來源/翠鳥資本

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近年來，新能源產業持續發展，新能源汽車上下游產業鏈中的核心部件鋰電池爆發式增長。得益于此，被廣泛應用于新能源汽車、消費電子和儲能等領域的鋰電池的關鍵材料--隔膜，市場規模也不斷攀升。

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鋰電池隔膜企業河南惠強新能源材料科技股份有限公司（以下簡稱“惠強新材”）就曾發布招股書，計劃在科創板上市，擬募集資金5個億。

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但惠強新材的IPO并不順利，雖然IPO于2022年9月27日獲受理，但2023年4月19日，惠強新材和保薦機構海通證券分別向上交所提交了《惠強新材關于撤回首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請》和《海通證券關于撤回惠強新材首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請》，申請撤回申請文件。根據《上海證券交易所股票發行上市審核規則》第六十三條的有關規定，上交所決定終止對惠強新材首次公開發行股票并在科創板上市的審核。

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惠強新材為什么在第一輪問詢與回復后就撤回了上市申請？這家曾經的新三板公司其招股書中哪些數據是需要特別關注的？

曾位居行業前三

惠強新材成立于2011年，是一家專業從事鋰電池隔膜研發、生產和銷售的企業，目前主要產品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜等多品種多規格的產品體系，應用于新能源汽車、消費電子和儲能領域。

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其中三層共擠隔膜產品具有機械性能好、吸液率高和安全性能好等優點，是該公司在新能源汽車應用領域的重點產品。2021年，惠強新材在干法隔膜市場的占有率為20%，位居第三。

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在IPO前，王紅兵直接持有惠強新材35.82%的股份，擔任公司董事長兼總經理，為控股股東、實際控制人。

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部分其他主要股份持股比例為：安徽高新投持股6.26%，寧波天捷、宜賓投資分別持股3.91%，一汽投資持股為3.18%，湖北天澤持股2.71%，景磐商務持股2.45%，長興海馬持股2.35%，陽光潤峽、修能一號分別持股1.96%，遂平大疆持股1.86%，贛州春雨持股1.79%，中貿資本、中廣創投分別持股1.57%，中州藍海、駐馬店產投分別持股1.28%，駐馬店高發持股1.27%。

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據惠強新材招股書顯示，2019-2022年一季度，公司營收分別為1.29億元、1.56億、2.18億、0.63億元；凈利潤分別為2922.22萬元、3431.55萬元、5114.55萬元、1549.07萬元。營收凈利整體呈現出向好的趨勢。

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據了解，本次IPO并不是惠強新材的首次上市，其曾在2016年3月15日登陸新三板，但僅在一年多之后的2017年12月1日便終止了在新三板的掛牌。

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這次惠強新材擬在上交所科創板公開發行股票不超過5111.0920萬股，不低于發行后總股本的25%。本次發行全部為新股發行，原股東不公開發售股份。擬募資計劃用于“駐馬店高性能鋰電池隔膜生產項目”、“研發中心建設項目”、“補充營運資金”。

客戶集中度高

超56%收入來自比亞迪

雖已撤回申請，但是作為曾經的新三板企業，我們仍可以在惠強新材的招股書中發現不少問題，如客戶集中度較高、毛利率下滑等。

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據招股書，惠強新材目前已進入比亞迪、鵬輝能源、海四達、星恒電源等國內重要鋰電池生產商的供應體系，并成為比亞迪刀片電池的主要隔膜供應商之一。

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不過，雖然數據顯示惠強新材營收和凈利潤都在增長，但與同行業可比公司相較，仍相差甚遠，如可比公司恩捷股份2019-2022年一季度營收分別為 31.6億元、42.83億元、79.82億元、25.92億元，凈利潤分別為 9.35億元、11.75億元、28.87億元、9.69億元。惠強新材的營收和凈利潤與之相比不及其零頭，名副其實的“小老弟”。

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或許，惠強新材業績與同行相比不夠好看的原因，在其招股書中也可以窺見一二。? ? ? ? ?

