? ? ? 中銀國際證券股份有限公司對思特威進行研究并發布了研究報告《手機初露崢嶸，汽車厚積薄發，安防復蘇顯現》，本報告對思特威給出買入評級。

? ? ??支撐評級的要點

? ? ??公司初步實現扭虧為盈。思特威2023年歸母凈利潤為1,100~1,600萬元，同比實現扭虧為盈。2023年扣非歸母凈利潤為20~320萬元，同比實現扭虧為盈。單季度來看：2023Q4歸母凈利潤7,647~8,147萬元，環比+8792~9373%，同比實現扭虧為盈。2023Q4扣非歸母凈利潤為6,012~6,312萬元，環比+1377~1451%，同比實現扭虧為盈。

? ? ??智能手機CIS需求復蘇，思特威高階手機CIS初露崢嶸。根據群智咨詢數據，CIS庫存逐漸回歸正常，華為回歸帶動各品牌加大備貨懶人褲計劃，預計2024H1智能手機主流CIS（13M及以上）價格環比2023H2上漲約20%。思特威積極布局智能手機高階主攝產品，旗下SC550XS性能對標索尼IMX766，新旗艦SC580XS性能對標索尼的IMX803。我們預計隨著思特威高階CIS技術的持續升級，其有望在50M高階手機CIS市場上進一步替代海外品牌的份額。

? ? ??汽車產品矩陣不斷完善，智慧安防復蘇顯現。思特威汽車CIS已通過AEC-Q100認證，并在比亞迪、一汽、上汽、東風日產、零跑等客戶處量產。思特威針對車載影像類、感知類與艙內三大應用場景，不斷推出和豐富產品矩陣，以提高市場占有率和品牌影響力。智慧安防領域，隨著客戶需求逐步回暖、下游庫存水平持續降低和高端產品進口替代持續升溫，行業景氣度有望持續回暖，公司在智慧安防領域的市場規模也有望進一步提升。

估值

預計思特威2023/2024/2025年營業收入分別為28.97/42.52/64.40億元。2023/2024/2025年EPS分別為0.03/0.61/1.28元。截至2024年1月29日，思特威市值182億元，對應2023/2024/2025年PE分別為1409.9/74.6/35.7倍。考慮到公司在手機、汽車業務領域均具有成長性，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

終端市場需求不及預期。50M高階手機CIS驗證進度不及預期。汽車自動駕駛滲透率不及預期。安防復蘇進度不及預期。

投資摘要

思特威：手機初露崢嶸，汽車厚積薄發，安防復蘇顯現

思特威發布業績預告：

全年來看：2023年歸母凈利潤為1,100~1,600萬元，作為對比2022年為-8,275萬元，同比實現扭虧為盈。2023年扣非歸母凈利潤為20~320萬元，作為對比2022年為-11,598萬元，同比實現扭虧為盈。

單季度來看：2023Q4歸母凈利潤7,647~8,147萬元，環比+8792~9373%，同比實現扭虧為盈。2023Q4扣非歸母凈利潤為6,012~6,312萬元，環比+1377~1451%，同比實現扭虧為盈。

圖表1.?思特威季度營業收入和凈利率回升

全球智能手機消費復蘇趨勢初顯，智能手機AI功能升級有望帶來智能手機更新換代周期縮短的變化。根據IDC數據，2023Q4全球智能手機銷量達到3.26億臺，環比增長7.7%，同比增長8.6%。華為回歸并迅速在中國市場取得進展。一加、榮耀、谷歌等品牌在高端市場的低價位推出極具競爭力的設備。智能手機向折疊屏和AI功能升級的趨勢也越來越明顯。我們認為折疊屏和AI功能升級有望帶來智能手機更新換代周期縮短的變化。

