來源|《港灣商業觀察》作者|施子夫

被短視頻沖擊的當下，在線音頻平臺近年來似乎顯得冷清，盡管行業體量無法與視頻平臺相比，但仍成為不少用戶的“習慣”。這其中不得不提到國內擁有較高知名度的喜馬拉雅控股（以下簡稱，喜馬拉雅），天眼查顯示，喜馬拉雅的國內運營主體上海喜馬拉雅科技有限公司。

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港交所網站顯示，4月12日，喜馬拉雅沖擊港交所主板上市，聯席保薦機構高盛、摩根士丹利和中金公司。

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從2021年5月赴美IPO再到同年9月轉戰港交所，2022年3月喜馬拉雅更新招股書繼續沖刺。四沖的背后喜馬拉雅肩負著不小的壓力，一舉一動都更受外界的關注。

收縮成本大幅節流，三年員工少了1700名

喜馬拉雅成立于2012年，是一家中國線上音頻內容供應商，主要提供線上音頻內容。相信不少愛聽音頻的網友對于喜馬拉雅電臺并不陌生，在線上音頻領域，喜馬拉雅所擁有的市場份額及知名度不低。

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根據灼識咨詢數據顯示，就2023年的移動端總收聽時長和在線音頻總收入而言，喜馬拉雅控股是中國最大的在線音頻平臺，所在中國在線音頻行業的市場份額為25%。

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按照業務分類，喜馬拉雅的收入主要來自訂閱、廣告、直播和其他創新產品及服務。其中，訂閱業務是喜馬拉雅的主要收入來源，包括會員訂閱及付費點播收聽服務，于2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），訂閱業務實現收入占當期總營收的51.1%、50.8%及51.7%，貢獻了近半收入。

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另外兩大主營業務分別為廣告與直播，其中廣告業務主要為展示廣告、音頻廣告及品牌推廣活動，直播業務主要來源于銷售消耗性虛擬禮物及物品。報告期內，廣告收入占總收入的比例分別為25.4%、24.2%及23.1%，直播收入占總收入的比例分別為17.1%、19.1%和18.4%。

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少部分收入來自其他創新產品及服務，主要包括銷售自行研發的物聯網設備、IP衍生文創產品、定制音頻服務、電子商務及音頻轉文字，該業務收入占比6.4%、5.9%及6.8%。

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從過去三年的業績增長情況看，喜馬拉雅的營收增長穩定，并且期內還成功實現扭虧為盈。不過看似亮眼的業績背后也存在不少隱憂。

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報告期內，喜馬拉雅實現收入分別為58.57億元、60.61億元和61.63億元，毛利分別為31.63億元、31.45億元和34.73億元，當期凈利潤分別為-51.06億元、36.70億元和37.36億元，經調整凈利潤分別為-7.18億元、-2.96億元和2.24億元，毛利率分別為54.0%、51.9%和56.3%。

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對于過往虧損的原因，喜馬拉雅于招股書中提到，主要由于通過購買版權許可及與內容創作者及第三方IP合作方的收入分成獲取內容，以建立豐富的內容生態系統；開展銷售及營銷活動以提高品牌知名度、獲取用戶及與其他平臺合作；及開展研發活動以提升我們的技術能力。

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同時對于2022年、2023年實現盈利，喜馬拉雅認為，主要由于用戶群擴大、變現能力增強，通過優化成本結構提高毛利率及提高運營效率。

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實際來看，喜馬拉雅確實在期內極大有效的縮減了各項支出費用。報告期內，喜馬拉雅的銷售及營銷開支分別為26.30億元、21.15億元和20.70億元，占比44.9%、34.9%和33.6%；行政開支分別為14.14億元、1530.1萬元和4.68億元，占比24.1%、0.3%和7.6%；研發開支分別為10.27億元、9.36億元和9.30億元，占比17.5%、15.4%和15.1%。

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動作不止于此。根據招股書披露，2021年時喜馬拉雅共計擁有4342名全職員工，而到了2023年合計擁有的全職員工數降至2637名，三年之間減少了1705名。

