2024年及2025年EBITDA預測2%及4%，主要考慮到在市場需求疲弱和高檔化進度慢過預期的情況下，下調2024財年平均售價和銷量增長。將公司目標價由14.8港元下調至11.5港元，評級由“跑贏大市”降至“中性”。

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華興證券也在5月10日表示，重申百威亞太“買入”評級，下調目標價至16.52港元。更新2024-26年收入和調整后凈利潤預測，以反映中國啤酒行業整體增長不及預期，尤其是噸酒價。給予公司28.2倍的2024年P/E（之前為3.01倍）估值，仍較過去三年平均一年期動態P/E低一個標準差，并得到新目標價為16.52港元（之前為18.90港元）。

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摩根士丹利則認為百威亞太次季韓國業務有望改善，但中國業務因去年基數較高的影響下仍將受壓。集團首季中國與韓國的高端及以上分部仍表現良好，相信有關勢頭將維持至第二季。將百威亞太2024至2026年銷售預測下調2%，以反映首季銷量放緩，但維持對2025至2026年的增長率預測，導致期內各年每股盈測下調各4%。

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該行將百威亞太目標價由18.6港元下調至18港元，評級“增持”，另對其2023至2025年銷售的年均復合增長率料5%，EBITDA年均復合增長率料8%，經調整每股盈測的年均復合增長率料11%。

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瑞銀指出，下調對百威亞太今明兩年盈測分別6%及7%，以反映中國銷量上半年疲弱，目標價由14.92港元降至13.78港元。

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哈爾濱啤酒香港檢測不合規，引發軒然大波

今年4月中旬，香港消費者委員會（簡稱“香港消委會”）首次測試30款預先包裝罐裝或支裝啤酒。經香港消委會檢測發現，全部樣本檢出不同種類和含量的生物胺，“哈爾濱啤酒麥道”則檢測出霉菌毒素DON。

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根據香港消委會發布的報告，“哈爾濱啤酒麥道”檢出含有霉菌毒素DON，檢出量為每公斤26微克，如以體重為60公斤的成年人計算，即使1日內飲用4罐仍屬安全水平之內。然而DON的風險亦不能掉以輕心，DON又稱為嘔吐毒素，過量攝入后30分鐘內可能會出現惡心、嘔吐、腹瀉、腹痛，以及發燒等征狀，與其他胃腸道疾病的征狀相若，不易分辨。

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哈爾濱麥道啤酒廠商回應稱，公司從未將檢測的產品出口到香港以及銷售。該產品一直以來只在內地生產及銷售，而該產品的整個生產及銷售過程均符合內地相關法律法規。

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這一回應一時引發軒然大波，換言之，有問題也僅限在內地使用？

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同時，百威啤酒相關負責人也對外表示，哈爾濱啤酒麥道樣本中DON的檢測含量(26μg/kg，即0.026ppm)遠低于中國國家標準(谷物及其制品)(1000μg/kg，即1ppm)，也遠低于國際權威食品安全機構的相關上限標準(低于<1ppm,即1000up/kg)。（港灣財經出品）