來源/不二研究

新增長難尋，新故事難講。萊克電氣股份有限公司(下稱“萊克電氣”，603355.SH)承壓的困局，都寫在最新的三季報里。

今年雙11前夕，全國吸塵器ODM龍頭萊克電氣公布了2023年三季報，其前三季度營收凈利雙降。

「不二研究」據萊克電氣三季報發現：今年前三季度，萊克電氣營收同比下滑14.12%、凈利潤同比下滑3.10%。目前，萊克電氣主要面臨營收下滑、盈利能力下降等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于萊克電氣放棄低盈利的ODM業務，并且在競爭激烈的清潔電器市場中，其小家電產品競爭力不足；與此同時，其新能源零部件業務的第二曲線尚未形成。

萊克電氣是一家以高速電機為核心技術的環境清潔和健康小家電的研發制造企業。該公司擁有LEXY萊克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook萊小廚等五大自主品牌。

截至11月10日A股收盤，萊克電氣報收22.82元/股，對應市值130.9億元；對比今年1月市值高點180.19億元，其市值已經蒸發49.29億元。

「不二研究」據其三季報發現：今年前三季度，萊克電氣營收為57.86億元，同比減少14.12%；同期凈利潤為7.95億元，同比減少3.10%。

此前3月的一篇舊文中(《萊克電氣"斜杠"危機：盈利困局待解、競爭藍海泛紅||315》)，我們聚焦于萊克電氣在疫后營收得到修復，但其盈利困局依然難解。

時至今日，萊克電氣不僅面臨營收下滑、盈利能力下降等問題未解，且直面新能源零部件業務的第二曲線尚未長成。

隨著清潔電器行業市場規模增速放緩、行業內卷不斷加劇，萊克電氣能否講好增長故事？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

2023年315晚會之后，消費者關注的核心依然是民生消費。其中，關乎民生的家電行業中，最火的無疑是清潔電器賽道了。

據奧維云網數據顯示，2023年上半年清潔電器全渠道零售額150.0億元，同比增長3.1%，相較于2021年和2022年同期的增長率40%和7%，市場需求顯著放緩；預計2023年中國清潔電器市場整體銷售額339億元，同比增長5.4%，銷量2449萬臺，同比下滑3.9%。

在清潔電器賽道中，除了大家耳熟能詳的科沃斯、石頭、小米等下游品牌外，中游制造起家的萊克電氣也在不斷嘗試以自有品牌小家電打開內銷市場，目前有一定成效。

但是，在「不二研究」看來，盡管萊克電氣營收在疫后得到修復，但其盈利能力依然待解；為了再作突破，萊克電氣布局自主品牌小家電和新能源汽配，但這些賽道的競爭都尤為激烈；在小家電消費賽道，其五大品牌褒貶不一，能否取得突破進展仍未可知。

營利雙降，隱憂漸顯

1994年，萊克電氣前身蘇州金萊克電氣有限公司成立。在董事長倪祖根的帶領下，萊克電氣逐漸成長為國內最大的吸塵器工廠。目前成長為以自主品牌為主，核心零部件為輔的業務格局。

據萊克電氣財報顯示，2020-2023年前三季度其分別實現營收62.81億元、79.46億元、89.10億元、57.86億元，分別同比增長10.13%、26.51%、12.14%、-14.12%。

從營收看，萊克電氣2021年似乎取得了不錯的修復，但2022年增速明顯放緩，而到2023年前三季度，其營收出現下滑。

再看凈利潤，據其財報顯示，萊克電氣2020-2023年前三季度歸母凈利潤分別為3.28億元、5.03億元、9.83億元、7.95億元，分別同比增長-34.70%、53.24%、95.56%、-3.10%。

盡管2021-2022年萊克電氣的凈利潤增速顯著高于其營收增速，但今年前三季度凈利潤出現負增長，其盈利能力出現困境。

據萊克電氣財報顯示，2020-2023年前三季度其毛利率分別為25.67%、21.79%、23.02%、27.06%，對應毛利潤分別為16.13億元、17.32億元、20.50億元、15.66億元。盡管萊克電氣的毛利率在2021年和2022年有所波動，但整體上呈上升趨勢。

