來源/滿投財經

8月1日，藥明康德（603259.SH/2359.HK）公布2023年上半年及二季度財務業績報告，報告顯示，公司上半年收入為188.71億元，同比增長6.3%；毛利75.56億元，同比增長17.6%；歸母凈利潤為53.13億元，同比增長14.6%。

藥明康德是國內醫藥外包行業（CXO）龍頭，CXO主要有CRO、CMO/CDMO、CSO三個環節，可以簡單理解為研發外包、生產外包和銷售外包。通過多年的業務延伸、并購，藥明康德當前業務涵蓋CRO、CMO/CDMO等領域。近兩年，公司還進一步延伸至“CRDMO”和“CTDMO”業務模式，并認為這兩種創新模式將持續驅動公司未來的長期發展。

“CRDMO”和“CTDMO”業務模式給公司帶來的創收，在財報中如何體現？藥明康德業績表現具體如何？以下簡析其2023年上半年財報。

（圖片來源：公司官網）

收入增速下滑，公司恐難再造擴張神話

先來簡單解釋一下“CRDMO”和“CTDMO”模式。新藥研發到上市，會經歷藥物發現、臨床前研究、臨床研究、上市這幾個環節，每個環節都非常耗時耗財，所以才誕生了醫藥外包公司，大家分工合作，可以大幅縮短新藥從研發到上市的時間。

CRDMO模式也就是外包公司同時提供研發服務（CRO）和生產服務（CDMO）。CTDMO模式則多了測試（Testing）這一環節，主要針對細胞基因治療（CGT）藥物。Testing是CGT藥物開發過程中常見的瓶頸，測試難度高且復雜，很多生物制藥公司和外包公司不具備CGT產品的測試能力。

（資料來源：醫藥魔方、各公司公告、國盛證券研究所）

具體來看藥明康德的收入情況，近十年間公司收入增速經歷了三個階段。2011年至2015年的CAGR為17%，2016年至2020年的CAGR為28%，第三階段從2021年開啟。此前藥明康德5年維度的增速做到了不斷提速。一方面體現了醫藥行業外包率的持續提升，市場需求還在膨脹，另一方面也是藥明康德不斷并購整合業務的結果。

藥明康德發展至今，旗下有103個子公司，其中7個全資子公司，2個控股子公司，2個參股子公司，“藥明系”上市公司市值最高曾達萬億規模。

根據最新財報，2023年上半年藥明康德實現收入189億元，同比增長6%。然而與2022年的增速相比，藥明康德上半年的收入增速卻出現驟降。從財務數據來看主要與新冠商業化項目收入的下降有關，隨著疫情防控政策的持續優化，新冠相關業務給公司帶來的收入難以持續，剔除新冠商業化項目后，2023年上半年公司收入同比增長28%。

但新冠商業化項目帶來的大訂單收入同樣曾讓公司2022年的收入高增，如果2022年上半年也剔除新冠商業化項目的影響，收入增速為29%，與今年上半年的增速對比并沒有太大變化，甚至還不如疫情前（2019）的水平，增長的放緩恐難讓藥明康德維續新一階段規模擴張的加速。

（數據來源：公司財報）

受CRDMO和CTDMO模式驅動，相關業務增長顯著

化學業務仍然是公司的核心收入板塊，2023H1實現收入135億元，同比增長3.8%，剔除新冠商業化項目后增速+36.1%，占總收入比重71%，公司表示受益于一體化CRDMO商業模式驅動持續增長，和新分子業務（WuXi TIDES）繼續放量。測試、生物學收入為31億元和12億元，受疫情影響增速略有放緩。

細胞基因治療板塊CTDMO收入7.1億元，同比增長16%。公司表示一體化CTDMO商業模式驅動該業務顯著恢復，截至2023年6月末，CTDMO業務在手訂單同比增長28.8%。

國內新藥研發服務業務3.4億元，是公司唯一一塊出現同比下降的業務。公司表示在第二季度，公司獲得了第一筆客戶銷售的收入分成，實現了從0到1的突破，未來隨著越來越多客戶藥品上市，公司預計未來十年銷售收入分成將達到超過50%的復合增速。

分地區來看，藥明康德八成以上的收入來源于海外。2023H1海外客戶

收入為156.4億元，同比增長7.3%，占比提升至83.01%。源于國內受投融資擾動較大，2023H1國內收入32.02億元，同比增長0.9%，占比約16.99%。

其中來自美國客戶收入123.7億元，剔除新冠商業化項目后同比增長42%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長19%；來自中國客戶收入32.3億元，同比增長6%；來自其他地區客戶收入10.4億元，同比增長6%。

期間費用率下降，凈利潤率提升

2023H1公司錄得歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.6%，調整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長18.5%。凈利潤增速高于營收增速，主要由于公司的毛利率提升的同時，其間費用率下降進一步打開了盈利空間。

