文｜翠鳥資本

數據顯示，2023年寒武紀實現營業收入7.09億元，較上年同期降低1964.8萬元，同比下降2.7%；基本每股收益-2.03元。

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1月底時，寒武紀發布2023年年度業績預虧公告稱，歸屬于母公司所有者的凈利潤預計將出現虧損，歸屬于母公司所有者的凈利潤預計虧損 7.56億元到 9.24億元，與2022年同期相比，虧損收窄 26.47%到 39.84%；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益后的凈利潤預計虧損 9.4億元到11.55億元，與上年同期相比，虧損收窄26.87%到 40.17%。

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雖然整體來看，虧損較往期已有所降低，但營收依舊趕不上虧損，目前這已是寒武紀連續虧損的第7年。

“天才少年”財富縮水

寒武紀成立于2016年，前身是中科院計算所2008年組建的探索處理器架構與人工智能的交叉領域10人學術團隊。

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公司創始人陳天石，出生于1985年的江西南昌。這位創始人可以稱得上是“天才少年”，16歲考入中國科學技術大學少年班，成為家里繼哥哥陳云霽之后第二個考上中科大少年班的“神童”。

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2010年畢業后，曾擔任中科院計算所研究員及博士生導師，是當時所里最年輕的博士生導師。

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之后，陳天石創立寒武紀，其經營模式為Fabless（無晶圓廠）模式，主要做智能芯片的設計和銷售，將晶圓制造、封裝測試等環節委托給晶圓制造企業、封裝測試企業及其他加工廠商代工。

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公司主營業務有各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發、設計和銷售，主要產品為云端智能芯片及加速卡、訓練整機、邊緣智能芯片及加速卡、終端智能處理器IP以及上述產品的配套軟件開發平臺。

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2020年寒武紀在上交所上市，首日開盤大漲288%，市值破千億。作為寒武紀的實控人，陳天石持有約1.2億股股份，持股比例高達33.19%。按照開盤1000億的市值計算，陳天石持股對應的市值超300億元，一時風頭無兩。

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上市之初，寒武紀備受熱捧，但隨著企業發展以及市場趨冷，寒武紀股價開始慢慢回落，就連股東也在股價波動之間，套現離場。

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去年年初，受到ChatGPT的影響，寒武紀股價回升，一度飆升至每股271.47元。但在股價回升之際，如南京招銀、湖北招銀、寧波瀚高、古生代創投、國投創業基金等多名股東紛紛減持套現。

截止2023年年末，寒武紀5名創投股東已基本清倉，累計減持套現超40億元。

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為了增強投資信心，寒武紀進行股份回購并公告實控人自愿承諾不減持公司股份。

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盡管如此，在股東清倉式減持、經營能力持續虧損等多重不利因素影響下，寒武紀股價仍舊一路下滑。截至目前，寒武紀股價較2023年4月21日創下的階段性高點271.47元/股，下跌超過40%。

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目前，根據寒武紀2023年三季報顯示，陳天石目前持有公司28.69%股份。按最新市值690億元計算，與上市首日的開盤時的身價相比，陳天石的財富縮水已超百億。

連虧7年

去年，AI大模型處在風口之中，AI芯片需求激增，被寄予厚望的寒武紀，卻并未有太多業績的增長。

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事實上，寒武紀雖然頂著“AI芯片第一股”的光環，但經營能力欠佳，自成立之初，就開始了虧損之路。

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招股書數據顯示，2017年、2018年寒武紀分別虧損了3.807億元、0.41億元。2019年虧損達到11.79億元。此后，人工智能大熱，但寒武紀并沒有扭虧為盈，在虧損的道路上反而越走越遠，數據顯示，2020-2022年的虧損分別是4.34億元、8.25億元、12.57億元。

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按2023年度虧損預期上限計算，7年來公司已累計虧損超50億元。對于持續多年尚未實現盈利的情況，寒武紀主要歸因于研發投入以及產品銷量不及預期。

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對于去年經營虧損收窄，在最新業績預告中，寒武紀也提到了三個原因：

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一是管理費用的減少，寒武紀表示，預計2023年管理費用為1.35億元-1.65億元，相比上年同期的3億元減少44.38%-54.49%；主要原因系公司分攤的股份支付費用較上年同期減少，導致報告期管理費用較上年同期顯著減少。

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二是研發費的減少，寒武紀表示，預計2023年研發費用為9.99億元-12.21億元，相比上年同期的15.23億元減少19.83%到34.41%；主要原因系根據公司業務規劃，進一步提升研發效率、優化資源配置，報告期研發費用較上年同期有所減少。

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報告中寒武紀表示研發費用的減少系根據公司業務規劃，進一步提升研發效率、優化資源配置。研發費用的減少，與2023年以來，寒武紀多次被曝“裁員”或許也有一定的關系。

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根據寒武紀2023年半年報，截至2023年6月末，公司研發人員數量980人，相比2022年底減少兩百多人。研發人員合計薪資3.05億元，2022年同期為3.72億元，同比減少6700萬元。

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三是資產減值損失減少，寒武紀預計2023年資產減值損失為1.17億元-1.43億元，較上年同期資產減值損失1.96億元減少27.2%-40.44%。主要原因系本年計提的存貨跌價損失較上年同期有顯著減少。

患上大客戶依賴癥

除了業績之外，根據寒武紀往日的收入結構來看，過度依賴大客戶也是其煩惱之一。

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據寒武紀披露的報告，2017年-2022年，寒武紀前五大客戶的銷售金額合計占比分別為100%、99.95% 、95.44%、82.11%、88.6%和84.94%。

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由此可見，寒武紀前期的發展中，幾乎完全依賴大客戶，雖然后期依賴大客戶的程度逐年下降，但大客戶占比依然高達80%。

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對大客戶高度依賴的風險在于，當任一大客戶的采購量大幅減少或者停止時，都會對企業業績造成巨大影響。如寒武紀的終端智能處理器IP產品線，在與華為合作的2017 年和2018年，寒武紀終端IP貢獻營收的比例高達98.33%和99.69%，但是在與華為“分手”后的2019年，智能處理器IP授權業務僅貢獻了寒武紀營收的15%左右。

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進一步觀察不難發現，寒武紀不僅依賴大客戶，還存在單一客戶銷售占比過半的情況。

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如2021年，寒武紀最大客戶是江蘇昆山高新技術產業投資發展有限公司，其銷售額占據總額比例高達62.46%；2022年，最大客戶為南京市科技創新投資有限責任，該客戶銷售額占全年銷售總額達到60.81%。

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另外，在業務線上可以看出，寒武紀似乎有些樣樣都要做，但樣樣都不是很精的感覺。

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寒武紀的布局，從云、邊、終端芯片到推理訓練芯片、軟硬件平臺等全方位的產品線可以看出，其目標應該是英偉達、華為海思、英特爾、三星、聯發科這樣的頭部芯片廠商。

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在2020年的一次媒體采訪中，寒武紀創始人陳天石曾說道：“英特爾今年52歲，AMD今年51歲，英偉達今年27歲。寒武紀只有4歲，和行業前輩比起來還只是個孩子。羅馬并非一天建成，前輩標桿也都是篳路藍縷走過來的，我們有遠大的志向，但長跑才剛剛開始。”

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目前，如何度過虧損，實現扭虧為盈，這是寒武紀最需要解決的問題，至于能跑多遠還是要交給時間。