作者/高歡歡 劉博??報道/投資界PEdaily

“我上個月一口氣打折投了三個項目，其中一個以五折的價格拿下。”在北京某VC機構擔任合伙人的林夏聊起了年底的戰績。

在此之前，他已經有大半年的時間沒有出手一個項目。直至年底，之前看過的項目估值終于降了一些，VC開始密集出手。

臨近歲末，創業公司的現金狀況越來越緊張。此前，投資界報道了一家獨角獸全員找錢的一幕——“10月底召開了內部全體管理層會議，大概就是說今年一級市場融資環境不好，所以公司鼓勵全體中層以上員工對接融資渠道，比如拓展更多的校友圈、朋友圈以及其他產業資本的資源，還公布了融資提成獎勵。”用知情人的話來說，這是全員融資。

顯然，當VC/PE漸漸收緊口袋，無數腰部創業公司的苦日子才剛剛開始。

罕見一幕：天價估值開始降了

創始人放低姿態

2022年，幾乎所有投資人的共同體感是：項目估值逐漸降了。

究其原因是多方面的。以林夏為例，2022年以來，他出手的次數是個位數，相比往年大大減少。對此，他解釋稱，一是因為大部分企業估值偏高，和二級市場嚴重倒掛，下不去手；二是現在創投圈的優質標的太少了，找出好企業的難度增加了；三是在募資寒冬的大環境下，尚在手上的子彈要找出最佳出價。

所以當林夏11月底收到一則消息——某個知名消費品創業者主動把估值砍到了五折，跟蹤已久的他毫不猶豫出手。“之前該做的盡調都做的差不多了，只是當時太貴沒有出手，但現在，估值泡沫被擠得差不多了。”

不過他也強調，熊市有熊市的投資邏輯，除了能撿估值大打折扣的項目，還更考驗“戰略的意義”，現在敢于出手的大概率都已經想好怎么隔輪退了。

創業公司融資的好日子已經漸漸遠去。顯而易見，創業公司的盈利和增長能力成為VC當下做投資決策的更重要標準。當投資人猶豫了，那些目前尚無法快速盈利的創業項目就會出現現金流問題。融資節奏放緩之下，為了活下去，就有項目成為“第一個吃螃蟹的人”——正式宣布“降價”。

今年4月，一家基帶芯片創業公司的創始人劉海林，曾與投資界聊起了他的遭遇。過去三年，他帶領的團隊備受VC/PE機構青睞，幾乎保持一年完成一輪融資的節奏，投后估值更是每輪翻番。成立至今，公司身后集結了多家知名VC。

今年春節后，他像過往一樣開始籌備新一輪融資，但市場情況出乎意料。“帶著40億的估值拜訪了一圈投資人，卻都反饋要再等等。再加上疫情影響出差，難以拜訪更多新的投資機構。”研發投入極度燒錢，融資進度不能再拖下去。劉海林已經在考慮，這一輪愿意接受平輪，不漲估值。

時至11月，再次聯系到劉海林，過去幾個月公司已經經歷了兩輪小規模裁員，目前的救命“繩索”是說服老股東再投一點，熬過這次難關，“創業方向沒有錯，賽道還算寬廣，但之前估值漲得太快，直接把公司的生命力透支了。”

這并非偶然。北京某知名硬科技VC合伙人王平也透露，今年下半年接觸的幾個半導體項目或多或少開始降了估值。“去年大家不托關系都投不進去，結果現在好幾位創始人主動找上門，說估值好商量。”

“眼下這個環境，有融資需求的項目太多了，VC機構可以暫緩出手或者不出手，但是沒有資金的助力，暫無盈利能力的企業根本活不下去。”林夏表示。

估值過高，令投資人心有余悸。

深創投董事長倪澤望坦言，以前大家的日子都不錯，投資的企業上市就基本能掙錢，但去年以來，上市并不一定能有好的回報，科創板和創業板企業上市后破發成為常態。深創投今年31家已投企業實現上市，其中也有少量企業上市后股價跌破發行價，投資人有苦難言。

“募資最難時，往往是投資的好時候”

雖然身處寒冬，但VC這一年依舊很忙。

在剛剛結束的第二十二屆中國股權投資年度論壇上，啟明創投創始主管合伙人鄺子平透露，啟明創投今年在醫療健康和科技及消費，出手節奏仍然比較進取。截至今年11月底，啟明創投新投資項目50個左右，續投資項目約40個。不僅如此，啟明創投今年還在大規模招兵買將，共有30多位新員工加入，其中投資團隊增加了8位同事。

盡管VC/PE在今年愈發珍惜手中的子彈，但該投還是要投。國中資本首席合伙人、董事長施安平坦言，雖然一二級市場估值倒掛嚴重，但只要方向正確，企業跟創業者也選對，做好服務，不缺位不越位，企業的成長就能夠抵抗二級市場的波動。“作為投資人，更關鍵的是我們如何把項目選好，追求真正的底層獨立的投資邏輯，而不是因為二級市場的波動，影響一級市場對項目的判斷。”