根據2022年報，萊克電氣的主要業務領域包括自主小家電品牌的銷售、電機、ODM貼牌代工、新能源汽車精密零部件及其他零部件。其中，ODM外銷代工曾是萊克電氣的核心業務模式。

然而，歷年財報數據顯示，2020-2021年萊克電氣ODM外銷代工收入分別為43.68億元、53.42億元，占其收入比例分別為70.36%、67.23%。

從上述數據不難發現，萊克電氣ODM業務收入占比明顯下滑。

具體而言，首先，ODM代工議價能力較低，盈利能力容易受原材料價格波動影響，近兩年原材料價格上漲明顯，產品成本提升顯著；其次，疫情以來，海運價格居高不下，萊克電氣成本端再次提高；最后，近兩年人民幣匯兌收益減少，匯兌損失亦打壓其盈利能力。

萊克電氣似乎已經認識到ODM業務的短板?！覆欢芯俊箵?023年三季報發現，萊克電氣在2023年主動放棄了2022年盈利水平較低的ODM業務。不過，萊克電氣并未公布2022年ODM業務的收入及2023年前三季度自主品牌業務的收入。

在「不二研究」看來，萊克電氣的盈利能力困境主因更多的是因為其業務結構的變化。然而，目前清潔電器行業市場規模增速放緩、行業內卷不斷加劇萊克電氣僅把希望寄托于小家電顯然不夠。因此，探索新的增長曲線勢在必行。

多元化探索， 新能源發力

目前，萊克電氣發力的主要領域在于自主小家電品牌的銷售以及電機、新能源汽車精密零部件及其他零部件兩個領域。

2005年-2009年，萊克電氣以電機為核心開始多元化發展，先后進入園林工具、精密零部件、汽車電機領域，但仍處于產業鏈中游，以加工為主。

2009年，萊克電氣宣布正式啟用“LEXY萊克”品牌，開始以自有品牌進軍內銷市場，正式開始進入家電下游領域，打造自有品牌。隨后先后推出吉米與碧云泉品牌，在2014年確立多品牌戰略，其中萊克和碧云泉以高端定位為主，吉米則以高性價比網絡品牌為主。

2020-2021年，萊克電氣推出西曼帝克和萊小廚品牌，分別定位高端智能廚電和互聯網廚房小家電。

然而，這些在自主品牌方面的動作也讓萊克電氣的業績短期承壓。據其財報顯示，2023年上半年，其小家電電機銷售同比下降30%。

「不二研究」認為，萊克電氣布局的清潔電器和小家電行業目前競爭十分激烈，很多品類頭部效應明顯。因此，不安分的萊克電氣將目光瞄向了新能源零部件行業。

2021年1月15日，萊克電氣投資13.5億元，設立全資子公司萊克新能源，新建10.5萬平米廠房以擴建新能源汽車、5G通信等配套零部件。

同年6月，萊克電氣發布公告宣布擬收購上海帕捷100%股權，并于12月以12.16億元的價格完成收購。上海帕捷深耕汽車零部件加工制造多年，致力于精密機加工領域，合作的客戶包括福特、大眾、菲亞特-克萊斯勒、通用、戴姆勒、寶馬等國際知名廠商。

在并購完成后，萊克電氣的新建廠房將為上海帕捷提供產能支持。

2023年8月22日，萊克電氣再次發布公告，計劃以約2.73億元收購蘇州利華科技有限公司96.54%的股權。利華科技具備電子制造加工服務經驗，為OEM公司提供制造和供應鏈解決方案服務。10月，該收購完成，萊克電氣將借助自身在核心零部件業務上的優勢，通過與利華科技的業務整合，擴展通信、新能源等領域的電控業務，以尋求新的增長點。

布局新能源零部件亦不是空穴來風，收購完成后，萊克電氣的業績確實有了明顯的增長。據萊克電氣財報顯示，2022年，其電機、新能源汽車精密零部件及其他零部件產品的營收為26.54億元，同比增長120.15%，這也堅定了萊克電氣新能源零部件的決心。

「不二研究」認為，新能源汽車零部件行業仍處在風口，未來新能源車市場必然會長期增長。但是新能源零部件行業的競爭亦十分激烈，萊克電氣精密壓鑄件的高增長與其低基數也是有關系的。

