來源/不二研究

“達門”在西北首店“出圈”。

作為中國首家西式快餐連鎖品牌，達美樂于2023年12月24日在西安開出西北首店，單日銷售額創造全球紀錄32萬。

此前，達勢股份（下稱“達美樂中國”，01405.HK）在港交所掛牌上市，并在2023年8月就交出首份半年報，其扭虧為盈背后仍有隱憂。

「不二研究」據達美樂中國招股書發現：2020-2022年，達美樂中國累計虧損9.68億；盡管2023年上半年扭虧為盈，但盈利可持續性存疑。目前，達美樂中國主要面臨成本費用高企、行業競爭加劇等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于達美樂高額的門店運營成本使其凈利潤承壓；與此同時，隨著尊寶、樂凱撒等“價格戰”競爭激烈，也給達美樂業績增長帶來更多不確定性。

達美樂中國是中國唯一一家所在銷售渠道提供30分鐘必達的承諾的比薩公司。據其財報披露，達美樂中國是中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。

截止1月25日港股收盤，達美樂中國報收56.45港元/股，對應市值73.42億港元(約折合人民幣67.32億元)；對比IPO首日59.13億港元，其市值已經蒸發14.29億港元(約折合人民幣13.10億元)。

「不二研究」據其半年報發現：2023年上半年，達美樂中國的營收為13.76億元，同比增加51.38%；同期，歸母凈利潤875.10萬元，同比增長123%。

同期，達美樂中國的原材料及耗材成本、員工薪酬開支、租金開支分別為3.80億元、5.46億元、1.39億元，占總收益的27.6%、39.7%、10.1%。

去年3月的一篇舊文中(《首個披薩IPO,達美樂中國市值60億港元》)，我們聚焦于達美樂中國掛牌港交所，雖然其已成為首個港股披薩IPO，但其持續虧損不斷擴大。

時至今日，達美樂不僅面臨成本居高不下、行業競爭加劇等問題未解，且直面尊寶、樂凱撒等“價格戰”競爭。

在比薩品牌的競爭壓力下，達美樂中國能否靠下沉市場“救市”？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

首個披薩IPO誕生了！

2023年3月28日，達美樂中國正式掛牌港交所，成為去年首家在港上市的餐飲企業。其發行價46.00港元/股，IPO首日報收45.95港元/股，跌幅0.11%。

9月26日，達美樂中國交出上市后首份半年報：2023年上半年，達美樂中國實現營收13.76億元，同比增長51.55%；凈利潤875.10億元，同比增長123.6%。

在「不二研究」看來，雖然在全球達美樂中國占有較大份額，但在中國市場似乎并沒有那么樂觀。

三年半累虧超9億

達美樂中國是達美樂比薩在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。

達美樂比薩，是一家國際的比薩餅外送餐廳連鎖店，總部在美國密歇根州的安娜堡，于1960年由湯姆·莫納根創立，Patrick Doyle任首席行政官。

1997年進入中國市場，但與其他快餐品牌相比，達美樂在中國擴張進度緩慢。

截至2023年6月30日，達美樂在中國大陸20個城市擁有672家直營門店。其全球特許權授予人Domino’s Pizza, Inc. 為全球規模領先的比薩公司，于報告期末，在全球90多個市場擁有超過20000家門店。

據招股書及財報顯示，2020-2023年上半年，達美樂中國的收益分別為11.04億元、16.11億、20.21億元和13.76億元；凈利潤分別為-2.74億元、-4.71億元、-2.23億元和875.10萬元；經調整凈虧損分別為2.00億元、1.43億元、1.14億元和1744.50萬元。

按門店數目計算，2020-2023年上半年，達美樂中國共有門店數量363家、468家、604家和672家。

「不二研究」認為，隨著收益的增加，達美樂中國的虧損狀況明顯的好轉。但距離“中國第一比薩公司”的路途尚遠。

超7成收入來自外送

達美樂中國持續虧損的業績，或是由于其成本開支的蠶食。

據招股書及財報顯示，2020-2023年上半年，達美樂中國的原材料及耗材成本分別為3.11億元、4.26億元、5.50億元和3.80億元，占總收益的28.1%、26.4%、27.2%和27.6%。

員工薪酬開支分別為4.69億元、7.03億元、7.85億元和5.46億元，占總收益的42.5%、43.7%、38.8%、39.7%。

租金開支分別為1.37億元、1.80億元、2.17億元和1.39億元，占總收益的12.4%、11.2%、10.7%、10.1%。

可見，隨著門店的擴張和銷售訂單的增加，員工薪酬開支的仍在上升。

截至2023年6月30日，達美樂中國共有4805位全職員工，以及13725位兼職員工，其中兼職員工主要擔任“騎手及店內員工”。

按照用餐選擇劃分，達美樂中國的收益分為外送訂單和非外送訂單。

據招股書顯示，2020-2022年，達美樂中國來自外送的收益分別為8.22億元、11.80億元、14.60億元，占總收益的74.5%、73.2%、72.2%。非外送收益分別為2.82億、4.31億和5.61億，占總收益的25.5%、26.8%、27.8%。