正如達晨財智高級合伙人邵紅霞一直強調，VC本來就是一個周期性極強的行業，投資人有時就像個莊稼漢，有豐年，有欠年，風調雨順要去播種，狂風暴雨時也得去種地，才有可能逆周期投資，順周期收獲。

寒冬不只是創業者的洗禮，更是投資機構的淘汰賽。“2022是一個苦練內功的年份，我們同步準備彈藥，等待合適的出手時機。”多位投資人表達了相似的觀點。

大家印象比較深刻的是，2022年第三季度，KKR新募集了130億美元（約940億人民幣），紅杉中國完成新一期約90億美元基金募集；啟明創投第七期人民幣基金首輪關閉，規模為人民幣47億元；達晨財智新一期綜合基金已經簽約認繳超30億元；高瓴40億碳中和新基金落地南京；藍馳創投新一期人民幣及美元基金募集成功，總規模55億元人民幣；華興新經濟基金完成第四期人民幣基金30億元首關；恒旭資本三期旗艦基金完成首關，首關規模30億元.....

這一點，創業者們也感同身受。“最近投資人都在盯那些能夠大浪淘沙后的好項目。”一家智慧農機公司的創始人王曼向投資界表示，空講故事、難以落地的虛假創新的公司基本沒有生存之地了，而質地很好的硬核創新項目，這時候反而慢慢浮現出來了。

“歷史證明，當市場不好的時候，這些創新企業估值比較低，現金流比較差的時候，我們可以用一個非常好的價值和估值，投進這些優質資產。”一位投資人如是說，也將這個觀點分享給廣大的LP們。

要么學會造血，要么降估值拿錢

活下去才是硬道理

事實上，寒意已經席卷創業公司。

今年7月初，商用機器人獨角獸普渡科技CEO張濤發布內部信，宣布公司將進行裁員。在內部信中他表示，為了公司活下去，不得不做出一個艱難的決定，對公司業務和團隊做一次瘦身。

他坦言，從商業本質的角度講，商用機器人全行業幾乎都未實現盈利，在資本行情好的時候，商用機器人公司不賺錢的問題是被掩蓋了的。即便已經融資7輪，但也抵不過今年的融資寒冬。

這并非個例。同月，據界面新聞報道，智能健身鏡獨角獸FITURE魔鏡進行了一次大規模裁員，涉及人數超過500人，賠償按照“2N”計算，裁員范圍主要為國內業務一線員工。對此，FITURE方面回應稱，作為一家處于成長期的創業公司，為了更長遠地發展，需要根據戰略靈活調整組織架構，但并不存在網傳的大批員工離職的說法。

作為一家健身達人眼中的網紅公司，FITURE成立三年多時間已完成4輪融資。其最近一次融資是去年4月完成的3億美元B輪融資，一舉成為最快達成獨角獸規模的智能健身企業。

“2022年末才是大多數創業公司的真正考驗，這時上一年的融資已經花得七七八八，但新一輪融資遲遲無法進來，可以預測將會有一批實力不夠硬的創業公司倒下。”深圳一位創投大佬如是說。

話音剛落。12月初，業內流傳出一封由好大夫在線CEO王航發出的《給全體員工的信》。其中第一條就是：公司必須立刻擺脫對融資的依賴，果斷成為一家自負盈虧的企業。這恐怕對于所有創業公司都適用。

此前，GGV紀源資本管理合伙人李宏瑋指出，對于那些試圖在A輪和pre-A輪階段融到一兩千萬美元的早期公司來說，警鐘已經敲響，其估值已經下降了30%至50%。

李宏瑋強調：“與其糾結于估值，我建議去為未來至少36個月制定一個明確的現金運行計劃。”有如此多現金在手，便不必總是處于防御狀態，你甚至可以在需要現金的機會出現時轉而發起進攻。

而紅杉資本給出的建議是縮減開支。比如關停一些項目、停止研發、減少市場開支，無論賬上還有多少現金，都要做到未雨綢繆，快速應對。

歷史經驗告訴我們，所有偉大的企業家都有一個共同的特質，就是危機意識特別強。包括華為任正非，他每天思考的是失敗而不是成功，所以寫出了《華為的冬天》，比爾·蓋茨也常說微軟離破產只有18個月。

寒冬也并不用那么絕望。回想2008年美國經濟危機時，硅谷投資家Paul Graham撰文列舉了蘋果、微軟在1970年底、Google在互聯網泡沫期崛起，以此印證“在經濟低谷，創業的成本更低，競爭更少，機會更大”。此后，Airbnb、Uber、美團、小米等明星企業，先后誕生于2008全球經濟危機的陰影下。

冬天不會太久，春天也不會太遠。

*文中林夏、王曼、劉海林、王平皆為被采人化名。