五大品牌，成色幾何？

萊克電氣在小家電領域布局五大品牌。

2021年3月，萊克電氣成為清潔家電行業首個入選CCTV《大國品牌》的企業。顯然，其產品品質是受認可的。今年5月，在最新發布的“2023中國品牌價值信息”榜單中，其品牌價值達到78.55億元，同比增長顯著。

盡管萊克電氣起家于中游制造業，但目前已經擁有五大家電消費品品牌。在今年雙11期間，萊克電氣仍需經受“雙11”的考驗。

此外，從司法訴訟情況來看，據天眼查數據顯示，截至2023年11月10日，公司作為被告的案件共92起，其中最多的為競業限制糾紛，共44起；買賣合同相關糾紛僅18起。從這個角度看，萊克電氣在產品質量問題方面并無太大瑕疵。

但是，若具體分品牌看，其投訴量則出現不一樣的局面。

三大老牌品牌中，“LEXY萊克”主營無線吸塵器、空氣凈化器、洗地機等清潔電器，對標中高收入人群。截至2023年11月10日，在京東萊克旗艦店中，差評率不到3%，黑貓投訴中萊克相關投訴數量累計有14條，此品牌相對受消費者認可。

相比之下，另一品牌“吉米”主打高性價比，主營無線吸塵器、除螨儀等清潔電器。截至2023年11月10日，其除螨儀產品入選天貓除螨儀熱銷榜第三名，好評率99%，黑貓投訴相關投訴數量累計19條。

在萊克電氣五大品牌中，西曼帝克和萊小廚是新布局的品牌，目前產品和銷量都較少。截至2023年11月10日，萊小廚在黑貓投訴平臺上的相關投訴僅2條；而西曼帝克暫時還未有相關投訴，所以暫不拿出來討論。

這么看來，似乎萊克電氣一直在踐行著其“大國品牌”的宣言，以高質量為己任。但是，在碧云泉品牌處似乎顯得并不那么優秀了。

萊克電氣的“碧云泉”品牌主營臺式智能凈水機，對標中高收入人群。截至2023年11月10日，其天貓旗艦店中銷量首位產品是天貓調溫凈水機熱銷榜第一名，位于行業頭部。雖然在天貓和京東旗艦店中，其好評率達99%。但黑貓投訴數據顯示，碧云泉凈水器相關投訴數量累計23條，多為產品質量及虛假宣傳問題。

「不二研究」認為，萊克電氣五大品牌整體而言產品質量相對優秀，但是近年為了快速拓展市場，或會出現虛假宣傳問題，但整體投訴量不高，無傷大雅。若萊克電氣希望通過小家電行業獲得突破，要把握好宣傳尺度和產品質量。

能否講好增長故事？

萊克電氣以吸塵器ODM起家，從2005年開啟其斜杠之路，以自身ODM技術為起點，不斷延伸拓展新業務。

目前，萊克電氣主要面臨營收下滑、盈利能力下降等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于萊克電氣放棄低盈利的ODM業務，并且在競爭激烈的清潔電器市場中，其小家電產品競爭力不足；與此同時，其新能源零部件業務的第二曲線尚未形成。

小家電不斷放量，但是此領域已逐漸步入“紅海”，競爭尤為激烈，萊克電氣想要短期內取得突破并不容易；新能源汽車零部件則是依托外延收購的上海帕捷、來帶動新建產能；同時，新收購的利華科技能否順利度過磨合期仍未可知，新建產能還是一個問號。

隨著清潔電器行業市場規模增速放緩、行業內卷不斷加劇，萊克電氣能否講后增長故事，尚需時間驗證，且拭目以待。

本文部分參考資料：

1.《發力自主品牌+新能源零部件業務，高端清潔電器領航者再起航》，開源證券

2.《萊克電氣 23H1 點評: 盈利明顯改善，零部件加速拓展》，德邦證券

3.《清潔電器三季度分化：科沃斯增收不增利、萊克電氣業績下滑》，新京報

4.《產品硬實力+品牌軟實力兩手抓，萊克電氣打造民族高端品牌》，砍柴網

作者 | 若楠 熊生

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究