智能手機CIS銷量回升，價格有望在2024年上半年上漲。根據群智咨詢數據，2023年第三季度全球手機CIS出貨量達到11.1億顆，同比增長1.6%。手機CIS需求恢復得益于：1）2023年下半年海外市場經濟活力復蘇，各品牌終端提前備貨以滿足市場需求；2）CIS庫存逐漸回歸健康水平，品牌廠為避免價格大幅上漲而提前加大備貨計劃；3）華為回歸帶動供應鏈大規模備貨，其他品牌緊隨其后，帶動CIS整體出貨量增長。2023年四季度SK Hynix宣布停產16M及以下像素產品，其他CIS芯片廠商也開始調整策略并專注于提升盈利水平。群智咨詢預計，2024年上半年智能手機主流CIS（13M及以上）價格環比2023年下半年有望上漲約20%。

圖表2.?全球智能手機銷售自2023Q3以來持續回升

思特威積極布局50M高端智能手機CIS產品。目前在全球智能手機CIS領域中，盡管索尼憑借其IMX989產品依然居于技術領先的位置，但是國產廠商在高端CIS領域積極追趕。根據思特威官網數據，其最新旗艦產品SC580XS已經可以對標索尼的IMX803，其主力旗艦產品SC550XS已經可以對標索尼的IMX766。我們認為，思特威CIS技術不斷升級，他們有望在50M高端智能手機CIS市場上實現對海外品牌的替代。

圖表3. 2023Q3全球CIS出貨量回升

圖表4.?中國CIS廠商向50M產品升級

? ? ?汽車CIS需求快速增長，思特威陸續通過新車型驗證并有望在2024年貢獻新增量。根據群智咨詢數據，2023年全球汽車CIS出貨量預計將達到3.5億顆，同比增長9%，2024年全球汽車CIS出貨量預計將超過4億顆。考慮到自動駕駛的快速滲透，以前視、側視為代表的ADAS感知類汽車汽車圖像傳感器市場份額將呈現長期增長趨勢。思特威汽車CIS產品已通過AEC-Q100等汽車行業標準體系認證，并已在比亞迪、一汽、上汽、東風日產、長城、韓國雙龍、開沃、零跑、嵐圖等客戶處量產。面對自動駕駛領域，公司在2022年底發布800萬像素車規級圖像傳感器新品SC850AT。思特威將針對車載影像類、感知類與艙內三大應用場景，不斷推出和豐富產品矩陣，以提高市場占有率和品牌影響力。

智慧安防持續回暖，機器視覺空間廣闊。在智慧安防領域，思特威推出Pro Series全性能升級、AI?Series高階成像、SL?Series超星光級系列等尖端安防產品組合，實現了工藝優化和技術升級。目前機器視覺已經被廣泛應用到智能制造、智能篩檢、智能物流、無人機、掃地機器人、AR/VR等諸多領域。思特威現已發布8顆專業級機器視覺應用CIS產品，可以廣泛適用于工業檢測、讀碼器、AGV導航系統、3D掃描儀等多種場景。客戶需求逐步回暖、下游庫存水平持續降低和高端產品進口替代持續升溫，智慧安防行業景氣度有望持續回暖，公司在智慧安防領域的市場規模也有望進一步提升。

圖表5.?思特威智能手機和汽車CIS營業收入快速增長

披露聲明

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評級體系說明

以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：

公司投資評級：

買 ???入：預計該公司股價在未來6-12個月內超越基準指數20%以上；

增 ???持：預計該公司股價在未來6-12個月內超越基準指數10%-20%；

中 ???性：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；

減 ???持：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數跌幅在10%以上；

未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。

行業投資評級：

強于大市：預計該行業指數在未來6-12個月內表現強于基準指數；

中 ???性：預計該行業指數在未來6-12個月內表現基本與基準指數持平；

弱于大市：預計該行業指數在未來6-12個月內表現弱于基準指數；

未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。

滬深市場基準指數為滬深300指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普500指數。

風險提示及免責聲明

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來源：懶人科技網