來源|不二研究

被戲稱“月薪2萬”吃不起的百果園，在今年315塌房塌得很徹底。

作為國內最大的水果零售商，“深圳百果園實業集團股份有限公司（下稱“百果園”，02411.HK）近期公布了2023年報。

「不二研究」據百果園年報發現：2023年，百果園營收增速0.69%、凈利潤增速下滑至11.88%。目前，百果園主要面臨營收增長乏力、凈利潤增速下滑等問題。在「不二研究」看來，這主要是由于加盟門店數量占比過高，導致水果在售賣及運輸過程中的損耗持續居高不下，進而使得凈利潤增長緩慢；與此同時，隨著高端水果零售市場競爭的加劇，百果園在資本驅動下的無序擴張使加盟店隱憂頻現，其監管難度加劇，成為不可避免的風險。

百果園是一家中國水果零售經銷商，主要銷售水果、果干、果汁等果制品以及銷售其他生鮮，旗下擁有“百果園”、“果多美”、“甜月亮”、“小鮮紫”等四個新產品品牌。

截止4月1日港股收盤，百果園報收3.15港元/股，對應市值50.04億港元(約折合人民幣46.26億元)；對比今年1月市值高點93.72億港元，百果園的市值已經跌去近5成。

「不二研究」據其年報發現：2023年，百果園的營收為113.92億元，同比增加0.69%；同期，歸母凈利潤3.62億元，同比增長11.88%。

據其財報顯示，截至2023年12月31日，百果園線下門店共有6093家，其中，加盟門店6081家，自營門店12家。

2024年1月的一篇舊文中(《百果園上市一年股價腰斬，千億營收“大餅”畫不動了？》)，我們聚焦于水果零售行業內卷加劇，但水果質量問題依然頻出。

時至今日，百果園不僅面臨營收增長乏力、凈利潤增速下滑等問題未解，且直面資金及加盟門店管理的挑戰。

隨著高端水果零售競爭加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬店“大餅”畫不動了？由此，「不二研究」更新了1月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

315前夕，百果園被曝出門店存在使用腐爛水果制作高價果切、將隔夜水果存放冰箱后次日充當鮮果售賣等問題，使百果園置于輿論的風口浪尖。

此前，作為國內最大的水果零售商，百果園在上市一周年遭遇股價暴跌。

1月16日，百果園開盤后股價大幅跳水，盤中一度跌超34%，最低觸及3.91港元/股。截至當日（1月16日）收盤，百果園集團股價為4.18港元/股，跌幅30.33%，市值僅有66億港元。

1月11日，百果園宣布授權回購股份。百果園公告稱計劃已不超過5.96港元/股的成本，斥資6.34億元實施回購計劃，回購股份不超過1.18億股，相當于總股本的10%。

在「不二研究」看來，在資本化的無序擴張之下，企業逐漸“失控”，隱憂頻現；同時，行業本身供應鏈所存在的供應高損耗，渠道分散的格局也困擾著水果市場的玩家們。

成本居高不下

你永遠不許需要懷疑資本的嗅覺。

據弗若斯特沙利文數據統計，中國的水果銷售市場已由2016年的8273億元增至2023年的1.4萬億元，年復合增長率為8.06%，預計2026年按零售額計，水果市場的市場規模將達1.7萬億元，年復合增長率為7.6%。

萬億級別的賽道自然不會缺少資本的身影，國內水果市場三大巨頭“南百果，北鮮豐，西洪九”都存在著資本的背景。

百果園是最早受到資本關注的水果銷售企業。2015年9月，百果園就獲得天圖資本、廣發信德、前海互興合計4億元的A輪融資。隨后在同年12月，獲得前海母基金等A+輪融資。

2017年1月，獲得中金前海發展基金及招商資本的戰略融資，2018年1月，獲得深創投、越秀產業基金、中金公司等15億元的B輪融資，當年度共完成融資4次。

百果園早在2020年6月就計劃在港交所上市，然而在5個月后放棄港股，轉戰A股市場，卻再次折戟。

2022年5月，由于諸多食品安全問題，例如“變質水果做成果切”，百果園再次推進港股IPO的申請被擱置，狀態轉為“失效”。多次嘗試IPO后，直到2023年1月16日，百果園正式在港交所上市。

據百果園財報顯示，2020-2023年，其收入分別為88.54億元、102.89億元、113.12億元、113.92億元。盡管2023年百果園的收入創下歷史新高，但相較2022年，其收入同比增長0.69%，遠低于前兩年的16.21%和9.39%。

與此同時，百果園的凈利潤增速也出現停滯。據其財報顯示，2020-2023年，百果園凈利潤為0.49億元、2.30億元、3.23億元和2.51億元，對應凈利率為0.50%、2.20%、2.70%和3.20%。

「不二研究」注意到，2021-2022年凈利潤同比增長369.49%、40.35%，但2023年下降到11.88%。

不僅如此，百果園自身的成本也居高不下。2020-2023年，百果園的銷售成本分別占總營收比重的90.9%、88.8%、88.4%、88.0%。

在資本的加持之下，鮮果銷售商們紛紛進行無序擴張，以搶占市場份額。然而，這種擴張雖帶來營收增長，但也引發諸多風險。特別是線下鮮果商，在二級市場投資者審視下，其高估值存疑。未來，如何在保持營收增長的同時解決成本控制和食品安全問題，將是其面臨的挑戰。

加盟門店擴張

在資本的加持下，“南百果、北鮮豐、西洪九”均加速他們的擴張之路。

盡管7.6%的年復合增長率對于資本而言并沒有太大的想象力。據弗若斯特沙利文數據顯示，2021年水果銷售行業CR5僅3.6%，其中百果園占1%；據弗若斯特沙利文的數據顯示，中國水果零售市場的規模正在不斷擴大，從2021年的1.22萬億元增長至2026年的1.8萬億元。

