來源/不二研究

“零食第一股”有多卷？

近日，作為A股“零食第一股”，三只松鼠（300783.SZ），良品鋪子（603719.SH）和來伊份（603777.SH）相繼公布了2022全年及2023年一季度財報。

三家零食廠商年報公布后的首個交易日，三只松鼠和來伊份股價分別上漲0.37%和0.55%、而良品鋪子股價下跌3.96%。

截至5月12日收盤，三只松鼠報收21.47元/股，對應市值86.09億元；良品鋪子報收32.86元/股，對應市值131.8億元；來伊份報收16.23元/股，對應市值54.62億元。

「不二研究」據三家零食廠商最新財報發現：今年一季度，三只松鼠營收為19.00億元，同比減少38.48%，凈利潤為1.92億元，同比增加18.73%；同期，良品鋪子營收為23.85億元，同比減少18.94%，凈利潤1.49億元，同比增長59.78%；同期，來伊份營收為12.12億元，同比減少7.80%；同期，凈利潤為0.71億元，同比減少23.04%。

從營收渠道上來看，良品鋪子和來伊份均以線下起家，而三只松鼠依托電商橫空出世，當“電商紅利”逐漸退潮，其不得不面對退潮之下的困局。

與此同時，輕研發也是零食企業無法回避的短板。以三只松鼠和良品鋪子為例，2022年，三只松鼠的研發費用為0.38億元，當期研發占比為0.53%。此外，其研發人員同比減少四成。同期，良品鋪子的研發費用占比也僅為0.54%。

盡管三者都被視作“零食第一股”，但定位略有不同，此前9月的的一篇舊文（《三只松鼠、來伊份、良品鋪子半年報PK，誰是零食第一股||Battle》）中，我們聚焦于電商渠道紅利見頂，“零食第一股”之爭，三家零食廠商均面臨不同困境：三只松鼠營收增長乏力、良品鋪子增收不增利、來伊份遭遇成長瓶頸。

時至今日，三家零食廠商仍面臨營收下滑等問題。隨著疫情之后消費復蘇，誰能成為零食界“新寵”？由此，「不二研究」更新了9月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

A股似有三家“零食第一股”？！

一家是2016年首家登陸A股市場的“休閑零食第一股”來伊份（603777.SH），一家是2021年營收規模最大的“互聯網零食第一股”三只松鼠（300783.SZ），另一家是號稱“高端零食第一股”的良品鋪子（603719.SH）。

相對于愁云慘淡的2020年，三家零食廠商在2022年第一季度的業績均有明顯改善，但也有隱憂：三只松鼠和良品鋪子和增收不增利，來伊份遭遇成長瓶頸。

零食內卷！不僅在二級資本市場爭奪“零食第一股”，傳統零食賽道已經進入白熱化競爭：三只松鼠、良品鋪子和來伊份等綜合性品牌之外，洽洽、桃李面包等其它競爭者虎視眈眈、深耕細分品類，爭奪市場份額說易行難。

中華全國商業信息中心在最新發布的《2020年國內零食市場發展現狀及趨勢研究報告》中表示，當前，零食行業已開始由增量市場向存量轉化。報告中的“零食”更多指向傳統零食。

另一方面，新消費風口來襲，零食賽道醞釀著新的機遇。據中商產業研究院預計，2022年我國休閑食品行業市場規模可達15204億元。

在這個萬億級別的賽道中，新的角逐才剛剛開始。三家零食廠商誰能乘風口而上？“零食第一股”之爭未完待續！

業績：疫后反彈VS增利不增收

在三家零食廠商中，2022年的營收規以良品鋪子、三只松鼠、來伊份為序，但「不二研究」注意到，營收增速與其規模關聯不大。

具體來看，2022年報數據顯示，三只松鼠實現營收72.93億元，同比減少25.35%；良品鋪子營收94.40億元，同比增加1.24%；來伊份營收43.82億元，同比增加5.03%。

除了來伊份表現出較好的反彈勢頭，良品鋪子增幅微弱，三只松鼠不減反增。

再來看凈利潤表現。2022年報數據顯示，三只松鼠凈利潤1.29億元，同比減少68.61%；良品鋪子凈利潤3.35億元，同比增長19.16%；來伊份凈利潤1.02億元，同比大增229.12%。

對比歷史數據，2021年三只松鼠營收、凈利潤增速分別為-0.24%、36.43%；良品鋪子營收、凈利潤增速分別為18.11%、-18.06%；來伊份營收、凈利潤增速分別為3.63%、147.55%。