有關喜馬拉雅裁員一事也一度引起不小風波。2023年12月初，據《市界》消息，喜馬拉雅全線裁員比例高達三成，涉及產品、運營等崗位。很快喜馬拉雅方作出回應否認裁員，表示為常規的組織升級變革。但從三年人數的驟減看，為換取“輕裝上陣”，喜馬拉雅此次的調整幅度不小。

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另外，通過招股書得知，在高管薪酬方面，喜馬拉雅將薪酬最高的五名人士中合計薪酬費用由2021年末的2.56億元降至2023年末的3006.5萬元，涵蓋工資、薪金及分紅；其他社保成本、住房補貼及雇員福利；退休金成本；股份支付費用。

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互聯網產業分析師張書樂對于其“扭虧為盈”給出了見解：喜馬拉雅的營收方式基本以廣告和用戶付費為主，和長視頻平臺的困局一致，且不如長視頻那般體量龐大，加上應用場景高度集中于上下班時間、運動健身等狹窄范圍，其營收難度進一步加大，扭虧為盈或許只是和互聯網公司2022年普遍采取的“降本增效”打法一致。

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需要指出的是，盡管業績面整體走勢似乎不錯，但期內營收增長率分別為43.7%、3.5%和1.7%，由2021年時的兩位數跌至2023年的不足2%，收入增速大幅放緩。

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同一時期，公司的凈利潤收益率分別為-28.5%、2.6%和1.5%，經調整凈利潤收益率分別為-12.3%、-4.9%和3.6%。三年期間凈利率也不足3%。可以說，依靠“降本增效”對盈利能力或許能起到一時效果，但長期來看公司整體業績能否穩定增長依舊呈現不穩定性。

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月活增長瓶頸付費率下滑，資產負債率超高

除了內部成本的管理，對于喜馬拉雅而言，貢獻總收入近半成的訂閱業務表現如何對于整體業績的重要性不言而喻。

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報告期內，喜馬拉雅的平均月活用戶總計持續增長，分別為2.68億、2.91億和3.03億；移動端平均日活用戶分別為3150萬、3110萬和3300萬，2022年日活用戶輕微下滑后又出現回升；移動端平均月活付費用戶和付費會員持續增長，分別為1490萬、1570萬和1580萬，1440萬、1530萬和1550萬。

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不過經營數據中也有多項數據出現下滑。報告期內，喜馬拉雅日活用戶/月活用戶比率分別為27%、26%和25%，持續下滑。付費率方面，移動端平均月活付費用戶在2023年出現下滑，期內分別為12.9%、12.9%和11.9%；移動端平均月活躍付費會員出現先升后降，期內分別為12.4%、12.6%和11.6%。

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同一時期，移動端應用程序的日均活躍用戶的收聽時長由2021年的144分鐘下滑至2023年的130分鐘。

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艾媒咨詢CEO張毅向《港灣商業觀察》指出，報告期內喜馬拉雅出現的業績增速放緩其實是比較正常的，因為目前整體互聯網的用戶已經由過去的增量市場轉向存量市場，在存量市場中，頭部平臺想獲得更多的用戶只能從競爭對手去挖掘。“相比過去十年的增量市場，自然現在的用戶流量增長是會放緩的。”

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香頌資本執行董事沈萌此前也指出，喜馬拉雅受眾的消費能力與消費偏好本身存在結構性，這就有可能導致很多用戶面對收費選項時會選擇放棄收費項目，也不排除部分用戶會因此尋找其他能夠免費提供相關資源的平臺。

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沈萌認為，音頻平臺的核心競爭力是內容，無論收聽時長、日活月活或付費率等指標，也都依賴于內容的吸引力，所以并非是商業模式出了問題，而是在商業模式下的核心競爭力受到挑戰。用戶的規模越大、需求分化的傾向越突出，對內容的開發能力要求越高，背后需要投入更多資源。

