原創首發 |?金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 東籬

1月17日，云南白藥在《投資者調研會議記錄》中表示，“在進一步聚焦主業、謹慎投資的原則下，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃2024年不再開展二級市場證券投資業務。”

這并不是云南白藥關于證券投資的最新表態。早在2022年底，云南白藥就公告稱，二級市場股票投資不再進行新增投資，原有存量二級市場股票投資適時擇機逐步退出。

2018年，云南白藥在“牛散”陳發樹的帶領下走上了炒股之路，并借此重回高增長時代，但不可持續的盈利方式總會走到“山窮水盡”的一天。如今股市低迷，云南白藥以巨虧離場，而其主營業務依然沒有太大起色。

從1999年的王明輝臨危受命開創云南白藥的輝煌20年，到2016年的“混改”走上資本擴張，再到如今的華為系接班帶領云南白藥重回主業，云南白藥這家擁有120余年歷史的藥企有過輝煌，也走過彎路。

如今的云南白藥，正等待著以董明、馬加為代表的華為老將用互聯網思維帶去新的生機。

暫別“炒股”

云南白藥“癡迷”炒股，一方面是混改后入局云南白藥的陳發樹炒股發家，但更主要的是云南白藥增長乏力，為求增長走上了炒股的“捷徑”。

1999年昆明制藥的銷售副總裁王明輝“空降”云南白藥擔任總經理后，通過“一次再造，兩個產品”開啟了近20年高增長的“王明輝時代”。

銷售模式的改革及云南白藥創可貼、云南白藥牙膏兩大拳頭產品的推出，不僅讓云南白藥在中藥領域站穩了腳跟，同時也實現了向大健康企業的轉型。

20年間，云南白藥營收從2.32億元增長至296.65億元，20年期間增長了128倍；凈利潤則從3350萬元增長至41.84億元，20年期間增長了125倍。2017年，云南白藥市值成功沖上了千億大關。

與此同時，云南白藥的增長壓力逐漸顯現。一方面，醫保控費、兩票制等政策的沖擊導致其藥品業務營收增速不斷放緩，2016年度甚至出現負增長；

另一方面，云南白藥最賺錢的牙膏業務也開始出現見頂的跡象。據統計，在2015-2017年，云南白藥的牙膏銷量分別為2.47億支、2.79億支、2.97億支，增速分別為20%、13%和7%，銷量增速呈現明顯的下滑跡象。

雙重影響下，云南白藥2016年的整體營收增速僅為8.07%，創下上市以來新低。

于是，云南白藥寄希望于混改、通過引入民間資本來改變現狀。在新華都取得白藥控股50%股份之后，有著“中國巴菲特”之稱的陳發樹本人也榮任云南白藥“聯席董事長”一職。此后，云南白藥開始在二級市場瘋狂掃貨，資產結構快速金融化。

數據顯示，2018年至2020年末，云南白藥期末交易性金融資產分別為72.65億元、88.21億元、112.29億元，炒股已經成為云南白藥最重要的投資項目，同時大幅拉升了云南白藥的業績表現。

2019-2020年，云南白藥的公允價值變動凈收益分別為2.27億元、22.4億元，投資凈收益分別為14.7億元、3.92億元，合計為16.97億元、26.32億元。

其實，有理財行為的上市公司并不在少數。據統計，2021年，4682家A股上市公司里，就有1302家購買了理財產品；有過股票、基金等證券投資行為的A股上市公司，有301家。

但高收益的背后往往隱藏著暴雷的風險。2021年云南白藥炒股慘遭滑鐵盧，炒股虧損約19.29億元，導致凈利潤腰斬，僅略高于2015年，“一夜回到解放前”。

彼時，云南白藥持有的小米集團、恒瑞醫藥、騰訊控股股票市值大跌，錄得虧損16.14億元。其中，單投資小米集團一項就虧損14.01億元。2022年，云南白藥炒股又虧了近6.2億元。

如今股市低迷，及時抽身止損不失為明智之舉，更何況云南白藥因為炒股“不務正業”已經有損“中華老字號”的企業形象。

靠牙膏“續命”

?

股市存在的高風險，直接勸退了云南白藥，云南白藥必須要回歸主業，守住基本盤。

過去很多年，云南白藥牙膏是公司業績增長的一把利器，被視為除噴霧劑之后的第二增長曲線。

2005年，云南白藥牙膏上線，定位保護牙齦出血，迅速占領用戶心智，不僅定價達到普通牙膏的2-3倍，在渠道上走“藥店+商超”的路線，與傳統牙膏形成渠道差異。

2020年，云南白藥牙膏的營收超51億元，市場占有率達到22.2%，牙膏業務在集團大健康板塊收入占比也達到了95%，在集團扣非凈利潤的占比進一步抬升至71%。

但2015年之后，云南白藥增速開始放緩，多元化道路上只有牙膏一枝獨秀。而云南白藥在股市上大起大落的5年里，其主營業務并未出現逆轉。

據統計，2017年-2022年，云南白藥銷售毛利率由31.19%下滑至26.32%，毛利率出現罕見的六連降。截至2023年三季度末，云南白藥銷售毛利率為27.37%，在73家上市中藥股中排行第65位。

