來源/斑馬消費

草蛇灰線、伏脈千里。并無實業根基的海銀系，靠著“國內最大房地產固定收益產品提供商”的身份坐大。房地產順周期，跟著恒大等頭部房企吃肉喝湯；逆周期，恐怕連骨頭渣都很難剩下。

除了4萬多投資人的六七百億理財資金，市場還密切關注，海銀系孵化的幾乎唯一的實業上市公司巖石股份，它靠著低毛利率、高費用率勉強在白酒行業站穩腳跟。如今，海銀系告急，皮之不復，毛將焉存？

海銀系告急

上海浦東陸家嘴，中國最知名的金融中心之一。在這里辦公的企業，絕大多數實力超群。若能在這里擁有一棟以自己公司命名的大廈，更是進入了中國商業金字塔的頂端。

浦東銀城中路8號，海銀金融大廈。這里毗鄰陸家嘴中心綠地，與東方明珠和金茂大廈、上海中心大廈、上海環球金融中心遙相呼應，周邊則環繞著招商銀行大廈、上海銀行大廈、中國民生銀行大廈、華夏銀行大廈等頂級金融機構。

海銀系掌舵人、海銀控股（HYM）實際控制人韓宏偉，以及他的兒子，五牛系掌舵人、巖石股份實際控制人韓嘯，曾在這里看黃浦江水緩緩流淌，于資本市場縱橫捭闔、揮斥方遒。

河南商丘永城人韓宏偉，1965年出生，摸爬滾打多年，終于在汽車、貨運領域積累了第一桶金，后來開始將永城的無煙煤銷往華東各省市。其子韓嘯生于1989年，畢業于上海立達職業技術學院。

轉折點出現在2004年，韓宏偉牽頭成立上海市河南商會，幾年后創立豫商集團，借助這些平臺開展金融借貸生意，逐漸形成以“海銀系”“五牛系”為主體的金融帝國。

海銀控股的核心業務海銀財富，通過房地產金融業務，發展為“國內最大的房地產固定收益產品提供商”，由此躋身第三方財富公司前三強。值得一提的是，海銀系相關業務，與韓宏偉河南老鄉許家印的恒大，多有交集。

2021年3月，海銀控股登陸美股，一時風光無兩。盡管當時已經有華夏幸福等房企發出危險信號，但房地產行業仍然處在上升趨勢中。

也是在那一年，海銀系收購中融集團旗下房產中融碧玉藍天大廈，更名為海銀大廈。韓宏偉、韓嘯家族進入胡潤百富榜，被稱為“永城首富”。

沒想到，2021年下半年風云突變，房地產行業開啟深度調整。房企違約潮開始出現，就連恒大也沒能扛住。

以房地產金融為主營業務的海銀控股，沖擊波有所滯后，最終還是雖遲但到。2022年7月1日至2023年6月30日，公司收入20.92億元，同比增長7.71%，凈利潤1.2億元，同比減少49.01%。

當雪松系、中植系等民營資本巨鱷紛紛折戟，厄運，也在2023年底，降臨海銀系。韓宏偉的三個蓋子，蓋不住六個茶壺了。

2023年12月14日，海銀控股承認其分銷的部分資產支持產品出現贖回問題。此前一天，公司股價暴跌四成以上。就在那半個月時間，公司股價就從7美元左右跌到了2美元以下。

