來源/不二研究

尚未走出“至暗時刻”？小鵬汽車在今年二季度“掉隊”。

8月18日，小鵬汽車(09868.HK，下稱“小鵬”)2023年二季度及上半年業績報告，成績單并不理想：除了繞不開的虧損問題，其二季度的毛利率由正轉負、創下近三年新低。

「不二研究」據小鵬汽車二季報發現：今年二季度，小鵬凈虧損28億元，毛利率下降至-3.9%。目前，小鵬面臨虧損擴大、毛利率下滑等諸多問題，在「不二研究」看來，小鵬虧損擴大的根本原因在于交付量減少及新能源汽車補貼終止所致，小鵬在二季度共交付2.32萬輛，處于近年的同期較低水平，交付量低迷終在財務端得以體現；與此同時，低營收、高成本則是其毛利率承壓的主要原因。

小鵬是一家智能電動汽車設計及制造商，主要從事設計、研發、制造和銷售高端智能電動汽車。

財報公布后的首個交易日，小鵬美股股價下跌4.28%；港股股價下跌6.58%。截至美東時間9月6日港股收盤，小鵬汽車報收73.30港元/股，對應市值1269億港元(約折合人民幣1182.75億元)；對比8月的市值高點1428億港元，其市值已蒸發159億港元。

「不二研究」據小鵬半年報發現：上半年，小鵬總營收91億元，同比減少38.9%；其中，同期的汽車銷售收入為79.4億元，同比減少43%。與此同時，小鵬在上半年的凈虧損也進一步擴大至51.4億元。

上半年，小鵬的整體毛利率由正轉負，下降至-1.4%；其中，汽車毛利率同比下降了15.6個百分點。

上半年，小鵬汽車汽車交付量為4.14萬輛，同比減少了39.9%。

此前7月的一篇舊文中(《進擊的小鵬，能否土味逆襲？》)，我們聚焦于小鵬汽車雙重上市，成為“新能車回港第一股”；當虧損擴大、自我造血困難，小鵬加“馬”智能化。

時至今日，新能車步入下半場，小鵬在二季度“掉隊”；小鵬汽車不僅面臨毛利率由正轉負、營收下降等問題，還有交付量減少的壓力。

今年6月，小鵬推出新車型G6并被何小鵬寄予厚望，但G6下半年的交付量能否助其走出“至暗時刻”？有待觀望！由此，「不二研究」更新了去年9月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

新能車下半場，小鵬正在“掉隊”？

據小鵬汽車此前公布的2023年一季報顯示：其一季度總收入為40.33億元，同比下滑45.9%；凈虧損為23.37億元，同比擴大32.2%。

「不二研究」據其財報發現：2023年一季度，小鵬汽車的毛利率為1.7%，其中汽車毛利率由2022年四季度的5.7%下跌至-2.5%，是2020年一季度以來，小鵬汽車再次出現負汽車毛利率。

回港亦難回血。在「不二研究」看來，資本市場的猶豫、品牌調性的質疑，似乎始終困擾著小鵬。

在持續內卷的新能車賽道下，小鵬離目標越來越遠：今年一季度營收同比下滑、自我造血能力不足、汽車毛利率近3年來首次轉負，交付量更是接近腰斬…

半年巨虧51億

“小鵬”品牌名稱，取自其創始人何小鵬的名字，曾被網友質疑“土味”。小鵬對此回應稱“產品實力高低才是決定品牌高低的終極因素” 。

從華南理工畢業后，何小鵬供職于亞信科技；后離職創業，與梁捷、俞永福共同創辦UC優視公司。

2014年6月，阿里巴巴以近40億美元并購UC優視；何小鵬由此實現財務自由，并供職于阿里巴巴。

此后，何小鵬再次創業，瞄準新能車行業，創立小鵬汽車。

作為新能源汽車風口上的“明星企業”，小鵬于2020年8月登陸美國資本市場；上市首日開盤價23.1美元/ADS，較發行價漲幅超過55%。

2021年7月，小鵬回港雙重上市，成為“新能車回港第一股”；但上市首日即遭破發，由發行價165港元/股跌至159.3港元/股。小鵬汽車雙重上市的背后，是業務的持續性失血。

據小鵬招股書及財報顯示，其盈利能力不容樂觀：2020-2022年，其凈虧損分別為27.32億元、48.37億元、91.18億元；加之上半年凈虧損51.42億元，近三年半累積凈虧損218.29億元。

