作者/ 于婞?編輯/武麗娟?來源/ 野馬財經

人們常言“富貴險中求”，但很多人只聞其一不知其二，這句話的完整版卻是：富貴險中求，也在險中丟，求時十之一，丟時十之九。

復旦哲學系畢業的“復星系”掌舵人郭廣昌深諳古人智慧，他常說“投資是在跟自己的人性作斗爭”。作為整個“復星系”核心運營主體復星國際(0656.HK)最賺錢的業務之一，復星國際保險板塊2023年的歸屬凈利潤7.9億元，占比高達53.1%。然而，郭廣昌卻開始著手賣掉公司的部分保險業務。

4月12日，復星國際與法國巴黎保險集團（BNP Paribas Cardif）簽訂協議，把不超過1540.13萬股的比利時保險公司富杰保險（Ageas SA/NV）賣給了對方，總價約為6.26億歐元-6.7億歐元（約合人民幣48.14億元-51.53億元），占富杰保險總股本的不超過8.19%。

交易完成后，復星國際持有富杰保險的股份將不超過195.25萬股，持股比例降至約1%。

“復星系”“脫險”進行時

富杰保險已有約200年歷史，總部位于比利時，業務分布于比利時、英國、歐洲大陸及亞洲，是歐洲最大的保險公司之一，主要從事零售和商業客戶的壽險和財險產品，及再保險業務。其2023年的稅后利潤為11.77億歐元（約合人民幣91億元），同比下滑8.33%。

2018年時，就有不少媒體報道稱復星國際要收購富杰保險，但復星當時對此傳言不予置評。

如今出售富杰保險的股份，“接盤方”為法國巴黎保險集團（BNP Paribas Cardif），其在30多個國家開展業務，主要從事儲蓄和保障產品的設計、開發和營銷，為客戶及其資產提供終身保險。

這次交易復星國際分三筆進行，前兩筆分別出售股份696.77萬股、593.36萬股，第三筆交易數量介于150萬股至250萬股之間。三筆交易每股出售價格分別為42.74歐元、44.19歐元和44.19歐元。

復星國際表示，此次出售是公司精簡業務組合、實施核心業務聚焦戰略的一部分。

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事實上，2022年以來，“復星系”就多次出售其以保險為主的金融資產。

如2022年4月12日，復星國際公告以7.4億美元現金（約合人民幣47億元）出售間接持股美國保險公司AmeriTrust Group, Inc.（下稱“ATG”）100%股權，ATG是復星國際2014年時以4.33億美元（約合人民幣31億元）收購。不過公告稱根據國際財務報告準則項下之會計處理，這次出售事項產生的損失初步估計約為7900萬美元（約合人民幣5.11億元）。

2022年8月23日，“復星系”旗下豫園股份(600655.SH)公告稱，擬向泰康保險集團轉讓持有的泰康保險集團全部股份，約占泰康保險集團總股本的0.64%，轉讓對價為11.57億元。

緊接著2022年9月6日-8日，永安財險發布了3則關于股東變更的信息披露公告。其中“復星系”旗下多家子公司將轉讓其股權。轉讓完成后，“復星系”的持股比例從40.68%下降至約14.68%。

2022年9月19日，新華保險又發布公告，稱復星國際通過大宗交易方式減持公司2615.95萬股H股股份，約占公司總股本的0.84%。減持完成后，復星國際及其一致行動人的持股比例下降至4.99%，不再是該公司持股5%以上的股東。

2023年11月13日至今年1月9日期間，復星國際又通過全資子公司合計減持葡萄牙商業銀行（Millennium BCP）6.52億股（約4.31%股份），回籠資金共計約1.96億歐元（約合人民幣15億元）。

1月23日，復星國際再次通過全資子公司減持葡萄牙商業銀行5.6%股份，回籠資金約2.35億歐元（約合人民幣18億元）。

減持完成后，復星國際持股葡萄牙商業銀行比例由29.95%降至20.03%。

而今年3月，又有消息稱復星國際還在準備繼續出售葡萄牙商業銀行余下的20.03%股權。但復星對這一市場傳聞不予置評，還表示其一直對葡萄牙市場持樂觀態度，并將積極支持葡萄牙公司的業務發展。