數據顯示，2019年-2022年一季度，惠強新材對前五大客戶的銷售收入分別為5502.7萬元、6435.4萬元、1.09億元和4591.4萬元，占公司當期營業收入的比例分別為42.7%、41.36%、50.17%和 72.6%，前五大客戶營收占比從四成多增長至超過七成，整體呈現不斷上升趨勢，這也意味著惠強新材對前五大客戶的依賴性越來越強。??

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更為嚴重的是，惠強新材對第一大客戶比亞迪的依賴更是逐年攀升。? ?

2019年-2022年一季度，惠強新材對比亞迪的各期收入比分別為5.51%、10.6%、31.56%、56.15%，單一客戶的營收占比接近六成。?? ? ?

上交所也關注到此問題，曾在第一輪問詢中要求惠強新材客觀測算后期比亞迪銷售收入的占比情況，全面評估對單一大客戶的依賴風險。? ? ?

另外值得注意的是，惠強新材對大客戶存在較大依賴的同時，應收賬款也在迅速飆升。? ? ? ? ?

2019年-2022年一季度，公司應收賬款凈額分別為0.82億元、1.13億元、1.43億元和1.73億元，占資產凈額比例分別為19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。其中，從2020年開始，惠強新材對比亞迪的應收賬款增長明顯，2020年末應收比亞迪余額為0.17億元，較2019年末增加0.15億元。?

此外，惠強新材在采購上，向前五大供應商的采購也比較集中，2019-2022年一季度分別為 60.74%、65.59%、68.33%、69.06%，采購占比不斷上升，雖然整體看上是供應商比較穩定的狀態，但這也表示惠強新材對這些供應商的依賴性在增長，如果后期與主要供應商的合作發生變故，那極有可能對惠強新材的正常生產經營造成影響。

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毛利率持續下滑

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隨著新能源行業的不斷成熟和業內玩家的不斷增多，隔膜領域的市場競爭也更加激烈，近年來，隔膜廠商均在擴產，從而導致了一定程度的價格戰。? ? ? ? ?

惠強新材在招股書中承認，在保持一定盈利水平的情況下，為取得更高的市場份額和市場競爭力，其根據市場情況適時降低了銷售價格。? ? ?

數據顯示，2019年-2022年一季度惠強新材主營業務干法隔膜單位價格分別為 0.82 元、0.61 元、0.57 元、0.54，呈現出持續下滑的趨勢。??

值得注意的是，在成本沒有得到較大降低的情況下，以降價換取市場，這種方式真的可取嗎？? ? ? ? ?

從招股書中可以看出，惠強新材用低價獲取市場份額的方式，對毛利產生了不小的負面影響。? ? ? ?

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據數據顯示，2019年-2022年一季度，其毛利率分別為 45.22%、42.84%、40.44%、33.83%，呈現出不斷下滑趨勢。而 2019 - 2021 年，同行業可比公司平均值分別為46.13%、40.76%、43.62%，除2020年外，惠強新材的毛利率均低于行業可比公司均值。? ? ? ? ?

另外，值得注意的是，2019年-2022年一季度，惠強新材的經營性活動現金流常年為負，報告期內分別為 1937.87 萬元、-214.64 萬元、-1198.75 萬元、-1359.92 萬元，除 2019 年外，其他年度均為負，且不斷擴大。??

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更令人驚訝的是，惠強新材在經營性活動現金流不斷惡化的情況下，依然忙著分紅，可謂“神操作”。?

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資料顯示，2019 年- 2021年公司分別分紅 504萬元、1260萬元、2124萬元，不僅分紅，而且越分越多。在企業經營現金流遇到困難的情況下，股東真的有為企業持續健康發展考慮過嗎？? ? ? ?

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隨著近些年新能源行業的不斷發展，未來隔膜領域的市場競爭將更加激烈，而惠強新材在撤回上市申請后，是否能在行業的競爭中“不掉隊”，仍需打上一個問號。