來源/不二研究

新增長(zhǎng)難尋，新故事難講。萊克電氣股份有限公司(下稱“萊克電氣”，603355.SH)承壓的困局，都寫在最新的三季報(bào)里。

今年雙11前夕，全國(guó)吸塵器ODM龍頭萊克電氣公布了2023年三季報(bào)，其前三季度營(yíng)收凈利雙降。

「不二研究」據(jù)萊克電氣三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，萊克電氣營(yíng)收同比下滑14.12%、凈利潤(rùn)同比下滑3.10%。目前，萊克電氣主要面臨營(yíng)收下滑、盈利能力下降等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于萊克電氣放棄低盈利的ODM業(yè)務(wù)，并且在競(jìng)爭(zhēng)激烈的清潔電器市場(chǎng)中，其小家電產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足；與此同時(shí)，其新能源零部件業(yè)務(wù)的第二曲線尚未形成。

萊克電氣是一家以高速電機(jī)為核心技術(shù)的環(huán)境清潔和健康小家電的研發(fā)制造企業(yè)。該公司擁有LEXY萊克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook萊小廚等五大自主品牌。

截至11月10日A股收盤，萊克電氣報(bào)收22.82元/股，對(duì)應(yīng)市值130.9億元；對(duì)比今年1月市值高點(diǎn)180.19億元，其市值已經(jīng)蒸發(fā)49.29億元。

「不二研究」據(jù)其三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，萊克電氣營(yíng)收為57.86億元，同比減少14.12%；同期凈利潤(rùn)為7.95億元，同比減少3.10%。

此前3月的一篇舊文中(《萊克電氣"斜杠"危機(jī)：盈利困局待解、競(jìng)爭(zhēng)藍(lán)海泛紅||315》)，我們聚焦于萊克電氣在疫后營(yíng)收得到修復(fù)，但其盈利困局依然難解。

時(shí)至今日，萊克電氣不僅面臨營(yíng)收下滑、盈利能力下降等問題未解，且直面新能源零部件業(yè)務(wù)的第二曲線尚未長(zhǎng)成。

隨著清潔電器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速放緩、行業(yè)內(nèi)卷不斷加劇，萊克電氣能否講好增長(zhǎng)故事？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

2023年315晚會(huì)之后，消費(fèi)者關(guān)注的核心依然是民生消費(fèi)。其中，關(guān)乎民生的家電行業(yè)中，最火的無疑是清潔電器賽道了。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年清潔電器全渠道零售額150.0億元，同比增長(zhǎng)3.1%，相較于2021年和2022年同期的增長(zhǎng)率40%和7%，市場(chǎng)需求顯著放緩；預(yù)計(jì)2023年中國(guó)清潔電器市場(chǎng)整體銷售額339億元，同比增長(zhǎng)5.4%，銷量2449萬臺(tái)，同比下滑3.9%。

在清潔電器賽道中，除了大家耳熟能詳?shù)目莆炙埂⑹^、小米等下游品牌外，中游制造起家的萊克電氣也在不斷嘗試以自有品牌小家電打開內(nèi)銷市場(chǎng)，目前有一定成效。

但是，在「不二研究」看來，盡管萊克電氣營(yíng)收在疫后得到修復(fù)，但其盈利能力依然待解；為了再作突破，萊克電氣布局自主品牌小家電和新能源汽配，但這些賽道的競(jìng)爭(zhēng)都尤為激烈；在小家電消費(fèi)賽道，其五大品牌褒貶不一，能否取得突破進(jìn)展仍未可知。

營(yíng)利雙降，隱憂漸顯

1994年，萊克電氣前身蘇州金萊克電氣有限公司成立。在董事長(zhǎng)倪祖根的帶領(lǐng)下，萊克電氣逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大的吸塵器工廠。目前成長(zhǎng)為以自主品牌為主，核心零部件為輔的業(yè)務(wù)格局。