從凈利潤來看，良品鋪子和來伊份均從疫情負面影響中走出，實現了業績的反彈。

雖然良品鋪子和來伊份都存在增利不增收的現象，但其原因各不相同。

三只松鼠營收凈利雙降，歸因于線上平臺流量下滑帶來了毛利率的下降，2022年報數據顯示，2022年訂單均價增長12.29%，達到78.84元，使得毛利率減少，其中線上to C渠道毛利率從2021年同期的34.6%下降至33.45%。

愈加激烈的市場競爭，或阻礙銷量增長，三只松鼠的銷售額從43.21億元下降到31.05億元，訂單數量從6154萬個下滑到3938萬個。

而2021上半年來伊份的增利不增收則與投資收益有關。

年報數據顯示，來伊份2021上半年理財產品以及股權轉讓收益6803.68萬元，在凈利潤中的占比為62.81%。

換言之，如果沒有這筆豐厚的投資收益，來伊份上半年的凈利潤仍將處于虧損狀態；且此類與主營業務無關的收益，并不具備可持續性。

后疫情時代，零食消費漸漸企穩，2021下半年的中秋等傳統節日、電商購物節，有望帶動業績的進一步上漲。

「不二研究」認為，三家零食廠商能否抓住2021年四季度的機遇期，仍取決于其渠道、產品等方面的蓄力，更是考驗其在新消費風口趨勢下的應變能力。

渠道：線上內卷VS轉戰線下

網購渠道的興盛孕育許多電商零食品牌，三只松鼠就是其中杰出代表。目前，平臺類電商增長紅利已然見頂，表現為營收貢獻的減少和平臺費用的走高。

2022年報顯示，三只松鼠近7成營收來自于線上渠道，推廣費及平臺服務費高達9.79億元，同比減少3.47億元。

燒錢并未換來營收，三只松鼠來自第三方電商的營收為47.88億元，同比減少26.09%。良品鋪子同樣面對高昂的營銷費用，去年該項支出為17.56億元，同比增長5.01%。

而植根于線下店鋪的來伊份，營銷費用不增反減，共支出12.03億元，同比減少5.89%。

「不二研究」發現，在線上獲客成本明顯提高、營銷總費用高企的情況下，三大零食廠商不約而同地達成共識：加速線下布局。

根據弗若斯特沙利文預測，2022年我國休閑零食行業總體零售額規模約為1.56萬億元，其中線下零售額就將達1.30 萬億元，占比約為83%。

三只松鼠從2019年就開始線下擴張，開設投食店和聯盟小店兩種店鋪。截至2022年12月31日，三只松鼠投食店共有23家、聯盟小店有538家，共計貢獻了12.95%的營收。

據光大證券2021年6月測算，投食店面積在300平方米以上，單店年平均投入高達800萬；聯盟小店面積約70平方米，單店年平均投入125萬。

良品鋪子線下店鋪主要分為直營和加盟兩種，目前加盟店是運營重心。

財報數據顯示，截至2022年12月31日良品鋪子共有門店3226家，去年公司新開直營門店和加盟門店共計661家，門店數量比三只松鼠的兩倍還多，貢獻49.58%的營收。

來伊份則有完全不同的擴張邏輯。不同于三只松鼠IP化的店面，來伊份一直深耕線下市場，通過專柜、專架等方式拓展線下連鎖渠道。

截至2022年12月31日，來伊份直營門店達2128家，加盟門店達1494家，同比增加200家。直營、加盟和經銷等線下渠道貢獻了超過87%的營收。

從渠道貢獻收入來看，2022年，三只松鼠線上線下六四開、良品鋪子線上線下五五開、來伊份線上一成線下九成。

「不二研究」認為，從實際營收數據來看，三只松鼠和來伊份的渠道布局各有偏廢：前者倚重線上，后者植根線下。

而良品鋪子能稱為“兩只腳走路”，并在疫情帶來的風口——社區團購中脫穎而出。2020年，良品鋪子成立社交電商事業部，加速布局抖音、快手等渠道，捕獲社區團購前期的流量紅利。

財報顯示：2021年上半年，良品鋪子團購渠道市場增長明顯，來自該渠道的營收較同期增長263.58%。

來伊份同樣在社區團購中享有優勢，密集的線下布局有利于集中發力。2021年上半年，來伊份社區業務同比增長80%，實現業績1.6億元。

而三只松鼠在2021上半年入駐美團優選、多多買菜等多個社區團購平臺，社區團購營收同比增長超300%。

社區團購屬于非平臺類電商，若其商業邏輯能夠跑通，也許是零食廠商渠道升級的新機遇。

但是，社區團購目前正處于行業洗牌中，「不二研究」認為，仰仗線下網點布局的團購大戰，是渠道升級還是內卷，能否為零食廠商賦能尚無定論。

品類：搶占細分VS求大求全

「不二研究」發現，雖然三家零食廠商都擁有較為完整的零食產品矩陣，但實際側重點各有不同。

三只松鼠以“堅果+精選零食”為產品矩陣，擁有碧根果、每日堅果等單品，盡管2022年報中未提及SKU具體數據，但三只松鼠2021年8月發布的投資者關系活動記錄表顯示，其將維持SKU400-500之間動態平衡。