從凈利潤來看，造車新勢力三巨頭中， 2023年上半年蔚來凈利潤為-60.56億元，理想凈虧損32.4億元，小鵬則為-51.42億元。

僅從毛利率來看，小鵬與其它兩家造車新勢力仍有差距，截止2023年第二季度，小鵬毛利率為-3.9%，蔚來毛利率為6.2%，理想毛利率為21.8%。

在「不二研究」看來，小鵬距離止血尚有距離，其持續的研發投入、不斷豐富的產品線、工廠線等，未來數年或讓其資金鏈持續承壓。

小鵬二季度財報顯示，截至2023年6月30日，小鵬汽車現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為337.4億元。

對比2021年末的435.4億元，以及2022年末的382.6億元，「不二研究」注意到，小鵬現金流縮水不少。

盡管回港上市有助于擴充資金儲備，但若不能盡快回血，用腳投票資本市場未必會持續為其買單。在自身無法盈利的情況下，小鵬汽車也在尋找外部融資。

交付量下降4成

為何持續性失血？小鵬在財報中表示，今年上半年的虧損，主要因為交付量的大幅下滑及研發費用的持續增加。

在銷售渠道方面，小鵬選擇“品牌直營店+特許經營店”模式。截至今年6月底，小鵬的實體經銷網絡數量由一季度的425家減少至411家。

某種程度而言，或是小鵬通過特許經營店銷售傭金減少，以及營銷及廣告開支同比減少實現降本增效。

據小鵬半年報數據顯示，今年以來，小鵬銷售成本（包括汽車銷售、服務和其他）為92.26億元，同比減少29.95%

小鵬2023年上半年銷售、一般和行政費用為29.3億元，同比減少11.4％。其中二季度的銷售、一般和行政費用為15.4億元，同比減少7.3%。

在財報中，小鵬營收分為“汽車銷售”與“服務與其他”兩部分。

作為主營業務的汽車銷售，2020-2023年上半年，小鵬的汽車銷售收入為55.4億元、200.4億元、248.4億元、79.4億元，其中2023年上半年同比下滑43.0%；若拆分季度來看，二季度的汽車銷售收入為44.2億元，同比減少36.2%，環比一季度增長27.3%。

對此小鵬解釋稱，汽車銷售收入同比下滑的主要原因是汽車交付量減少，以及新能源汽車補貼終止；而環比增長主要由于P7i汽車交付量增加所致。

與此同時，小鵬的汽車毛利率下滑更為顯著，由正轉負。據其半年報顯示，2020-2023年上半年，小鵬的汽車毛利率分別為3.5%、11.5%、9.4%、-5.9%。這意味著二季度賣一輛車虧1.6萬。

小鵬在財報中將之歸因于G3i有關的存貨減值及存貨采購承諾虧損，對二季度汽車毛利率產生了4.5個百分點的負面影響；此外，促銷增加及新能源汽車補貼屆滿也是原因之一。

招股書及財報顯示：2020-2022年小鵬交付量為27041輛、98155輛、120757輛。2023年上半年，小鵬的交付量為41435輛，同比下降39.9%；其交付量不足去年整年數據的三分之一。

對比其他造車新勢力，小鵬汽車上半年的交付量略低于蔚來54561輛，但遠落后于理想同期139117輛的交付成績。

小鵬的汽車銷售業務模式偏重，「不二研究」認為，短期內，其資金鏈的壓力很難通過賣車主業卸壓；銷量增長乏力或是導致小鵬持續性虧損的主要原因。

另一方面， 2023年上半年，以Xpilot為代表的“服務與其他”營收為11.6億元，較2022年同期的9.5億元上升21.4%。

在2021年的業績會上，何小鵬稱，“我相信Xpilot軟件的變現將成為我們除整車硬件銷售外的持續性收入和利潤來源。”

P7作為小鵬產品矩陣高端車型，用戶軟件付費意愿與能力，或不能與小鵬低價區間的主力車型劃等號。

此外，Xpilot還承受同行競爭的壓力，理想汽車曾表示其輔助駕駛與自動駕駛系標配，絕不收費。

隨著Xpilot的升級，2022年，小鵬汽車開放了城市NGP功能，而首發推送給用戶城市NGP功能的車型是小鵬P5。

目前，小鵬汽車已陸續開放廣州、上海、深圳、北京的城市NGP功能，并預計在2023年下半年開通近50個城市。

此前，業內曾提出“軟件定義汽車”的概念，即：通過軟件來實現收費。

特斯拉已通過OTA升級（OTA升級收費服務、充電服務及保修服務），實現軟件收入的全新商業模式。

在「不二研究」看來，新能車賽道競爭日益激烈，小鵬必須平衡發展與運營的關系，在主業利潤率較低的情況下，積極拓展軟件收費以外更多的新商業模式。

汽車后市場能否打開新天地？對于新的商業模式，小鵬仍在摸索之中。

智能化“擴圈”