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盡管于期內順利扭虧為盈，但此前的持續虧損依舊讓喜馬拉雅存在不少債務問題。

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截至報告期各期末，喜馬拉雅的流動負債總額分別為21.90億元、23.43億元和141.81億元，當期負債總額分別為199.16億元、178.14億元和143.91億元，資產總值則為43.75億元、40.20億元和42.05億元，負債總額遠高于當期資產總額。

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通過計算得知，報告期各期末，喜馬拉雅的資產負債率分別為455.21%、443.13%和342.27%，資產負債率居于高位，流動性較弱。

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司法案件不少超六成被告，版權糾紛或起波瀾

從成立之初至2020年，喜馬拉雅共完成12輪融資，獲得不少明星資本青睞，每輪投后估值也由天使輪的3.45美元大幅提升至E4輪時的4344.93美元。

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詳細來看，天眼查顯示，2012年9月喜馬拉雅獲108.95萬美元的天使輪投資；2014年，喜馬拉雅先后完成A輪、B輪融資，兩筆融資金額都在百萬美元以上；2015年12月、2016年5月，喜馬拉雅又先后完成B1輪、B2輪融資，其中B1輪融資金額高達11.23億元人民幣；2016年11月、12月，完成C1輪、C2輪融資，融資方包括小米集團、普華資本、京東科技、中視資本等；2017年D輪融資金額高達10億元人民幣；2019年-2020年，喜馬拉雅共計完成E1-E4輪融資。

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此次IPO，喜馬拉雅計劃將募資主要應用于繼續擴大及提升內容并賦能內容創作者；提升下一代技術、AI及大數據能力；潛在戰略合作關系及聯盟、投資及收購；營運資金及一般供公司用戶。

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內控方面，根據天眼查顯示，經營期間，喜馬拉雅存在較多司法案件。截至5月7日，喜馬拉雅涉及司法案件共計683條，案由包括侵害作品信息網絡傳播權糾紛、著作權權屬、侵權糾紛、侵害錄音錄像制作者權糾紛、侵害其他著作財產權糾紛、廣告合同糾紛、錄音錄像制作者權權屬糾紛、侵害作品改編權糾紛、不正當競爭糾紛、表演者權權屬糾紛、服務合同糾紛、侵害商標權糾紛、侵害作品發行權糾紛、合同糾紛、名譽權糾紛、知識產權權屬、侵權糾紛、著作權權屬糾紛、勞動合同糾紛等。其中，64.0%的涉案案由為侵害作品信息網絡傳播權糾紛，64.6%的案件身份為被告，2成以上案件集中發生在2023年。

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以外界關注度較高的案例舉例，2022年7月，《污點》小說作者與上海喜馬拉雅科技有限公司等侵害作品信息網絡傳播權糾紛一案作出判決，根據一審判決結果顯示，喜馬拉雅需賠償原告作者經濟損失及合理開支3萬余元。

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2018年-2023年，喜馬拉雅與北京愛奇藝科技有限公司曾發生5起司法案件，案由包括侵害作品信息網絡傳播權糾紛、相關著作權權屬侵權糾紛、相關侵害作品信息網絡傳播權糾紛。其中發生在2023年最近的一起司法糾紛以原告上海喜馬拉雅科技有限公司撤訴結案。

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已是四沖IPO的喜馬拉雅在盈利能力尚不穩定，月活增長遭遇瓶頸的情況下，此番沖擊上市無疑也顯得“背水一戰”。

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沈萌表示，“音頻平臺最核心的內容就是版權。與其他相對分散的法律糾紛相比，潛在的版權糾紛，可能對于企業的估值及未來業績的影響更明顯。大量潛在的版權糾紛會對于企業未來發展造成極大不確定性，甚至可能會影響到企業商業化的運轉基礎。一旦版權方面出現重大異動，可能會動搖相關企業的經營根本，所以版權糾紛無論是對于估值還是上市而言都可能產生較明顯的影響。”（港灣財經出品）