來源/滿投財經

在3月的最后一周，于港交所上市的新式茶飲“奈雪”的母公司，奈雪的茶（02150.HK）發布了截至12月31日止的2022年度財務業績報告。距離公司2021年上市以來時間經過一年半，奈雪依舊未能擺脫虧損的現狀。

報告顯示，奈雪的茶2022年全年實現營收42.91億元，同比去年下降0.1%；實現歸母凈利潤-4.69億元，較去年同期-45.25億的虧損減虧明顯；經調整凈利潤為-4.61億元，較去年同期的-1.45億元有所擴大。

作為新式茶飲中的代表性企業，奈雪的行業現狀在某種程度上可以反映整個“奶茶業”的發展情況。2022年對行業而言無疑是一個無比困難的年份，投資者應當如何理解這份“不堪”的財報？行業未來又會有怎樣的表現？

收入持平去年，盈利結構轉向

2022年全年，公司實現營收與去年相差無幾，基本維持了持平狀態，下半年營收情況略好于上半年。奈雪的茶目前旗下主要子品牌為奈雪/臺蓋/其他零售，2022年對應品牌的營收貢獻分別為92%、2%、6%。而從產品類型來看，公司茶飲/烘焙/零售對收入的貢獻分別為72%、18.6%、9.4%。

對于餐飲行業來說，2022年國內的疫情爆發與出行限制是對收入沖擊最深的部分，用戶在出行遭到限制的情況下只能選擇外賣進行下單，對公司而言增加了成本壓力。2022年全年，奈雪的茶門店收銀/小程序自提/外賣訂單對收入的貢獻分別為19%、35%、46%，同比變動分別為-9%、-0.4%、+9.4%，外賣渠道占比因疫情提升明顯。

另一方面，公司自2022年以來的戰略方向轉移也使得公司的營收模式較過往有所區別。在上市之初，奈雪的茶主打高端茶飲，高價格和高品質是公司吸引用戶的主要招牌。但隨著2022年經濟下行的影響，新式茶飲進入到了明顯的存量競爭時代，高端茶飲品牌紛紛宣布降價，而奈雪也推出了對應的低價格帶產品以覆蓋產品。盡管公司的“高端茶飲”定位并未改變，但公司確實在走向更為“親民化”的經營模式上。

2022年全年，奈雪的茶茶飲店單筆訂單銷售均值從去年同期的41.6元下降至34.3元，訂單收入降幅明顯。但值得一提的是，公司單間茶飲店的每日平均訂單量也有明顯下滑，從去年同期的416.7單下降至348.2單。在門店訂單數&訂單價雙雙下行的背后，是奈雪的茶逆勢擴張，大增門店的野心。

逆風擴張，押注疫后茶飲市場

截至2022年12月31日，奈雪的茶在89個城市擁有1068家茶飲店，均為自營店面。其中新增門店數量300家，在除去部分因虧損而清退的門店后，公司全年凈增251家新門店，其店面均分布在一線、新一線、重點二線城市，在整體餐飲行業承壓的背景下，公司選擇了繼續逆勢擴張，布局速度較2021年進一步提升。

從門店模式來看，截至2022年底，公司一類茶飲店（位于高級別購物中心的店面）共 896 家，二類店（相較一類店地理位置稍差的店面）172家。相較于一類店，二類店具有更低的日均銷售額和更高的門店經營利潤率。從整體占比情況來看，截至2022年4季度，公司第二類茶飲店占比接近16%，較2020年擴張明顯。

根據招股書顯示，奈雪的茶在2022年幾乎所有的新增茶飲店均為PRO茶飲店，即精簡產品數量與內部結構，追求效率最大化的門店。根據公司在年報中的描述，PRO茶飲店將是奈雪未來門店的主要模式，現有的標準茶飲店也會在租約到期后向PRO茶飲店轉化。

在3月31日的業績會上，奈雪管理層表示公司在2023年計劃開店600家，繼續加密布局一二線城市，繼續加密高線城市。公司將持續維持擴張步伐，在一二線城市建立較強的品牌效應，維持門店規模優勢的領先，提升產品在商圈的議價能力。

值得一提的是，自2019年建立會員體系以來，奈雪的茶的會員數量持續增長。截至2022年12月31日，公司注冊會員數量達到約5660萬名，月度活躍會員總數達到約322萬名，復購率亦由上年的24.4%提升1.9個百分點至26.3%。若門店數量和會員數量能夠實現同步增長，奈雪或許能夠憑借用戶粘性獲得較為穩定的門店收益。

誰來為擴張買單？

從營收成本端來看，公司在2022年是削減了一定成本的，但效果并不多。根據公司截至2022年12月31日止的綜合損益表來看，除了員工成本和融資成本較2021年有所下行外，其他多項成本端均有所增加。從占比來看，成本端的主要支出項為原材料（33%、同比持平）、員工成本（31.7%、同比下降）、租金成本（15%、同比持平），配送服務費（8.9%，同比增長），員工成本較公司目標的20%尚有較長的距離。

?22年以來，奈雪在門店中推出自動排班系統、自動制茶機、通過數字化、自動化手段提升運營靈活度和效率。從結果上來說，對員工成本的削減是起到了效果的。但由于公司在2022年中的擴張政策，新店帶來的新增成本是難以被上述手段覆蓋的。而銷售收入的下降又存在宏觀因素，因此降費并未能帶來正向的受益。

經營現金流為負，那新店擴張的所花費的成本只能是來源于股東原有的資產。截至2022年末，公司流動資產較年初下降約15%、權益總額較年初下降約3%，現金及現金等價物從40.52億元削減至13.87億元，在手現金快速削減。而截至2022年末，公司流動負債總額為12.02億元。由于不了解公司的具體現金流情況，因此筆者無法妄下斷言，但若公司明年繼續維持大規模的新店擴張，而營收未能隨門店數量實現增長，公司現金流壓力或將進一步加大。

從公司管理層的講話來看，奈雪在2023年沒有大規模融資計劃，公司終究還是需要通過正向的經營現金流來實現健康的擴張。得益于疫情的好轉，公司在2023年的經營有所提效，3 月公司平均店效同比恢復至約 115%，平均訂單量同比恢復至約 130%，當前復蘇勢頭較好。

寫在最后

2023年的茶飲市場較2022年會更好，但也更為復雜。一方面，現制茶飲賽道跨過了野蠻生長時代，存量競爭下行業集中率處于快速提升階段。處于頭部的奈雪并未選擇下沉市場，而是堅守直營擴張，一二線城市布局的策略，盡管目前未能實現盈利，但其顯著的減虧效果說明盈虧平衡點正在接近，若公司能夠優化門店的經營利潤率，實現2023年的盈利，公司估值或迎來較大的提升。

相較于蜜雪冰城的“農村包圍城市”，奈雪的策略孰優孰劣尚未可知，但從公司管理層的態度來看，公司對2023年的前景充滿信心。是逆勢擴張實現經營佳話，還是復刻海底撈（06862.HK）擴張危機，靜待23年中期財報的答案，看奈雪是否能從擴張和降本的矛盾中，找出一條屬于自己的出路。

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