當蔚來、特斯拉等與自動駕駛相關事故持續發酵，小鵬迅速修改其官方網站涉及輔助駕駛系統的描述，去掉“高級”“自動”等相關字眼，并回應稱“依舊會將自動駕駛技術的開發作為重中之重。”

2020-2022年，小鵬研發費用分別為17.26億元、41.10億元、52.10億元。2022年研發費用達到頂峰，或與研發P7i及G6等車型有關。

據小鵬半年報顯示，其二季度研發費用同比增長8.1%至13.7億元，環比增長5.5％。

今年下半年，小鵬仍面臨諸多挑戰。其中最關鍵的可能是“失去吳新宙”。8月2日，小鵬自動駕駛副總裁吳新宙宣布將離開小鵬汽車，引起外界不少擔憂。

對此，在今年財報會上，何小鵬宣布計劃整合研發、規劃、運營等團隊成員，將組建并親自帶領新的智能團隊。

新能源汽車智能化研發的賽道上，每一家車企都在全力以赴。

蔚來汽車董事長李斌在半年報電話會議上表示，2023年將在研發上的投入30-50億元左右；理想也稱，將在2023年全年持續研發投入。

面對小鵬汽車持續下滑的業績，小鵬汽車在今年上半年推出G6車型，但G6正在遭遇交付瓶頸、產能爬坡。

據小鵬公布的官方數據顯示，今年7月，雖然小鵬的交付量是11008輛，但G6的交付量只有3900輛，這意味著G6不到兩個月的交付量僅為交付訂單量的近十分之一。

當智能化研發內卷成風，小鵬騎“馬”加速。2021年9月7日，小鵬公布生態企業新成員、鵬行智能，發布首款智能機器馬第三代原型機。

有網友戲稱“史上最牛草泥馬”；新浪微博上，#小鵬推出可騎乘智能機器馬#的詞條，在9月7日當日達到95.8萬+的閱讀量。也有網友稱，智能汽車的內卷“歪樓”啦！

小鵬并非第一家將智能駕駛技術延伸應用的車企。據「不二研究」不完全統計，特斯拉、福特、豐田、小米、百度、華為等傳統車企或造車新勢力，均曾推出仿生機器人。

例如：8月10日，小米發布名為“鐵蛋”的機器狗；8月20日，特斯拉展示AI機器人“Tesla Bot” 。

今年7月26日，小鵬汽車與大眾集團將在純電平臺和智能化軟件技術上合作，同時向大眾汽車集團出售4.99%的股權，換取約7億美元（約折合人民幣50億元）。

繼大眾汽車之后，小鵬汽車于8月28日宣布用最多約5%股權收購滴滴的造車業務資產，同時推出一款項目代號為“MONA”的A級智能電動汽車，并預計2024年開始量產。

新能車智能化競爭正愈演愈烈。在「不二研究」看來，造車研發是一場沒有硝煙的軍備競賽，勝利與否既取決于研發成果，也檢驗車企的“鈔能力”。

從資金儲備上看，截至2023年6月30日，小鵬流動資產總額403.55億元，賬上現金及現金等價物110.10億元；與此同時，其應收賬款從2022年6月的33.83億元漲至2023年6月的35.93億元。

在應對眾多競爭對手的內卷之外，小鵬亟需夯實管理能力，以適配急速擴張的團隊、不斷膨脹的應收賬款等。

能否帶領這支急速膨脹的隊伍前進，正考驗著何小鵬。

尚未走出“至暗時刻”？

新能車風口，小鵬必須面對更多的對手。

小鵬曾定位于“年輕人的第一臺智能汽車”，何小鵬本人在互聯網圈摸爬滾打多年，有著豐富的產品經理嗅覺，對需求的變化敏感。

目前，在「不二研究」看來，小鵬仍面臨自我造血難盈利、營收下滑、疊加毛利率由正轉負等問題。

當新能車進入下半場，小鵬在二季度“掉隊”；時間窗口越來越緊。小鵬汽車不僅面臨毛利率由正轉負、營收下降等問題，還有交付量減少的壓力。在「不二研究」看來，今年6月，小鵬推出新車型G6并被何小鵬寄予厚望，但G6下半年的交付量能否助其走出“至暗時刻”？有待觀望！

本文部分參考資料：

1.《風暴眼|上市首日盤中破發三年虧78億 小鵬汽車離“止血”還差多遠》，鳳凰網財經

2.《何小鵬自述：連續創業的三個感受》，獵云網

3.《自動駕駛到了反思時刻：死亡鋪就成功之路？》，第一財經

4.《美國對特斯拉自動駕駛汽車展開調查，“蔚小理”股價大跌》，第一財經

5.《小鵬半年巨虧51.4億 》，國際金融報

作者 | 子卿 七寶

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究