來(lái)源/斑馬消費(fèi)

昨日，受被調(diào)出港股通的消息影響，公司股價(jià)一日暴跌超過(guò)20%。當(dāng)前，總市值僅剩7.27億港元。

2021年，雍禾醫(yī)療以“植發(fā)第一股”的身份登陸港股，一度成為資本市場(chǎng)的寵兒。

然而，公司一上市就業(yè)績(jī)變臉，2022年和2023年更是流血不止。

面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，雍禾醫(yī)療采取了“以價(jià)換量”的市場(chǎng)策略，的確吸引了更多脫發(fā)患者選擇到雍禾植發(fā)。但嚴(yán)重的“廣告依賴癥”持續(xù)吞噬利潤(rùn)，何解？

一日暴跌超20%

看著雍禾醫(yī)療（02279.HK）的股價(jià)跌成這個(gè)樣子，也不知道公司董事長(zhǎng)兼CEO張玉，會(huì)不會(huì)為此急得掉頭發(fā)。他即便愁到禿頂也不要緊，畢竟，自己的公司，就是干植發(fā)這門(mén)生意的。

可是，買了雍禾醫(yī)療股票的投資者就沒(méi)法淡定自如了。他們戲言：買雍禾醫(yī)療股票之前，自己的頭發(fā)還很茂密，自從成為它家的投資者，就愁得成片掉頭發(fā)，公司股價(jià)再這樣跌下去，就要從股東變客戶了。

3月4日，雍禾醫(yī)療再給投資者來(lái)了“鬼剃頭”。當(dāng)天開(kāi)盤(pán)，公司股價(jià)還基本穩(wěn)定，隨即一瀉千里，盤(pán)中一度大跌接近24%，全天收跌23.33%，收于1.380港元/股，總市值僅剩7.27億港元。與2021年上市首日的86.3億港元總市值相比，已幾乎跌成了禿頭。

昨日，將公司股價(jià)帶垮的，極有可能是深交所的一則公告。深交所發(fā)布《關(guān)于深港通下的港股通標(biāo)的證券名單調(diào)整的公告》。因恒生綜合大型股指數(shù)、中型股指數(shù)、小型股指數(shù)實(shí)施成份股調(diào)整，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，港股通標(biāo)的證券名單發(fā)生調(diào)整。旭輝控股集團(tuán)、中通快遞-Ｗ、十月稻田、鍋圈等22家企業(yè)調(diào)入；國(guó)美零售、雍禾醫(yī)療、衛(wèi)龍美味等27家企業(yè)調(diào)出。

消息傳出，被調(diào)出企業(yè)股價(jià)普遍大跌，多家公司單日跌幅超過(guò)20%。

分析人士表示，調(diào)入和調(diào)出港股通，不會(huì)直接影響公司股價(jià)，但對(duì)公司股票的流動(dòng)性會(huì)造成巨大影響。

作為“植發(fā)第一股”，雍禾醫(yī)療也曾是資本市場(chǎng)的寵兒。2021年12月13日，公司以15.8港元/股的發(fā)行價(jià)登陸港股，首日盤(pán)中一度大漲16.33%至18.38港元。幾個(gè)月后的2022年2月18日，公司被納入恒生指數(shù)，隨即進(jìn)入“港股通”。

2023年以來(lái)，雍禾醫(yī)療在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)持續(xù)低迷。此前，就有專業(yè)人士預(yù)測(cè)，若公司股價(jià)不能有所回升，就將在下一次季檢后，被剔除出恒生指數(shù)和“港股通”。

雍禾醫(yī)療也曾著手挽救股價(jià)。去年10月，公司公告披露，擬用自有資金回購(gòu)不超過(guò)已發(fā)行的10%股份，回購(gòu)的股份將全部注銷。

從1月28日起，雍禾醫(yī)療連續(xù)出手回購(gòu)，動(dòng)作密集但出手小氣，每次幾萬(wàn)港元，最多20多萬(wàn)港元，“灑灑水”都不夠。

上市即變臉

壓力大、生活不規(guī)律、熬夜等原因，導(dǎo)致現(xiàn)代都市人的脫發(fā)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重。愛(ài)美之心人皆有之，有沒(méi)有辦法，可以再給脫發(fā)族一頭青絲？

安徽泗縣初中畢業(yè)生張玉，看到了這一市場(chǎng)需求，將其做成了一門(mén)大生意。

2010年，張玉創(chuàng)立雍禾醫(yī)療，將植發(fā)的生意做到了全國(guó)，市場(chǎng)占有率超過(guò)10%，公司也借此賺得盆滿缽滿。

讓禿子頭上長(zhǎng)毛，雍禾醫(yī)療是怎么做到的？其普遍采取的做法，就是從后枕提取毛囊，移植到禿頂或其他毛發(fā)稀疏的地方。

這種自體毛囊移植的方法，看起來(lái)難度并不大，收費(fèi)可不便宜。據(jù)雍禾醫(yī)療披露，2018年-2020年，每位植發(fā)患者的平均開(kāi)支分別為26097元、27799元和27868元。

高客單價(jià)加之高毛利率，上市之前，雍禾醫(yī)療一直保持著較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭。

2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.35億元、12.24億元和16.39億元；凈利潤(rùn)分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元。

然而，公司剛一上市，就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)變臉的跡象。

2021年，公司營(yíng)業(yè)收入在同比增長(zhǎng)32.4%的情況下，年度凈利潤(rùn)下滑26.4%。

2022年，更是急轉(zhuǎn)直下。營(yíng)業(yè)收入從上年的21.69億元降至14.13億元；同期凈利潤(rùn)由1.20億元轉(zhuǎn)為虧損0.86億元。外部環(huán)境不利，公司全國(guó)門(mén)店?duì)I業(yè)時(shí)間不足，到診量嚴(yán)重下降，情有可原。

可是，2023年外部環(huán)境已大幅改善，雍禾醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，仍沒(méi)有全面好轉(zhuǎn)的跡象。

上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.7%至8.28億元，凈利潤(rùn)一舉巨虧2.26億元。

通過(guò)中報(bào)可以看出，雍禾醫(yī)療的盈利水平出現(xiàn)了較大幅度下降。植發(fā)醫(yī)療服務(wù)一直是公司的收入支柱，過(guò)去，該業(yè)務(wù)毛利率一直維持在70%以上，2023年上半年，降至60.1%；醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)的毛利率，則從上年同期的65.0%直降到45.1%。當(dāng)期，植發(fā)患者的平均消費(fèi)降至22640元。

從2023年2月起，雍禾醫(yī)療采取了“以價(jià)換量”的市場(chǎng)策略。打破了行業(yè)以毛囊為單位的計(jì)價(jià)模式，采取以醫(yī)生等級(jí)和植發(fā)方式為依據(jù)的“一口價(jià)”價(jià)格體系，欲借此來(lái)降低植發(fā)患者對(duì)價(jià)格的決策成本。

降價(jià)帶來(lái)了明顯效果。2023年上半年，在雍禾醫(yī)療接受植發(fā)手術(shù)的患者同比增加了34.6%。

不容忽視的一點(diǎn)是，雍禾醫(yī)療的獲客，依賴高營(yíng)銷投入。2023年上半年，公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支達(dá)4.98億元，同比增長(zhǎng)28.35%，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)水平。

目前，植發(fā)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，雍禾醫(yī)療的“營(yíng)銷依賴癥”又暫時(shí)無(wú)解，利潤(rùn)從何而來(lái)？