存量市場有足夠大的空間給行業領頭者們施展。為次，以水果銷售為主的百果園在2016年喊出“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”的目標。

然而，在2023年的中期業績會上，余惠勇重提萬店計劃，目標達成時間為2027年。更長遠的目標是，到2042年開店3萬家。

百果園品控問題最根本的原因在于高速擴張帶來的管理不當，為了快速擴張，百果園大部分門店為加盟門店形式。

據其財報顯示，截至2023年12月31日，百果園線下門店共有6093家，較去年同期凈增加443家。其中，加盟門店6081家，自營門店12家，自營門店占總門店比例僅為0.2%。

值得注意的是，百果園的單店收入卻在下滑。2022年，百果園旗下門店平均每家收入達到157.73萬元。然而，到2023年，盡管門店數增加至6093家，同比增加7.84%，但銷售收入卻下降至85.47億元，導致平均每家門店的收入減少至140.27萬元。

此外，高速無序擴張帶來的品控問題。百果園曾在2009年推出只要消費者不滿意，可以“無小票、無實物、無理由”退換貨的服務，以此打響百果園品牌。

然而今年315期間，有媒體報道稱，百果園一線下門店存在允許店員無證上崗、過期變質水果切盤售賣、隔夜水果充當鮮果售賣等違規問題。店員隨意定義車厘子等級等問題，引發全網質疑。

無獨有偶，在快速擴張之下，百果園的品控問題也被人詬病。截止2023年4月2日，在黑貓投訴中關于百果園售賣變質水果、虛假宣傳等相關投訴量多達1982條。

在「不二研究」看來，水果銷售商們在資本加持下加速搶占市場本無可厚非，但無序擴張之下出現的財務和品控問題若難以解決，投資者自然不會買單。

囿于供應鏈困局，能否突出重圍？

據杜牧的《過華清宮三首·其一》中的“一騎紅塵妃子笑，無人知是荔枝來?！边@一句詩便可知道水果在采摘之后再運輸到全國的家家戶戶中，對于供應鏈的要求非常高。

在無序擴張導致的問題之外，水果銷售行業本身存在的供應鏈難題也困擾著投資者和“百果園們”。

我國地理形態多元化，氣候復雜，生鮮水果產區多分布于山東、河南地區，供應呈“東密西疏”之勢。

據國金證券研報顯示，從產品屬性角度看，水果為非標準產品，種植端和零售端均較為分散，從果園到零售商可分為采摘、分選、包裝、保鮮、儲存、運輸等多道程序，且大部分分銷商僅能覆蓋一部分程序。

因此形成了冗長、高度分散且涉及眾多中間商的行業痛點，漫長的分銷過程不可避免地導致了高損耗率和受限的運輸半徑。

從種植端看，天氣和種植技術都可能影響到水果產品質量，產品無法做到以量定產，水果的產量和質量無法得到保證。

從運輸端看，冷鏈物流是鮮果運輸的解藥，但是我國冷鏈物流布局仍處于發展期，據中物聯冷鏈委數據顯示，2022年中國國內在果蔬產品上的冷鏈流通率僅為35%，而歐美以達到95%以上，在冷鏈物流上國內還有很長的路要走。

從分銷零售端看，各環節可能涉及多個分銷商，各家品控標準不一，難以形成標準化的標準，不同批次產品都有可能質量不同。

并且，我國水果銷售端競爭激烈，渠道極為分散。據百果園財報顯示，我國水果銷售主要渠道包括農貿市場、以商超為代表的現代零售、電商渠道及水果專營連鎖及夫妻店，其中占據主要地位的還是農貿市場和現代零售。

在無比分散的水果銷售市場背景下，供應鏈更顯混亂，產品標準化可謂天方夜譚。但是三大巨頭若想獲取更多市場份額，盡可能標準化的品控又是其繞不過的一環。為了破局，“百果園們”采取的方式大同小異。

百果園試圖從全產業鏈解決這個問題。首先，與當地果農建立深度合作關系，規范催花、疏果、采摘、分級、保鮮等環節，以此降低成本，提升產品標準化；其次，打造自身品牌，以品牌標準進行產品標準化；最后加強數字化建設，使用物聯網及大數據分析可促進采購、配送、倉儲及銷售管理。

「不二研究」認為，在供應鏈的困局之下，百果園們雖然都在努力破局，但要想構建足夠全國擴張的供應鏈，仍需要付出的是巨額成本。

難圓“萬店”夢？

在資本的裹挾下，“南百果，北鮮豐，西洪九”高速擴張，財務和品控的問題都逐漸暴露。

目前，百果園主要面臨營收增長乏力、凈利潤增速下滑等問題。在「不二研究」看來，這主要是由于加盟門店數量占比過高，導致水果在售賣及運輸過程中的損耗持續居高不下，進而使得凈利潤增長緩慢；與此同時，隨著高端水果零售市場競爭的加劇，百果園在資本驅動下的無序擴張使加盟店隱憂頻現，其監管難度加劇，成為不可避免的風險。

存量市場的博弈，“百果園們”的對手是商超、農貿市場、生鮮電商，隨著高端水果零售競爭加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬店“大餅”畫不動了？

本文部分參考資料：

1. 《上市后即陷業績停滯，“水果一哥”百果園進入瓶頸期》，藍鯨財經

2.《百果園2023年業績增長乏力：零售總額下滑，加盟生意難做？》，貝多財經

3.《營收、利潤雙增長的百果園，賺錢卻“越來越難”？》，趣解商業

4.《高端水果低價賣 開店回本周期拉長 百果園們“不甜了”？｜行業觀察》，財聯社

作者 | 若楠 永陽

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究