在品牌的IP化中，三只小松鼠分別代表堅果、花茶、干果類產品。其2022年年報顯示，混合堅果貢獻了56.32%的銷售額，同比下降18.80%。

良品鋪子堅持全品類。其2022年報顯示，良品鋪子有品類17個，SKU1655個。同時，其在細分市場推出兒童零食“小食仙”、健身零食、“良品飛揚”、茶歇產品“Tbreak”、早餐晚餐代餐、節慶送禮等多類產品。

良品鋪子CEO楊銀芬在2020年接受自媒體“小食代”采訪時表示，未來高端戰略將通過聚焦細分市場來實現。

而來伊份的2022年報顯示：其擁有12大核心品類，SKU超1000個，新研發的SKU有400個。此外，來伊份在2020年進軍醬香型白酒行業，推出“醉愛”系列醬香型白酒。

「不二研究」注意到，在堅果類產品上，三只松鼠與良品鋪子的售價接近；在豬肉脯等產品的售價上，三只松鼠高于良品鋪子。

根據淘數據，三只松鼠的豬肉脯標價36.9元/100克，良品鋪子的豬肉脯標價15.9元/100克，來伊份的豬肉脯標價19.9元/100克。

據太平洋證券統計數據，2021年上半年，零食行業市占率top3分別為三只松鼠、百草味、良品鋪子，CR3（業務規模前三所占的市場份額）為16.88%，同比下滑7.10 %，龍頭市占率下降。

傳統零食賽道競爭正在加劇。當大熱品類成為紅海，零食廠商都希望尋求“第二增長曲線”。

長尾細分市場正在成為一個突破點。「不二研究」發現，在三胎政策的利好刺激下，嬰童食品正成為三只松鼠和良品鋪子的新產品發力點。

三只松鼠在2020年上線 “動物系”品牌小鹿藍藍，覆蓋6個月至14歲的嬰童食品，產品包括拌飯海苔、營養拌飯料、兒童醬油等。2022年報數據顯示，2022年，小鹿藍藍營收為4.91億元，收入占比不足7%。

幾乎同期，良品鋪子推出小食仙品牌。專注3-12歲兒童零食，擁有餅干、果凍、功能型糖果、兒童魚腸等20多個新品SKU。2022半年報顯示，2022上半年小食仙銷售額為2.19 億元，但未披露利潤。

三家零食廠商也在努力討好后浪消費者：來伊份以流量明星范丞丞作為品牌代言人，撬動粉絲購買力；三只松鼠曾植入《歡樂頌》等大爆電視劇，并以擬人化IP占領用戶心智；良品鋪子去年牽手熱門綜藝《披荊斬棘的哥哥2》，邀請張智霖、曾比特成為品牌大使。

明星代言營銷之外，總得來點新鮮吃食，才能再次抓住年輕人的胃。

去年中秋節前夕，三家零食廠商不約而同推出月餅禮盒，并加入“億點點”年輕元素：“網紅”口味、博物館聯名、高級包裝……

要想做大做全就得兼顧長尾市場，是在精選品類中深耕，還是不斷拓展品類邊界？不論如何，都需要年輕人買賬。

誰能成為零食界“新寵”？

與許多傳統行業類似，零食行業似也走到不破不立的階段。

當前，整個休閑食品行業面臨產品和渠道的嚴重同質化；過往的火爆單品，或已無法支撐整個品牌的長期發展。

一家的創新嘗試，往往會在短時間內被同行業公司復制。這正是貼牌代工生產的弊端：品牌并未擁有真正的護城河。

盡管傳統零食已進入存量競爭，但并未誕生具有絕對“護城河”優勢的巨頭。

隨著疫情之后消費復蘇，其與零食結合有望孕育出更多新機遇。在渠道、品牌、消費觀念等飛速變化中，新的轉折點可能出現在任何一個環節。

“零食第一股”之爭，新番正在繼續；萬億零食市場誰主沉浮，且拭目以待。

本文部分參考資料

1.《從15周年的良品鋪子看休閑零食“生意經”》，壹覽商業

2.《三只松鼠為何跑不動了 》，經濟日報

3.《“六一”將至，萬億零食市場“內卷”混戰》，北京商報

作者 | 藝馨 豆乳拿鐵

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究