而2023年前三季度，片仔癀、同仁堂銷售毛利率分別為47%、46%。

此外，盡管2023年前三季度業績恢復了增長，營收296.89億元，同比增長10.3%，扣非歸母凈利潤為38.5億元，同比增長42.5%，但其核心產品的成長性不足讓云南白藥的股價承壓。

截至2024年1月18日收盤，云南白藥的股價是48.48元/股，相比2021年的高點已經跌去56%。

股價的持續低迷也讓云南白藥“中藥一哥”的地位不保。從市值看，當年的“中藥一哥”云南白藥只剩下871.12億元。同期，片仔癀的市值是1327億元，是云南白藥的1.5倍。

云南白藥不是沒想復刻牙膏的成功。2010年，云南白藥提出了“新白藥，大健康”的發展戰略，圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫藥商業擴充版圖，甚至還曾喊出過要成為“中國強生”、“中國寶潔”的口號，接連推出了洗發液、沐浴液、面膜等新品類。

不過，上述多元化的嘗試大多是直接“移植”傳統白藥，不僅難以競爭越發復雜的市場格局，還因其配方的絕密陷入“自證陷阱”。

據了解，云南白藥早在2007年開始就被多個消費者起訴，其中還有知名律師，在2018年還出現了云南白藥牙膏“中醫負責宣傳、西醫負責治療”的“處方藥“風波。

時至今日，云南白藥依舊不夠重視研發投入。根據相關數據顯示，2020-2022年，云南白藥研發費用分別為1.81億元、3.31億元、3.37億元，研發費用率不足1%。2023年上半年，云南白藥的研發費用率僅為0.71%，在72家中藥上市公司中位列倒數第四。

與此同時，云南白藥同期的炒股投入和銷售費用都遠高于研發投入。數據顯示，2020-2022年，云南白藥的銷售費用仍在持續增長，合計約為118.6億元。相較而言，其近三年的研發費用卻僅為8.5億元左右。

日化企業一般研發費用在營業收入的2.5%以上，醫藥行業的研發費用則在5%以上。云南白藥無論作為醫藥企業還是日化企業，沒有足夠的研發投入，就難以持續推出優質的產品。

即便多元化不甚順遂，但在牙膏市場走向飽和的情況下，多元化依然是其不得不走的一步。

“華為系”接班

“新官上任三把火”，云南白藥告別炒股，也是以董明、馬加為代表的前華為高管上任后給云南白藥開出的一劑“藥方”。

隨著2023年3月王明輝辭任，2021空降云南白藥擔任CEO的前華為中國區副總裁董明正式接過了云南白藥改革的接力棒。

云南白藥評價董，擁有較強的數字化業務能力、豐富的解決方案整合和海外運營經驗，可極大助力國際化進程，全面提升核心競爭力。

2022年6月，董又找來拍檔馬加入職擔任CFO，馬之前擔任華為中國區CFO。云南白藥的日常運營，日益由華為系干將為代表的新人所主導，許多人并無醫藥背景。

從公司內部來看，董明對其數字化改革頗為重要。云南白藥在2021年年報中稱，“在公司董事會領導與授權下，云南白藥新CEO董明先生帶領高管團隊，啟動了由營銷扛旗向數字化、研發、資本、營銷等四輪驅動的迭代升級與創新變革。”

董明曾公開表示，要使云南白藥從傳統制造企業，向綜合解決方案提供商轉型，從區域性企業向國際化企業轉型，并在2022年公布了“1+4+1”戰略。

其中，第一個“1”，指深耕中醫藥領域；“4”指在口腔、皮膚、骨傷以及女性關懷領域，全面布局；最后一個“1”，指數字化技術，將AI等新技術引入到研發經營的各環節。同時牽手華為做AI研發。

財務數據顯示，2021年云南白藥銷售費用率10.71%，相比上年減少了約1個百分點；研發費用3.31億元，同比大增83%。

與云南白藥此前的“寶潔化”四處出擊相比，董明的“1+4+1”戰略給出了一個更具體系的多元化方案。但是云南白藥混改后長期無實控人，內斗不斷，也在一定程度上干擾了企業的正常發展。

混戰雙方為以汪戎等為代表的云南國資、以陳發樹為代表的新華都等。

據了解，從2020年7月開始，在云南白藥擬引入戰略合作伙伴祥源控股、為高管購買職業責任保險、擬認購萬隆股份的可換股債券、擬設立云南白藥海南國際中心、收購安徽金健橋醫療科技公司、旗下大理置業股權轉讓、選舉魚躍科技提名獨立董事候選人、布局工業大麻將云藥公司劃轉至海南公司、設立境外全資子公司這9項決議中，云南國資方代表汪戎、納鵬杰都投出了反對票。

目前來看，云南白藥作為中藥企業，還是要更多關注核心技術和研發，華為重研發投入的基因似乎能給其帶來新的曙光，但能否執行，可能并非董明一人說了算。

從1999年至今，云南白藥已經經歷過多輪變革，如今，年輕的少壯派碰上傳統的中藥產業，無疑將演繹出更多的故事。

參考資料：

礪石商業評論《云南白藥：“百年藥王”迷途知返》

礪石商業評論《陷在牙膏溫柔鄉的云南白藥，與藥企漸行漸遠》

格隆匯《當云南白藥戒賭之后》

鈦媒體《云南白藥為何癡迷炒股？》