來源/滿投財經(jīng)

日前，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年7月的能源生產情況。數(shù)據(jù)顯示，7月光伏風電裝機繼續(xù)高增。其中，7月風力發(fā)電量達到614億千瓦時，新增風電裝機3.31GW，同比增長達到126.71%，整體需求回暖明顯。

在需求增長的背景下，行業(yè)龍頭的財報卻難言亮眼。8月21日晚間，金風科技（02208.HK）發(fā)布了截至6月30日止的2023年二季度財報。公司上半年營收190億元，同比增長14.03%；歸母凈利潤12.51億元，同比減少34.82%；扣非凈利潤10.33億元，同比減少44.86%。

單從二季度來看，公司二季度營收達到134.36億元，但對應實現(xiàn)的歸母凈利潤僅有1659萬元。若計算扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤，公司二季度甚至還虧損了1077萬元。

在公司財報發(fā)布后，截至8月23日收盤，金風科技報收4.1港元，兩日下跌接近10%。為何公司在本應向好的市場環(huán)境中增收不增利？后續(xù)業(yè)績又將如何變化？

分項業(yè)務營收均實現(xiàn)增長

對風電產業(yè)較為熟悉的投資者應該知道，金風科技在風電市場中可以說是當之無愧的龍頭企業(yè)。以市場占有率而言，金風科技在國內風電市場占有率連續(xù)12年排名第一。在2022年，金風科技全球新增裝機容量12.7GW，占全球市場份額的14.82%，全球排名第一。

從收入端來看，公司主要業(yè)務分為三類，分別為風電機組、風電場運營、風電服務三類業(yè)務。其中，風電機組的生產是公司的主要收入來源，占收入比重達到67%。而在2023年上半年，公司三類業(yè)務的收入分別為127.41億元、23.14億元、33.47億元，同比均實現(xiàn)正向增長。

風電機組生產在近年來呈現(xiàn)出大型化趨勢，這點在金風科技的財報中也有所體現(xiàn)。在2023年上半年，公司4MW以下的機型銷售僅為9臺，而去年同期為451臺。取而代之的，是公司6MW以上的風電機組從去年同期56臺的銷量提升至252臺，同比變動幅度達到3倍以上。

同時，公司近年來在風電場運營這一下游業(yè)務上的收入增長明顯。2023年上半年，公司國內外自營風電場新增權益并網(wǎng)裝機容量為585.24MW，轉讓權益的并網(wǎng)容量為741.22MW。同時，公司手中具有在建的風電場容量達到3202.74MW，預計未來風電場項目會成為公司的主要營收增長點。

電機價格下滑明顯，減稅優(yōu)惠逐漸褪去

在收入端并無異樣，那么導致公司利潤下降的主因需要從費用端上尋找。從二季度的公司財報來看，金風科技主要增長的支出端有兩項。其一是營業(yè)成本，上半年營業(yè)成本較去年同期增長了26.02%；其二則是公司的所得稅費用增長明顯，上半年所得稅費用達到6.35億元，較去年同期增長達到64.07%。

從毛利率細分項來看，風電機組的毛利變動最為嚴峻。2023年上半年，公司風機業(yè)務毛利率僅為3.64%，較去年同期下降了8.95個百分點。公司管理層在財報中并未明確描述毛利下降的主要原因，但結合市場數(shù)據(jù)來看，風電機組的售價下降或是主要原因。

按電機銷售容量計算，公司在2023年1-6月合計銷售了5783.70MW容量的電機，平均價格為220萬元/MW。而對比去年同期，4086.10MW容量的電機所得的銷售收入為108.29億元，對應均價為265萬元/MW，整體降幅較為明顯。

風電電機的利潤下滑是自2020年以來一直的趨勢。根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計，自2022年6月起，受制于陸風風俗以及運輸半徑的限制，陸風大型化陷入了階段性瓶頸期，招標價格持續(xù)走低，從高位的4000元/KW下滑至1700-1800元/KW的區(qū)間。

從表象上看，公司的毛利下行是由于成本端的提升，然而實際上，電機的售價下降才是當前風電公司收入下滑的主要原因，只是在過去數(shù)年間被公司產能爬升帶來的增益對沖了，因此整體上才維持了營收上漲的趨勢。

另一方面，所得稅費用的上漲則是存在一定的政策因素。風電作為國家政策扶持產業(yè)，本身具備部分稅率的優(yōu)惠甚至免稅的情況。而隨著項目運營時間的增加，一些老舊項目的減稅優(yōu)惠期到期，會引起項目的稅率開始提升，部分項目的稅率甚至會翻倍提升，并進一步影響風電以及風電相關產業(yè)的費用支出。

行業(yè)步入成熟期，企業(yè)或面臨方向抉擇

結合市場環(huán)境來看，盡管市場整體裝機氛圍與需求在提升，但公司裝機所得的利潤卻步入了低位，若市場環(huán)境不變，公司想要再獲取更多的利潤增長，恐怕只能依賴新擴張的業(yè)務，或是進一步壓低成本才有可能成立。

風電場的運營投資是金風科技的一種選擇，通過自身運營下游風電場，按照開發(fā)——建設—轉讓的模式經(jīng)營風電場模式，在成本端和利潤端上均能夠有效地平滑整機業(yè)務帶來的利潤波動。從毛利率角度來說，當前風電場運營/轉讓所得的利潤毛利率顯著高于公司其他業(yè)務。

而就下半年的業(yè)績展望來看，風電整機的毛利率會隨著原材料，即混凝土、鋼材、玻纖、樹脂、銅、稀土等一系列上游產品的價格變化而有所提升。截至2023年6月底，風電整機的主要原材料價格均呈現(xiàn)回落趨勢，或有望帶動風電行業(yè)整體的盈利環(huán)節(jié)改善，推動風電產業(yè)整體的盈利迎來修復。

就宏觀視角來說，金風科技目前面臨的問題是風電產業(yè)整體的問題。隨著風電技術的成熟和滲透率的提升，風電行業(yè)本身正在從增長行業(yè)向周期行業(yè)過渡，整機制造能夠帶來的附加利潤被逐漸奪去，風電作為能源而言已經(jīng)不“新”了。是把握成本端優(yōu)勢，成為周期股中的龍頭，還是開辟新戰(zhàn)場，擴展新賽道，對于多數(shù)風電企業(yè)而言，或許已經(jīng)是需要提上日程的事情了。