另外今年2月，還有市場消息傳復星正在重啟出售其旗下的鼎睿再保險公司，并尋求約10億美元的估值。不過復星目前尚未對此作出公開回應。

流動性危機才露尖尖角

郭廣昌已“未雨綢繆”！

實際上，除了金融資產外，“復星系”還拋售了包括青島啤酒(600600.SH)、南京南鋼、金徽酒(603919.SH)、建龍股份等公司股權，以及亞特蘭蒂斯豪華度假村、豪華度假村連鎖店Club Med少數股權、Thomas Cook品牌等也被市場傳聞已經被復星擺上貨架。

而對于持續的“賣賣賣”，郭廣昌在復星國際2022年度報告“致股東的信”上就提到了這是集團正在進行的“瘦身健體”計劃。

郭廣昌表示，復星三十而立，要更聚焦主業，因此在2022年，公司決定通過“瘦身健體”，專注于家庭消費產業，將有限的資源投身于更有成長性的賽道。

2023年復星國際中期業績會上，郭廣昌再次強調“要繼續退出重資產，繼續降低負債，以輕資產運營為主，聚焦在研發與創新創意上。”

2023年度報告中，復星國際繼續表示，“面對紛繁復雜的宏觀環境，本集團更加堅定地執行‘瘦身健體’戰略。”

復星國際執行總裁、CFO龔平還在業績會上給出了一組數據：2022年，復星集團回流了現金293億元。2023年，復星集團現金回流273億元；把子公司算在內，合并報表層面，總共實現現金回流約400億元。

而對于2024年，郭廣昌在年初的上海浙商年會上再次強調發展輕資產戰略，并表示，“以后復星就聚焦兩個主業，分別是生物醫藥和文旅，走上輕資產運營的道路。”

“復星系”為什么一直積極“瘦身”，尤其是變賣金融資產？

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一方面，在2021年度報告中，復星國際的負債高達6031.58億元，資產負債率74.8%。而其中998.27億元需要即期支付，1588.9億元將在一年內到期。當時市場就開始擔心，這么多的債，復星還得起嗎？

在年報發布沒多久，2022年6月開始，穆迪就多次下調“復星系”評級，評級展望為“負面”。還表示截至2022年3月末，復星在控股層面的庫存現金不足以支付未來12個月到期的短期債務，存在流動性壓力。

市場不信任的情緒進一步加劇，坊間還傳言郭廣昌“跑了”。

終于在當年9月，郭廣昌微博發文，表示自己剛剛結束了海外幾個月的差旅行程，所幸趕在臺風”梅花”之前回到了上海。于是此前的謠言不攻自破。

來源：微博截圖

因此復星“瘦身”，很大一部分原因是負債壓力大，流動性吃緊，繼續回流現金以優化資本結構。

另一方面，在不少資本系族中，不少都“實業而優則金融”，如“中植系”“海航系”“明天系”“雪松系”等等。

但資本系族借助金融實現資本快速擴張的同時，債務也在逐漸高筑。一旦資金鏈遇到問題，其建筑的千里之堤就很容易崩于一簣。

如“中植系”起家于造紙材料經營與房地產開發，2001年布局金融產業領域，2002年開始大力發展信托業務，2022年末，旗下中融信托有存續信托計劃1633個，受托管理資產6293億元。巔峰時期中植集團同時投資超55家上市公司，資產值超萬億。然而隨著房地產行業遇冷，部分與中融合作的房企爆發債務危機，連累房地產信托出現違約。2023年9月，中融信托首次官方承認其部分信托產品無法按期兌付，同年11月22日，中植集團發《致歉信》，稱集團嚴重資不抵債，負債4600億。

再如“雪松系”，其是從房地產業務起家，后逐步布局大宗商品貿易和金融，曾被稱為“廣州第一民企”，2021年營收高達2334億元。然而2019年雪松逆勢擴張，收購出現風險的中江信托，并更名為雪松信托，還接下大連金融資產交易所暴雷的理財產品，背上了沉重的債務壓力。2020年-2021年，雪松信托部分產品出現兌付困難，2023年，掌舵人張勁被抓，近日，雪松信托又被曝出“自融”，張勁面臨牢獄之災。