據(jù)萊克電氣財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.81億元、79.46億元、89.10億元、57.86億元，分別同比增長(zhǎng)10.13%、26.51%、12.14%、-14.12%。

從營(yíng)收看，萊克電氣2021年似乎取得了不錯(cuò)的修復(fù)，但2022年增速明顯放緩，而到2023年前三季度，其營(yíng)收出現(xiàn)下滑。

再看凈利潤(rùn)，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，萊克電氣2020-2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為3.28億元、5.03億元、9.83億元、7.95億元，分別同比增長(zhǎng)-34.70%、53.24%、95.56%、-3.10%。

盡管2021-2022年萊克電氣的凈利潤(rùn)增速顯著高于其營(yíng)收增速，但今年前三季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其盈利能力出現(xiàn)困境。

據(jù)萊克電氣財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度其毛利率分別為25.67%、21.79%、23.02%、27.06%，對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)分別為16.13億元、17.32億元、20.50億元、15.66億元。盡管萊克電氣的毛利率在2021年和2022年有所波動(dòng)，但整體上呈上升趨勢(shì)。

根據(jù)2022年報(bào)，萊克電氣的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括自主小家電品牌的銷售、電機(jī)、ODM貼牌代工、新能源汽車精密零部件及其他零部件。其中，ODM外銷代工曾是萊克電氣的核心業(yè)務(wù)模式。

然而，歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年萊克電氣ODM外銷代工收入分別為43.68億元、53.42億元，占其收入比例分別為70.36%、67.23%。

從上述數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，萊克電氣ODM業(yè)務(wù)收入占比明顯下滑。

具體而言，首先，ODM代工議價(jià)能力較低，盈利能力容易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，近兩年原材料價(jià)格上漲明顯，產(chǎn)品成本提升顯著；其次，疫情以來，海運(yùn)價(jià)格居高不下，萊克電氣成本端再次提高；最后，近兩年人民幣匯兌收益減少，匯兌損失亦打壓其盈利能力。

萊克電氣似乎已經(jīng)認(rèn)識(shí)到ODM業(yè)務(wù)的短板。「不二研究」據(jù)其2023年三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，萊克電氣在2023年主動(dòng)放棄了2022年盈利水平較低的ODM業(yè)務(wù)。不過，萊克電氣并未公布2022年ODM業(yè)務(wù)的收入及2023年前三季度自主品牌業(yè)務(wù)的收入。

在「不二研究」看來，萊克電氣的盈利能力困境主因更多的是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。然而，目前清潔電器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速放緩、行業(yè)內(nèi)卷不斷加劇萊克電氣僅把希望寄托于小家電顯然不夠。因此，探索新的增長(zhǎng)曲線勢(shì)在必行。

多元化探索， 新能源發(fā)力

目前，萊克電氣發(fā)力的主要領(lǐng)域在于自主小家電品牌的銷售以及電機(jī)、新能源汽車精密零部件及其他零部件兩個(gè)領(lǐng)域。

2005年-2009年，萊克電氣以電機(jī)為核心開始多元化發(fā)展，先后進(jìn)入園林工具、精密零部件、汽車電機(jī)領(lǐng)域，但仍處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，以加工為主。

2009年，萊克電氣宣布正式啟用“LEXY萊克”品牌，開始以自有品牌進(jìn)軍內(nèi)銷市場(chǎng)，正式開始進(jìn)入家電下游領(lǐng)域，打造自有品牌。隨后先后推出吉米與碧云泉品牌，在2014年確立多品牌戰(zhàn)略，其中萊克和碧云泉以高端定位為主，吉米則以高性價(jià)比網(wǎng)絡(luò)品牌為主。

2020-2021年，萊克電氣推出西曼帝克和萊小廚品牌，分別定位高端智能廚電和互聯(lián)網(wǎng)廚房小家電。

然而，這些在自主品牌方面的動(dòng)作也讓萊克電氣的業(yè)績(jī)短期承壓。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，其小家電電機(jī)銷售同比下降30%。

