來源/港灣商業觀察? 作者/黃懿

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近日，浪潮電子信息產業股份有限公司（下稱“浪潮信息”，000977.SZ）公布了第三季度的財務數據，數據顯示，單第三季度的營收呈增長態勢，但今年前三季度累計的營收和歸屬凈利潤仍處于下滑的狀態。

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與此同時，浪潮信息的凈利率及毛利率持續受壓，股價短期也下挫四成。

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短期目標不易，凈利潤毛利率持續大降

第三季度，浪潮信息的營業收入為232.99億，同比增長30.04％；歸屬凈利潤為4.65億，同比下滑22.06％；扣非凈利潤為4.19億，同比下滑25.63％。毛利率為9.67％；凈利率為1.62％。與此同時，分季度看，浪潮信息在2023年一、二、三季度毛利率分別為13.01％、10.42％、7.82％，三個季度的毛利率持續下降。

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而從年初至第三季度，浪潮信息累計營業收入為480.96億，同比下滑8.85％；歸屬凈利潤為7.87億，同比下滑49.12％；扣非凈利潤為4.30億，同比下滑69.30％。

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以三季度數年對比來看，2020年三季報-2023年三季度，浪潮信息的營業收入依次為455.0億、462.5億、527.7億、480.96億。毛利率依次為11.58％、13.14％、12.02％、9.67％；凈利率依次為1.40％、2.93％、2.89％、1.62％。

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僅從第三季度來看，浪潮信息的營收增長趨勢良好，但是其歸屬凈利潤和扣非凈利潤卻下滑嚴重。而從今年前三季度的累計情況來看，營收和利潤均呈現下滑。除此之外，將時間線拉長至過去三年的三季度，浪潮信息的毛利率和凈利率在今年都來到最低水平。

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浪潮信息最近一次的投資者調研活動是今年5月18日。有投資者表示，公司的毛利率和凈利率如此低，有什么改善措施嗎？自主創新技術有哪些布局？

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公司對此回應稱：盈利水平主要受市場競爭及客戶結構影響。公司將積極采取以下措施提升公司毛利率：1、加強科研攻關，通過技術研發設計的改進，提高產品質量，提高技術附加值，筑好產品護城河；2、優化生產工藝路線，降低生產成本；3、通過多元計算產品線的規模化、集約化發展，發揮規模效應，同時強化供應鏈協同，進一步提升毛利率；4、積極拓展新產品形態，在液冷、邊緣計算、AI等產品方面加速布局。

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在今年早些時候的投資者活動中，有投資者問及“公司凈利率的展望”，浪潮信息回復稱，“公司的規模效應顯現之后，銷售費用、管理費用不會像之前快速擴張期增速那么快，公司也在持續致力于降本增效。公司非常重視盈利能力的提升，短期目標首先要穩固目前的凈利率水平，長期來看，仍將盈利能力的提升作為公司重要戰略目標。”

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可見，在這半年時間里，浪潮信息并沒能實現對自身凈利率的預期。

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收入來源單一化，遭下調盈利預期

平安證券11月7日發布研報稱，根據浪潮信息的2023年三季報，考慮美國對華半導體出口管制升級對公司的影響，調整業績預測，預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為16.21億元（前值為22.57億元）、21.92億元（前值為29.54億元）、27.63億元（前值為35.52億元），EPS（每股收益）分別為1.10元、1.49元和1.88元，對應11月6日收盤價的PE（市盈率）分別約為28.0、20.7、16.5倍。

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不過，平安證券也認為，當前，全球大模型技術發展方興未艾，大模型需要大算力。公司作為全球服務器行業龍頭，在AIGC技術創新方面取得積極成果。雖然下調了公司未來三年的盈利預測，但公司作為全球服務器行業龍頭，具備強大的抗風險能力，在經過供應鏈的波動之后，長期來看，公司仍將深度受益算力（包括AI算力）需求的增長。公司在AIGC算力和算法層面的積極布局，將為公司把握AIGC產業發展的市場機遇提供強力支撐。看好公司的未來發展，維持對公司的“推薦”評級。

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值得關注的是，浪潮信息的產品包括服務器及部件、IT終端及散件、其他。其中，2020年至2022年及2023年上半年，服務器及部件的收入占比依次為98.12％、95.97%、99.17％、98.80％。收入來源單一化也一定程度上對公司有所影響。

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浪潮信息也在努力改變這一情況，中泰證券于9月25日發布研報稱，“浪潮信息聚焦’云+AI’，傳統+新業務雙線推進公司服務器市場擴張。在傳統業務線中，據Gartner數據統計，2023第一季度，公司服務器在全球市占率10.3％，位居第二；在中國市占率28.1％，保持第一。在新場景業務線中，浪潮信息聚焦’云+AI’，新場景部署進一步推動公司市場擴張。公司持續聚焦云計算，JDM（聯合設計制造）模式實現市場份額快速提升。2022年，公司將“All in液冷”納入公司發展戰略中，全棧布局液冷，發布全棧液冷產品。”

