來源/時代周報

從2022的高點(diǎn)到2023年末，隆基綠能跌幅接近75%，晶澳科技從117元跌到最低的35.28元，TCL中環(huán)跌了62.54%，寧德時代、金科、愛旭，大批新能源公司股價出現(xiàn)腰斬。

12月30日，上銀基金公告，上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合基金基金經(jīng)理施敏佳職位發(fā)生變更，變更的類型是“解聘”。

施敏佳被解聘背后，一大波基民的資金，在新能源的股票上高價“站崗”，并已承受巨幅虧損。

被“解聘”的上銀基金施敏佳

2023年最后一個交易日后，上銀基金宣告施敏佳正式卸任上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式基金經(jīng)理。

2023年7月下旬以來，施敏佳已先后離任管理的多款基金產(chǎn)品，無一例外，這些基金均于施敏佳管理期內(nèi)虧損嚴(yán)重，其原因也是大同小異，均為重倉光伏新能源所致。

施敏佳自2022年4月20日開始管理的上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式起，便極為偏愛新能源行業(yè)股票，2022年中報首個基金報告期，上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式起前十大重倉股便被新能源股票包攬，按份額合計，前十大重倉股比重約為5成水平。此后各報告期內(nèi)，施敏佳頻繁調(diào)倉選股，但其選股依然執(zhí)著于已處于高估值的新能源賽道。

具體表現(xiàn)上，2022年第2季度，上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式前十大重倉股分別為晶澳科技、中礦資源、隆基綠能、永興材料、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、恩捷股份、星源材質(zhì)、寧德時代、德方納米，合計占比49.73%；此后各個報告期內(nèi)，施敏佳以超過400%的換手率頻繁調(diào)倉，至2023年9月末，其前十大重倉股分別為陽光電源、拓普集團(tuán)、鈞達(dá)股份、德業(yè)股份、隆基綠能、固德威、錦浪科技、天合光能、晶澳科技、捷佳偉創(chuàng)，合計份額集中度已達(dá)到57%。

施敏佳頻繁調(diào)倉的結(jié)果并不理想，比較典型的操作有，2022年3季度，于千元價位上下買入禾邁股份，2023年二季度末禾邁股份最后一次出現(xiàn)于上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式重倉名單，6個月內(nèi)該公司股價跌幅67.66%；與之類似的是，2022年四季度大幅加倉的天合光能，彼時同樣處于均價60元/股的市值高點(diǎn)（2023年末股價為28.53元/股）。

高行業(yè)集中度外加調(diào)倉選股失敗，在光伏整體景氣度不佳的背景下，施敏佳管理的上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式巨虧似乎并不算一場意外。以季度收益來看，自成立起，除2022年二季度處于建倉期外，6個單一季度內(nèi)這款產(chǎn)品從未實現(xiàn)過盈利，其中，2023年第1、3季度，更是創(chuàng)下了低于同類表現(xiàn)近20個百分點(diǎn)的水平。

與施敏佳類似，其他重倉光伏的基金經(jīng)理而言，過去兩年的日子并不好過。翻看2023年主動權(quán)益類基金經(jīng)理投資業(yè)績，A/B/C等不同類分別計算來看，2023年共有21只基金跌幅超過40個百分點(diǎn)，其中，上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合發(fā)起式C以46.50%的虧損位列全行業(yè)倒數(shù)第一。

諾德優(yōu)選30，從消費(fèi)轉(zhuǎn)道光伏“站崗”

以兩年為期限，自2022年初到2023年末，諾德基金牛致遠(yuǎn)管理的諾德優(yōu)選30混合以67.46%跌幅位列綜合虧損最高的主動權(quán)益產(chǎn)品。

牛致遠(yuǎn)畢業(yè)于美國俄亥俄州立大學(xué)材料科學(xué)與工程系，擁有博士學(xué)位的牛致遠(yuǎn)，在擔(dān)任諾德優(yōu)選30混合基金經(jīng)理前，曾于長城證券機(jī)械行業(yè)研究員，2019年加入諾德基金后，也以機(jī)械新能源行業(yè)研究員身份專注投研3年時間。2022年8月，牛致遠(yuǎn)升任基金經(jīng)理，與楊霞輝共同管理諾德優(yōu)選30混合，隔年5月，獨(dú)自負(fù)責(zé)該產(chǎn)品運(yùn)作。

按投資領(lǐng)域劃分，諾德優(yōu)選30混合近兩年的風(fēng)格偏好大致可以分為兩個階段。2022年3季度以前，該基金重倉標(biāo)的以伊利股份、美的集團(tuán)等消費(fèi)品上市公司為主，過往經(jīng)驗上，彼時負(fù)責(zé)運(yùn)作的基金經(jīng)理楊霞輝投資也更為青睞大市值的消費(fèi)股，輔以部分科技和醫(yī)藥龍頭。當(dāng)年8月起，牛致遠(yuǎn)與楊霞輝共同擔(dān)任諾德優(yōu)選30混合基金經(jīng)理，當(dāng)季度起，以隆基綠能、禾川科技為首的新能源公司占據(jù)了重倉股主流，在牛致遠(yuǎn)獨(dú)立操盤后，諾德優(yōu)選30混合的新能源特征愈發(fā)明顯。

盡管彼時光伏行業(yè)已經(jīng)歷了一年的低谷期，但在牛致遠(yuǎn)的采訪中，他表示行業(yè)成長驅(qū)動力并未發(fā)生改變，需求潛力依然巨大。在當(dāng)年6月的一份訪談中，牛致遠(yuǎn)稱，可預(yù)期未來5年全球光伏新增裝機(jī)將保持20%左右復(fù)合增長，在技術(shù)迭代周期中，頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢難以被抹平，且生產(chǎn)制造成本、供應(yīng)鏈管理、品牌銷售溢價等方面的優(yōu)勢也足以為其帶來每瓦至少大幾分錢的超額盈利，對于硅料價格下降后一體化企業(yè)保持良好的盈利水平持相對樂觀態(tài)度，投資者無需過度悲觀。