2023年上半年，達美樂中國外送占收入的比例達到63.6%，其中北京及上海市場的外送比例更高，約76.5%，新增長市場的外送比例為47.8%。

隨著美團、餓了么等頭部平臺已經形成規模，快速配送在行業內已成標配。根據美團官方數據，美團單日完成的4000萬訂單，平均每單配送時間也在30分鐘。

按地理位置分布，達美樂中國的門店分別位于北京及上海和新成長型市場。其中，2020-2023年上半年，北京及上海的門店數量為221家、267家、312和331家，新成長型市場的門店數量為142家、201家、276家和341家。

以收益計，北京及上海同期收益分別為8.69億元、11.47億元、12.79億元及7.55億元，新成長型市場收益分別為2.35億元、4.64億元、7.42億元及6.21億元。每家門店平均日銷售額，北京及上海分別為12122元、12781元、13576元和13193元，新成長型市場分別為6002元、7617元、9009元以及11316元。

在「不二研究」看來，達美樂中國當前的經營模式下，門店的擴張或將帶來更大的成本壓力，且業務布局更偏重于北京及上海，較為局限。

如何貼近中國胃？

據弗若斯特沙利文顯示，2016-2019年，中國比薩市場收入規模從228億元增長至335億元，復合年增長率為13.7%。據弗若斯特沙利文報告，2022年中國披薩市場規模為375億元，預計2027年將增長到771億元，5年復合增長率達15.5%。

雖然中國比薩市場規模可觀，但或是由于飲食習慣的原因，相比其他國家來講，還有很大的發展空間。

按2022年每百萬人口比薩門店數量來計，美國為232.4家，澳大利亞為167.4家，英國為97.4家，而中國僅為11.7家。

據招股書顯示，按2022年的收益計算，中國比薩市場領先企業前五占49.9%，行業集中度較高。其中達美樂中國排行第三，僅占據市場份額的5.3%，與第一名35.2%還有一定差距。

此外，競爭對手也頗多，例如麥當勞、藍蛙等西餐連鎖品牌都有比薩餐品，必勝客、棒約翰、尊寶比薩、從知名度上來講也略高于“達美樂中國”。

按地域分析，2022年，一線和一線城市創造了中國比薩市場63.5%的收益。未來，中國比薩市場預計仍將集中在一線和新一線城市，預計于2027年將占中國比薩市場總量的57.5%。

隨著一線城市競爭日趨激烈，達美樂將目光投向下沉市場，在二三線及以下城市開設門店，挖掘下沉市場容量。

從業績貢獻占比上看，達美樂中國在北京及上海市場的收入占比從2019年的83.87%下降到2022年的63.29%，與此同時，新增長市場的收入占比則從16.13%上升到36.71%。

目前，達美樂在西安、長沙、成都、青島等地開出多家門店。

另一方面，曾有消費者向「不二研究」表示，自己對比薩并不感冒，且“達美樂中國”價格并不親民，同樣的價格會優先選擇其他美食。

「不二研究」認為，或是由于國內的飲食習慣所致，比薩的國民程度并未達到很龐大的規模。而從達美樂中國自身來看，新增長市場將成為其發展重心，但如何將一線市場的成功復制到下線城市，仍面臨新的挑戰。

達美樂中國，路在何方？

近日，披薩品牌進入快速擴張的新周期。必勝客對外喊出“2026年2萬店”的目標，達美樂爭取年底突破千家，棒約翰也在加速邁向“千店”，本土品牌陣營中，尊寶披薩高調“沖刺萬店”，樂凱撒也于近期開放加盟。

先入為主的行業巨頭、蓄勢待發的西餐連鎖，以及野心勃勃的同品類企業，都將是達美樂比薩進軍中國的屏障，不見收斂的成本，使達美樂在中國負重前行。

對于其在中國市場緩慢的行進速度，達美樂披露，計劃2023年及2024年分別開設180和240家新店，此外還將在2025年及2026年分別繼續開設200家到300家新店，預計到2026年要達到1600家左右。

目前，達美樂中國主要面臨成本費用高企、行業競爭加劇等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于達美樂高額的門店運營成本使其凈利潤承壓；與此同時，隨著尊寶、樂凱撒等“價格戰”競爭激烈，也給達美樂業績增長帶來更多不確定性。

在比薩品牌的競爭壓力下，達美樂中國能否靠下沉市場“救市”？

本文部分參考資料：

1.《達美樂比薩中國特許經營商，「達美樂中國」遞表港交所》，活報告

2.《第一個披薩IPO，市值60億》，投資界

3.《披薩店又開始“飆”了：下沉市場紅利爆發，頭部品牌沖刺“萬店”》，藍鯨財經

作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究