「不二研究」認(rèn)為，萊克電氣布局的清潔電器和小家電行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，很多品類頭部效應(yīng)明顯。因此，不安分的萊克電氣將目光瞄向了新能源零部件行業(yè)。

2021年1月15日，萊克電氣投資13.5億元，設(shè)立全資子公司萊克新能源，新建10.5萬平米廠房以擴(kuò)建新能源汽車、5G通信等配套零部件。

同年6月，萊克電氣發(fā)布公告宣布擬收購(gòu)上海帕捷100%股權(quán)，并于12月以12.16億元的價(jià)格完成收購(gòu)。上海帕捷深耕汽車零部件加工制造多年，致力于精密機(jī)加工領(lǐng)域，合作的客戶包括福特、大眾、菲亞特-克萊斯勒、通用、戴姆勒、寶馬等國(guó)際知名廠商。

在并購(gòu)?fù)瓿珊螅R克電氣的新建廠房將為上海帕捷提供產(chǎn)能支持。

2023年8月22日，萊克電氣再次發(fā)布公告，計(jì)劃以約2.73億元收購(gòu)蘇州利華科技有限公司96.54%的股權(quán)。利華科技具備電子制造加工服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，為OEM公司提供制造和供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)。10月，該收購(gòu)?fù)瓿桑R克電氣將借助自身在核心零部件業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，通過與利華科技的業(yè)務(wù)整合，擴(kuò)展通信、新能源等領(lǐng)域的電控業(yè)務(wù)，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

布局新能源零部件亦不是空穴來風(fēng)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅R克電氣的業(yè)績(jī)確實(shí)有了明顯的增長(zhǎng)。據(jù)萊克電氣財(cái)報(bào)顯示，2022年，其電機(jī)、新能源汽車精密零部件及其他零部件產(chǎn)品的營(yíng)收為26.54億元，同比增長(zhǎng)120.15%，這也堅(jiān)定了萊克電氣新能源零部件的決心。

「不二研究」認(rèn)為，新能源汽車零部件行業(yè)仍處在風(fēng)口，未來新能源車市場(chǎng)必然會(huì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。但是新能源零部件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)亦十分激烈，萊克電氣精密壓鑄件的高增長(zhǎng)與其低基數(shù)也是有關(guān)系的。

五大品牌，成色幾何？

萊克電氣在小家電領(lǐng)域布局五大品牌。

2021年3月，萊克電氣成為清潔家電行業(yè)首個(gè)入選CCTV《大國(guó)品牌》的企業(yè)。顯然，其產(chǎn)品品質(zhì)是受認(rèn)可的。今年5月，在最新發(fā)布的“2023中國(guó)品牌價(jià)值信息”榜單中，其品牌價(jià)值達(dá)到78.55億元，同比增長(zhǎng)顯著。

盡管萊克電氣起家于中游制造業(yè)，但目前已經(jīng)擁有五大家電消費(fèi)品品牌。在今年雙11期間，萊克電氣仍需經(jīng)受“雙11”的考驗(yàn)。

此外，從司法訴訟情況來看，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月10日，公司作為被告的案件共92起，其中最多的為競(jìng)業(yè)限制糾紛，共44起；買賣合同相關(guān)糾紛僅18起。從這個(gè)角度看，萊克電氣在產(chǎn)品質(zhì)量問題方面并無太大瑕疵。

但是，若具體分品牌看，其投訴量則出現(xiàn)不一樣的局面。

三大老牌品牌中，“LEXY萊克”主營(yíng)無線吸塵器、空氣凈化器、洗地機(jī)等清潔電器，對(duì)標(biāo)中高收入人群。截至2023年11月10日，在京東萊克旗艦店中，差評(píng)率不到3%，黑貓投訴中萊克相關(guān)投訴數(shù)量累計(jì)有14條，此品牌相對(duì)受消費(fèi)者認(rèn)可。