伴隨光伏價格戰(zhàn)愈演愈烈，上游企業(yè)的利潤并未如期出現(xiàn)反彈。早前公布的2023第三季度報告中，通威股份表示，受硅料價格下行與上年業(yè)績高基數(shù)影響，三季度利潤同比下降近七成，前三季度利潤同比下滑25%。這是2020年中報以來，該公司首次出現(xiàn)凈利潤同比下滑情況。類似的是，TCL中環(huán)在同日公告中，十年來首次出現(xiàn)單季度營收凈利潤均下跌超過20%。

回到產(chǎn)品運(yùn)作層面，重倉股無法體現(xiàn)出牛致遠(yuǎn)到底每個報告期操作了多少股票。2022年末、2023年2季度兩個報告期，諾德優(yōu)選30混合產(chǎn)品換手率分別達(dá)到了10倍和35倍，但從已披露的重倉股中，陽光電源、晶澳科技、鈞達(dá)股份等新能源股票依然占據(jù)了其持倉的大量份額。

頻繁調(diào)倉換股未能改變該基金虧損的命運(yùn)，2023年3月14日，諾德優(yōu)選30混合單位凈值跌破發(fā)行初始價格， 抹平2011年創(chuàng)立起全部收益，2023年三季度，押注光伏的諾德優(yōu)選30混合，創(chuàng)下單季度34.60%驚人跌幅，位列全市場同類產(chǎn)品的3890/4053，第四季度中，該基金依然表現(xiàn)不佳，以9.35%虧損排名行業(yè)下游。

劉格菘在管規(guī)模縮水500億

以基金成立期為考量標(biāo)準(zhǔn)，在2020年后成立的全部主動類權(quán)益基金中，截至2023年12月31日共有12只基金累計虧損超過60%，只從業(yè)績上看，劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合在一眾明星基金經(jīng)理中虧的最多。

2019年，憑借重倉圣邦股份、紫光國微、中國軟件等科技股，劉格菘管理的廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)多元新興以年度121.28%、109.52%、105.86%漲幅包攬主動權(quán)益收益前三名榜單。2020年后，新能源產(chǎn)業(yè)鏈逐漸興起，劉格菘將投資重心自科技轉(zhuǎn)向光伏等新能源領(lǐng)域。2021年8月，廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合發(fā)行，初始募資150億元。

廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合延續(xù)了劉格菘早前集中持倉謀求超額收益的風(fēng)格，2021年末首個報告披露期，該基金前十大重倉股基本集中于新能源領(lǐng)域，合計占凈值比重超過75%,此外劉格菘在建倉完成后基本不會調(diào)倉，半年度換手基本維持在40%以下。

然而，由于產(chǎn)品發(fā)行時已處于新能源高點(diǎn)，廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期自成立起就徘徊在虧本邊緣，在2022、2023兩個完整年度中，廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合只有一個季度實現(xiàn)正向盈利，截至2023年末，該基金累計跌幅已超過50%。然而，由于該基金存在三年持有期限制，投資人最早在今年8月末才有權(quán)賣出份額，這意味著，2021年8月認(rèn)購的初始投資人，兩年半時間投資本金已經(jīng)腰斬。

其實，劉格菘近兩年虧損的基金遠(yuǎn)不只廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合一款，由于重倉股基本雷同，其管理的多款產(chǎn)品近兩年跌幅均在50%上下。

產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)不佳，劉格菘的產(chǎn)品管理規(guī)模也逐步縮水，在廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合發(fā)行初始，劉格菘在管全部基金規(guī)模接近900億元，2022年末，下降至564億元，截至2023年9月末，只剩下不到395億元。

縱觀過去公募基金過往幾年發(fā)展，在新能源主題投資盛行的日子里，誕生了眾多百億管理規(guī)模的明星基金經(jīng)理，這其中，有剛出道一鳴驚人的新人，也有老驥伏櫪經(jīng)驗豐富的老將，但在光環(huán)褪去、市場趨于平淡后，這些重倉押注單一行業(yè)的基金經(jīng)理，往往回撤嚴(yán)重，特別是2021后成立的新基金們，像上銀新能源產(chǎn)業(yè)精選混合、廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合這類產(chǎn)品，發(fā)行初始就被套在了山頂，過去一年更是跌破了初始凈值。

對于投資人而言，基金產(chǎn)品虧損直接帶來了本金損失，基金經(jīng)理方面，高位入局新能源股反映的是擇時能力的欠缺，致使公募基金口碑和信譽(yù)損失，最終結(jié)果只能是投資人、基金經(jīng)理、公募基金三輸局面。

對于光伏行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，酷望投資高級投資經(jīng)理王成陽告訴時代周報，盡管在2023年，光伏新增裝機(jī)規(guī)模大幅增長，但因技術(shù)迭代、產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格持續(xù)下跌等因素影響，行業(yè)競爭逐漸加劇。在此背景下，企業(yè)開工率和庫存受影響，落后產(chǎn)線淘汰加速，部分新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度放緩。當(dāng)前競爭中，高成本的落后產(chǎn)能可能面臨更大的經(jīng)營壓力，而具有技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的企業(yè)抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)。王成陽認(rèn)為，在當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能出清，產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)后，相關(guān)企業(yè)才會迎來新一輪增長機(jī)會。

記者丨時? ?浩

編輯丨虞東箭

值班丨滿? ?滿