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受供應商影響較大，股價半年下挫四成

作為的信息技術產業龍頭企業，浪潮信息位于上游供應鏈和下游客戶中間，其二級市場在短期內2次受到供應商較大影響。11月9日，在英偉達或將推出針對中國區的最新改良版AI芯片消息刺激下，浪潮信息尾盤拉升逼近漲停，成交額近55億元。在10月17日美國更新針對AI芯片出口管制升級后，公司股價次日封死跌停板，單日市值蒸發超50億。一漲一跌，均是受到供應商的直接影響。

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在資本市場表現上，短期來看，近半年左右，浪潮信息股價跌幅達41.24％。

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作為品牌服務器廠商，浪潮信息的上游是英特爾、英偉達等技術含量更高的芯片廠商，下游是騰訊、阿里巴巴、百度。其供應商和客戶一直受到投資者的關心。

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除此之外，浪潮信息在半年報中提到供應鏈的風險，目前國內服務器行業原材料以進口為主，雖然目前供應相對穩定，但在目前國際貿易摩擦加劇、地緣政治越發復雜的背景下，服務器生產商將面臨核心零部件供應風險。公司服務器產品的主要原材料包括CPU、GPU、硬盤、內存等，受行業長期所形成的供應鏈生態環境影響，本行業服務器生產商所使用的核心零部件的供應商集中度較高，如果核心零部件供應發生重大變化，將對公司經營造成一定影響。

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翻閱過去三年浪潮信息的年報，2020年至2022年，浪潮信息對前五大供應商的采購占比依次為65.54％、54.82％、47.83％，其中，最大供應商的采購占比依次為24.12％、23.83％、14.17％。可以看出，對五大供應商的依賴程度在逐年降低，尤其是對最大供應商的采購占比下降較為明顯。

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通過NVIDIA的云與數據中心可以看到，目前英偉達有H100CNX、H100、A100等高端系列芯片，其中A100，A800、H100、H800、L40S產品的對華出口將受到新規的影響。

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目前，國內有不少芯片公司開始走入大眾視野，比如科大訊飛大模型使用的就是華為的昇騰芯片。長期關注半導體領域的投資人倪經緯向《港灣商業觀察》介紹稱，“AI應用分訓練和推理兩方面，國產芯片目前主要是在推理端應用，而訓練端因為英偉達CUDA（Compute Unified Device Architecture）生態成熟，目前應該沒有規模采用國產芯片。服務器推理端用國產芯片更多還是支持國產的邏輯，普及率個人感覺應該是個位數。”

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其中，生成式人工智能AIGC（Artificial Intelligence Generated Content）是人工智能1.0時代進入2.0時代的重要標志。公開資料顯示，計算力是數字經濟時代的核心生產力，據《2022-2023全球計算力指數評估報告》，計算力指數平均每提高1點，國家的數字經濟和GDP將分別增長3.6％、1.7％。同時信通院發布的《中國數字經濟發展報告（2023年）》顯示，2022年，我國數字經濟規模達到50.2萬億元，同比增長10.3％，占GDP比重達到41.5％。在其發展的背后，算力尤其是AI算力已經成為驅動大模型進化的核心引擎。計算力就是生產力，智算力就是創新力，已經成為產業共識。

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倪經緯進一步補充稱，“國產芯片很多都會標榜自己算力達到英偉達某款的參數，但多數是在特定情況下的，實際有效算力還是有差距的。此外，AI工程師或下游AI開發的客戶不敢亂嘗試國產芯片還有個原因就是不想在模型訓練中引入其他不確定性因素。這個只能廠家慢慢獲得客戶信任。”

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市場競爭激烈，工業富聯表現尚可

在服務器行業企業中，按照商業模式區分，主要包括擁有服務器方案的自主設計權的品牌服務器廠商，包括戴爾、浪潮信息、聯想等；以及根據下游客戶設計的方案進行代工的白牌廠商（ODM），主要以工業富聯、鴻海、英業達等為代表。

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市場格局方面，浪潮信息以較高的市場份額28.1％的市場份額排名第一，而富士康工業互聯網股份有限公司（601138.SH，下稱“工業富聯”）在今年為英偉達制造相關的AI服務器，包括HGX H100以及未來的HGX H800等，成為備受看好的白牌廠商。和浪潮信息不同的是，工業富聯在今年成為英偉達AI芯片基板最大供應商。

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除此之外，工業富聯還今年三季度提交了不錯的營收成績，其年初至第三季度的營收收入為3288億，同比下降8.94％；歸屬凈利潤為134.8億，同比增長14.32％；扣非凈利潤為135.3億，同比增長19.26％。毛利率為7.96％；凈利率為4.10％。可以看出，雖然工業富聯營收規模上小于浪潮信息，但是其扣非凈利潤和歸屬凈利潤都有不錯的表現。

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對于品牌服務器廠商和白牌廠商，倪經緯稱，“這兩者的競爭核心是客戶需求和解決方案能力。OEM（白牌）是代工提供標準產品，客戶需要有能力去自己搭建，或通過熟悉的集成商搭建。品牌服務器一是可以提供成套定制化方案的，包括品牌商可能在供應鏈上有一些拿貨的優勢，出現問題支持能力也比較強。”(港灣財經出品)