盡管海銀系數次承諾，韓宏偉也露面穩定投資者，然而直到目前，公司仍然未能拿出有效的善后方案。

截至2023年6月底，海信財富的活躍客戶共有4.66萬人，估計理財產品存量規模在600-700億元左右。

4萬多投資人，苦等韓宏偉給出一個答案。海銀控股和巖石股份的投資人，同時也在捏一把汗。

布局白酒

海銀系借助房地產金融業務狂飆突進，如日中天之時，看上了白酒這個同樣充滿了造富神話的產業。那幾年，白酒股集體暴漲，貴州茅臺創造股王神話，任誰都會眼紅。

但是，想要擁有一家白酒上市公司，談何容易？憑空創造一家，更是難如登天。

在監管層不支持白酒板塊擴容的背景下，白酒公司A股上市的大門，實質上被鎖住了。

2016年金徽酒（603919.SH）上市之后，白酒行業的IPO，無論是西鳳酒、郎酒還是國臺酒業，紛紛折戟。就連白酒鏈的酒仙網，也一同被無視。

希望以資本運作方式變身的白酒影子股們，海南椰島、青海春天、眾興菌業、大湖股份、美晨生態、怡亞通、廣譽遠、來伊份、巨力索具、園城黃金等等，紛紛以失望告終。

最終，走到最后并成功加入白酒板塊的，只有巖石股份（600696.SH）。復盤過后發現，韓宏偉、韓嘯的布局之深遠，無人能比。

2015年-2016年前后，韓氏父子通過五牛基金等主體，以二級市場增持等形式，獲得巖石股份的控股權。后又陸續增持，實控人及其一致行動人合計持股比例超過65%。

后來，通過向控股股東收購或接受其贈與等形式，巖石股份將貴州高醬酒業、江西章貢酒業等業務實體收入麾下。步步為營，終成第20家白酒上市公司。

不過，因為洋河股份與巖石股份就“貴酒”商標爭斗多年，以及巖石股份這家上市公司此前數次更名炒作、涉入鮮言案等，為監管層所忌憚，所以便出現了A股歷史上罕見的一幕：上市公司的全稱雖然早已從“上海巖石企業發展股份有限公司”變更為“上海貴酒股份有限公司”，證券簡稱仍然只能使用“巖石股份”。

當年，韓宏偉的海銀系幫助韓嘯的五牛系拿下巖石股份后，韓宏偉將表決權委托給韓嘯，陸續退出五牛基金，完成海銀系和五牛系的切割。

從現在的情況來看，巖石股份想要從海銀系沖擊波中全身而退，恐怕沒有那么容易。

1月10日，巖石股份控股股東的一致行動人五牛基金所持公司股份被凍結。在此之前，公司董秘離職。

受海銀系危局影響，巖石股份股價承壓，幾個交易日就下跌了25%左右。為了穩定軍心，公司12月19日公告稱，擬拿出6000萬元-1億元回購。直到目前，這項計劃仍然沒有落實。

虛假繁榮

海銀金融中心一樓大堂進門處，便是富麗堂皇的上海貴酒展廳。韓宏偉、韓嘯父子對白酒業務的重視可見一斑。

更大手筆的布局是，上海貴酒拿下全國糖酒會舉辦地、成都世紀城國際展覽中心出口處的第一幢點位，設立成都體驗中心。展示了這家初生牛犢的上海白酒企業，想要快速融入白酒產業的決心。

業務上，上海貴酒通過天青、君道、高醬、軍星、軍輝、君瀾、十七光年、最酒等多個品牌，涉足醬香、濃香、果酒、小酒等多個細分賽道，覆蓋高中低多種檔次。

可因缺乏白酒產業基礎，貴酒重度依賴外購基酒，導致公司毛利率偏低，2022年僅為67%，遠低于名酒的整體水平。

根基尚淺，公司選擇了用營銷補短板。合作芒果臺的《乘風2023》，冠名浦江游輪，廣告覆蓋徐家匯大屏、白玉蘭廣場等核心地標等等，出手都是大手筆。

2022年，上海貴酒銷售費用4.54億元，占營業收入的比重達到41.56%，在20家白酒上市公司中，斷層式位列第一。去年同樣夸張，僅前三季度銷售費用就支出了5.52億元，同比增長84.33%，占到了營業收入的40.81%。

短期之內，大力能夠出奇跡。在營銷支出的刺激下，公司2023年1-9月營業收入13.54億元、凈利潤1.20億元，分別同比增長了72.11%、153.63%，成為白酒板塊的“增長王”。

但是，表面的繁榮之下，一些危機的苗頭早已出現。2023年，白酒庫存與價格倒掛形成惡性循環。在年中熱議的一份白酒倒掛排行榜中，榜首正是上海貴酒的核心產品53度天青。建議零售價1599元的產品，出廠價1050元，經銷商價格650元，倒掛400元。

進入2024年，白酒行業價格倒掛并無消退跡象。至于上海貴酒的情況，外界很難得知——有著白酒行業價格風向標之稱的今日酒價平臺，每日披露各大主流名酒的批發價格，卻并未收錄上海貴酒的相關品牌。

引發價格倒掛的因素，高庫存，于上海貴酒，更加嚴重了。截至2023年9月底，公司存貨規模6.35億元，較上年同期增長34.00%，在流動資產中的占比提升至61.85%。

2023年前三季度，上海貴酒經營性現金流4.07億元，投資性現金流-5.53億元，籌資活動凈流入1.85億元；同期，公司貨幣資金余額2.41億元，短期有息負債2.99億元，且財務費用翻倍增長，這并非一份健康的財務報表。

更嚴重的是，近期上海貴酒陷入了停產傳言。另外，與海銀財富一樣，公司也出現了發不出工資的情況。上海貴酒旗下某品牌一位市場部人員告訴我們，因工資未發，她已于2023年底離職。

此前，市場對上海貴酒最大的質疑是，將快消品短平快的打法復制到白酒行業，以及低毛利率、高費用率的商業模式，能否持續？

現在，在海銀系沖擊波之下，這個問題或許等不到韓宏偉、韓嘯父子來回答了。