相比之下，另一品牌“吉米”主打高性價(jià)比，主營(yíng)無線吸塵器、除螨儀等清潔電器。截至2023年11月10日，其除螨儀產(chǎn)品入選天貓除螨儀熱銷榜第三名，好評(píng)率99%，黑貓投訴相關(guān)投訴數(shù)量累計(jì)19條。

在萊克電氣五大品牌中，西曼帝克和萊小廚是新布局的品牌，目前產(chǎn)品和銷量都較少。截至2023年11月10日，萊小廚在黑貓投訴平臺(tái)上的相關(guān)投訴僅2條；而西曼帝克暫時(shí)還未有相關(guān)投訴，所以暫不拿出來討論。

這么看來，似乎萊克電氣一直在踐行著其“大國(guó)品牌”的宣言，以高質(zhì)量為己任。但是，在碧云泉品牌處似乎顯得并不那么優(yōu)秀了。

萊克電氣的“碧云泉”品牌主營(yíng)臺(tái)式智能凈水機(jī)，對(duì)標(biāo)中高收入人群。截至2023年11月10日，其天貓旗艦店中銷量首位產(chǎn)品是天貓調(diào)溫凈水機(jī)熱銷榜第一名，位于行業(yè)頭部。雖然在天貓和京東旗艦店中，其好評(píng)率達(dá)99%。但黑貓投訴數(shù)據(jù)顯示，碧云泉凈水器相關(guān)投訴數(shù)量累計(jì)23條，多為產(chǎn)品質(zhì)量及虛假宣傳問題。

「不二研究」認(rèn)為，萊克電氣五大品牌整體而言產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)優(yōu)秀，但是近年為了快速拓展市場(chǎng)，或會(huì)出現(xiàn)虛假宣傳問題，但整體投訴量不高，無傷大雅。若萊克電氣希望通過小家電行業(yè)獲得突破，要把握好宣傳尺度和產(chǎn)品質(zhì)量。

能否講好增長(zhǎng)故事？

萊克電氣以吸塵器ODM起家，從2005年開啟其斜杠之路，以自身ODM技術(shù)為起點(diǎn)，不斷延伸拓展新業(yè)務(wù)。

目前，萊克電氣主要面臨營(yíng)收下滑、盈利能力下降等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于萊克電氣放棄低盈利的ODM業(yè)務(wù)，并且在競(jìng)爭(zhēng)激烈的清潔電器市場(chǎng)中，其小家電產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足；與此同時(shí)，其新能源零部件業(yè)務(wù)的第二曲線尚未形成。

小家電不斷放量，但是此領(lǐng)域已逐漸步入“紅海”，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，萊克電氣想要短期內(nèi)取得突破并不容易；新能源汽車零部件則是依托外延收購(gòu)的上海帕捷、來帶動(dòng)新建產(chǎn)能；同時(shí)，新收購(gòu)的利華科技能否順利度過磨合期仍未可知，新建產(chǎn)能還是一個(gè)問號(hào)。

隨著清潔電器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速放緩、行業(yè)內(nèi)卷不斷加劇，萊克電氣能否講后增長(zhǎng)故事，尚需時(shí)間驗(yàn)證，且拭目以待。

本文部分參考資料：

1.《發(fā)力自主品牌+新能源零部件業(yè)務(wù)，高端清潔電器領(lǐng)航者再起航》，開源證券

2.《萊克電氣 23H1 點(diǎn)評(píng): 盈利明顯改善，零部件加速拓展》，德邦證券

3.《清潔電器三季度分化：科沃斯增收不增利、萊克電氣業(yè)績(jī)下滑》，新京報(bào)

4.《產(chǎn)品硬實(shí)力+品牌軟實(shí)力兩手抓，萊克電氣打造民族高端品牌》，砍柴網(wǎng)

作者 | 若楠 熊生

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究