2023H1公司整體毛利率40.52%，同比提升4.27的百分點。具體從細分業務分析，影響公司收入最大的化學板塊和測試板塊，這兩個板塊經調整Non-IFRS毛利率在2023H1同比分別提升了4.3個百分點和2.2個百分點。隨著這兩塊業務規模擴大帶來的成本規模化效應體現，帶動公司整體毛利率提升。

藥明康德的管理費用率、研發費用率和銷售費用率在2023H1維持較為平穩的水平，沒有太大的變化，但受財務費用率下降的影響，公司2023H1整體期間費用率下降較為明顯。財務費用率下降主要由于公允價值及投資收益帶來的收入。

在手訂單量同比放緩

最后來看公司的訂單量以及項目進展情況。2023年上半年，公司新增客戶超過600家，過去12個月服務的活躍客戶超過6,000家，全球各地客戶對公司的服務需求持續增長。公司2023H1的在手訂單為338.95億元，同比下降3.53%，但剔除新冠影響后在手訂單同比增長25%。

雖然剔除新冠影響后公司的在手訂單數量仍在快速增長，但這也難以掩蓋公司訂單增長速度放緩的事實。2018年至2022年，公司在手訂單的同比增速分別為52.98%、33.24%、83.53%、12.77%，2021年在新冠項目的影響下公司訂單量大幅增長，2022年隨著疫情緩解而快速下滑。但在疫情前，公司的訂單增速就呈現放緩趨勢，2023H1剔除新冠影響后在手訂單同比也不及疫情前的水平，這個趨勢與公司收入增速的放緩一致。

具體從CDMO和CTDMO的項目來看，2023上半年，CDMO分子管線新增583個分子，總計2,819個分子，包括56個商業化項目，59個臨床III期項目，301個臨床II期項目，2,403個臨床前和臨床I期項目。其中，商業化和臨床III期項目合計新增8個

細胞和基因療法的CTDMO服務平臺，為總計69個項目提供工藝開發、檢測與生產服務，包括7個臨床III期項目(其中2個項目處于上市申請審核階段，2個項目處于上市申請準備階段)，10個臨床II期項目，以及52個臨床前和臨床I期項。

以上就是藥明康德2023H1主要財務表現，總的來說，公司的收入和訂單情況在剔除新冠項目影響后，仍能實現較高的增長。但對比疫情前的水平，增長的腳步明顯放緩，公司如果業務上沒有新的突破，未來或將維持增速放緩的趨勢，告別快速擴張的發展階段，從高增長進入穩增長。

公司寄予厚望的獨特的“CRDMO”和“CTDMO”業務模式，確實驅動公司業務的增長，一定程度上幫助公司相關業務的恢復，但暫時也難以挽回公司業績增長的放緩。

全球CXO產業轉移，國內監管趨嚴

最后來觀察CXO行業的發展情況。對于包括藥明康德在內的CXO頭部企業而言，主要收入來源于海外的訂單，一定程度上受益于全球CXO產業鏈轉移的紅利。根據Frost & Sullivan, July 2022的報告，全球CXO產業呈現穩健增長趨勢，2021年全球CXO市場規模為1164億美元，預期到2030年市場規模為3299億美元，其間復合增長率為12.3%。

其中，細分市場的CDMO和藥物發現等領域呈現更快增長。2021—2025年藥物發現、小分子CDMO、CGT CDMO細分市場預期復合增長率為17.8%/16.9%/32.5%，高于CXO整體14.0%的增長。

從國內市場來看，近兩年國內創新藥市場的收縮，或將給CXO企業國內業務的營收造成一定的壓力。如CRO（合同研發組織）服務，幾乎貫穿新藥研發到上市前的流程，包括臨床前CRO和臨床CRO，CRO服務的訂單來源于藥企的研發需求，但近兩年國內創新藥市場有所降溫。

投融資數據顯示，2022年以來，國內創新藥的投融資數量和金額明顯下跌，2022年創新藥投融資事件為413起，同比下降33%，創新藥投融資總金額為889億元，同比降低52%。進入2023年，國內資本市場也較為謹慎，2023年5月國內創新藥融資金額大幅下降，融資金額為29.6億元，同比下降14.94%，環比下降40.20%。

國家持續出臺政策鼓勵藥物研發創新，但同時對臨床試驗數據質量提出更高要求，監管趨于嚴格。2022年開始，國家藥品監督管理局藥品審評中心公布的臨床試驗申請數量已經出現增長放緩，2023年開始呈現下降趨勢。這意味著新藥研發生產需求的下降，這會對CXO企業，尤其是在國內的CRO業務造成影響。

（資料來源：藥品臨床試驗登記與信息公示平臺）