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香頌資本董事沈萌認為，“復星系”出售資產，特別是海外資產，主要是為了去杠桿，降低經營風險、以及可能外溢到金融系統的可能，這也是政策導向的要求。經濟處于極度不穩定的周期，高杠桿會放大經營波動的風險，導致企業持續經營能力減弱。

“民營金融平臺暴雷，一方面是自身風險控制能力弱，另一方面是政策不鼓勵民資涉足金融行業，所以復星從自身經營安全的角度，選擇積極優化資產負債結構。”沈萌表示。

而隨著郭廣昌未雨綢繆，2023年，復星國際營收1982億元，同比增長8.6%；歸屬凈利潤13.8億元，同比增長22.1億元，實現扭虧為盈。同時，集團2023年有息債務為2119.2億元，較2022年末降低150億元，資產負債率為50.4%。另還有現金及銀行結余及定期存款924.6億元。

郭廣昌還在業績發布會上表示，“我們對今年和以后的發展充滿信心，業績應該回到正常的軌道上，出現穩健的、快速的發展。”

2023年保險收入下降5.1%

如今的資本大鱷郭廣昌，曾經也只是一名平凡的農家子弟。直到他刻苦學習考上了復旦大學，命運才開始發生轉折。

畢業后，1992年，郭廣昌、梁信軍、汪群斌、范偉、談劍五位復旦校友下海創業，成立了復星國際的前身廣信科技有限公司，拿著4萬元的創業資本跨入商海。

起初，郭廣昌主攻醫藥和地產，1998年，復星醫藥（600196.SH）前身復星實業上市招募到3.5億的資金，“糧草”充足后，加上經歷數次頻繁的資本運作，郭廣昌積累了大量財富，手持多家上市公司股份，江湖人稱“復星系。

來源：罐頭圖庫

而郭廣昌與金融結緣是在2001年，當時“復星系”就開始運作金融機構德邦證券的籌備事項，2002年，復星旗下豫園商城發起組建德邦證券，正式跨界到金融業。

但2004年，同樣將觸手伸到金融領域的“德隆系”出現債務危機，于是郭廣昌又開始收縮金融戰線，直到2007年4.69億元收購永安財險14.6%的股權，“復星系”才又開始了其金融版圖的擴張。

2012年后，復星集團及其旗下子公司通過發起設立、并購、參股等方式，入股保險公司多達9家，投資金額合計人民幣高達330億元。

2016年開始，復星集團已經擁攬財險、壽險、再保險、特殊險、健康險等資質，以保險為核心的綜合性金融機構的雛形顯現。

來源：獨角金融

郭廣昌廣為人知的稱號是“中國巴菲特”，他致力于打造一個“保險+投資”的模式，并認為保險業能夠提供穩定的現金流和低成本的資金來源，而投資業能夠提供高回報和增值空間。

然而隨著復星流動性吃緊，以及周圍民營系族因金融暴雷，郭廣昌終于緩下擴張的腳步，并開始“瘦身健體”。2023年保險收入還同比下降5.1%，不過保險等金融業務目前仍然是復星集團的重要板塊。

2023年度報告顯示，復星國際健康、快樂、富足、智造四大板塊的營收分別為463.14億元、889.46億元、517.8億元及127.56億元，歸母凈利潤分別為5.8億元、-2.64億元、2.37億元以及9.34億元。

其中，保險業務實現收入374.54億元，凈利潤7.9億元，分別占總營收的18.7%和53.1%。

來源：復星國際2023年度報告

在不久前的業績發布會上，郭廣昌調侃自己“生意難做”，還表示“作為一個做企業的人，面對當前的環境，要積極進取，又不得不經常告訴大家，要如履薄冰，兢兢業業。”

你怎么看郭廣昌放棄富貴“險”中求？在持續的“賣賣賣”下，“復星系”能順利“脫險”嗎？