作者/張凱旌?編輯/盧泳志?來源/野馬財(cái)經(jīng)

“有匯源才叫過年呢。”對于眾多80、90后來講，匯源是“兒時的記憶與情懷”。而匯源也擔(dān)得起“國民果汁”的稱號，其巔峰市占率超五成，一度是春晚觀眾席和飛機(jī)餐的“標(biāo)配”。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，匯源的衰落是從改嫁可口可樂失敗開始的，但消費(fèi)者們對此可能并沒有太深刻的感知。畢竟直到今年，觀眾們還能在央視春晚上看到這個品牌。而事實(shí)上，2021年匯源已經(jīng)退市，并啟動了破產(chǎn)重整。

雖然負(fù)債累累，但這家30歲的老牌果汁企業(yè)作為有待盤活的資產(chǎn)依舊搶手。今年6月，文盛資產(chǎn)投資16億元，成為了第一個“搭救”匯源的企業(yè)；12月23日，北京匯源食品飲料有限公司（下稱“北京匯源”）注冊資本增加7.47億元，背后投資人多了浙商資產(chǎn)的身影，不過具體的投資金額并未披露；12月26日，國中水務(wù)（600187.SH）也以8.5億元代價(jià)受讓18.89%股份，參與到了此次重整中。

目前，文盛資產(chǎn)和國中水務(wù)合計(jì)注資24.5億元。另據(jù)最新公告，匯源目前估值約45億元。

幾方勢力進(jìn)場，之間有怎樣的關(guān)聯(lián)？匯源重整棋局，幕后又是誰在俯視全盤？

“垃圾堆”里的淘金手

站在此次事件聚光燈下的文盛資產(chǎn)，是一家以處置不良資產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)。

不良資產(chǎn)處置，歷來被視為“反人性”的生意，也有人將其比喻為在垃圾堆里淘金。這一概念最早只針對金融機(jī)構(gòu)，上世紀(jì)90年代末，華融、長城、東方和信達(dá)四大AMC（資產(chǎn)管理公司）的設(shè)立，就是為了處理銀行的壞賬。

不良資產(chǎn)的世界里，國資和外資歷來是主要玩家。不過，由于處理能力有限，四大AMC會將從金融機(jī)構(gòu)收來的資產(chǎn)包分拆賣出，留給有配資的下家收包。

文盛資產(chǎn)正是在此過程中脫穎而出，其被視為國內(nèi)首家民營AMC，自成立至2016年底，共計(jì)從信達(dá)、東方處收購了8個資產(chǎn)包，借此積累起資本和經(jīng)驗(yàn)。

2015年-2021年，文盛資產(chǎn)累計(jì)斬獲三輪融資，東方資管、中金公司、黑石中國、廣發(fā)證券、國通投資悉數(shù)入股。其中有“宇宙大PE”之稱的黑石更是首次戰(zhàn)投國內(nèi)民營AMC，足見文盛資產(chǎn)在不良資產(chǎn)界的地位。

而文盛資產(chǎn)對時代機(jī)遇的把握，則離不開創(chuàng)始人周智杰的操盤。

現(xiàn)年50歲的周智杰極為低調(diào)，鮮少接受媒體采訪或公開發(fā)言，這給他的背景添了一層神秘色彩。少數(shù)公開資料顯示，其曾在22歲進(jìn)入上海邊防總隊(duì)，26歲涉足拍賣行業(yè)，一路升上了拍賣公司的董事長。

事實(shí)上，拍賣行本就是不良資產(chǎn)行業(yè)的深度參與者。這或也是2003年，31歲周智杰首次創(chuàng)業(yè)就選擇邁入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的原因。此后，周智杰便在行業(yè)扎下了根，一直磨礪至今。

做不良資產(chǎn)這行，做的是人脈生意，要認(rèn)識各種各樣的圈子。據(jù)《時代周報(bào)》報(bào)道，接近文盛資產(chǎn)的內(nèi)部人士稱，周智杰十分注重人脈交往，傳聞甚至為此買下了一個高爾夫球場，常常將商業(yè)合作人士請到球場一起玩。

與之相對應(yīng)的是，2017年文盛資產(chǎn)披露的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中，曾將購入的320.69萬元的高爾夫會籍卡算作無形資產(chǎn)。

周智杰強(qiáng)大的朋友圈還體現(xiàn)在很多方面。比如，文盛資產(chǎn)的董事團(tuán)隊(duì)背景十分多元化，2017年時任的董事長、總經(jīng)理、董事、副總經(jīng)理等人遍布交易所、法院、警察、律師等各行業(yè)；2021年，文盛還曾與全球知名的私募華平投資共同成立了“文盛特殊機(jī)會資產(chǎn)管理公司”，預(yù)期資產(chǎn)管理規(guī)模在5年內(nèi)達(dá)到50億美元。

來源：文盛資產(chǎn)官網(wǎng)

規(guī)模越大后，近兩年文盛資產(chǎn)顯得格外活躍。公司參與項(xiàng)目眾多，包括從5G概念股春興精工手里收購兩項(xiàng)核心資產(chǎn)、介入“互聯(lián)網(wǎng)珠寶第一股”剛泰控股重整、參與三盛宏業(yè)及泛海控股的部分項(xiàng)目、接盤被譽(yù)為“中國ZARA”的快時尚品牌拉夏貝爾……

與此同時，周智杰開始考慮調(diào)整文盛資產(chǎn)的角色定位。

起初，文盛資產(chǎn)做的是不良資產(chǎn)服務(wù)商。其主要通過招投標(biāo)、拍賣等公開方式購入金融不良債權(quán)等資產(chǎn)，通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)和解、破產(chǎn)清算等方式對受讓債權(quán)及資產(chǎn)進(jìn)行清收，獲取投資收益；除了自己收包外，公司還為其他拿包的買家提供盡職調(diào)查、估價(jià)、收購方式交易架構(gòu)咨詢等服務(wù)，借此賺服務(wù)費(fèi)。

如今，文盛資產(chǎn)正在向另類資產(chǎn)管理人的方向轉(zhuǎn)變。其投資范圍變得更廣，期限更長，也更加依賴專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

不變的是，文盛資產(chǎn)對不良資產(chǎn)的介入依舊主要集中在債務(wù)和資金方面。其通常在獲得重整公司控股權(quán)后，出臺方案推動化債和資金周轉(zhuǎn)，但并不介入公司的主業(yè)經(jīng)營。

拉夏貝爾總裁張瑩曾表示，文盛資產(chǎn)在經(jīng)營管理方面給了（管理團(tuán)隊(duì)）足夠的自主權(quán)。此次北京匯源在重整后，也保留了核心商標(biāo)品牌和生產(chǎn)資產(chǎn)，目前公司方面透露出的信息是，未來市場和產(chǎn)品依舊由自身主導(dǎo)。

不過，不良資產(chǎn)處置的世界里，沒有常勝將軍。2018年-2021年，文盛資產(chǎn)的凈利潤分別為2.79億元、2.06億元、1.04億元、6057.37萬元，出現(xiàn)明顯下滑。期間公司對新三板掛牌的申請也以失敗而告終。

在此背景下，針對匯源這筆投資的重要性不言而喻。

來源：罐頭圖庫

拉上南通首富、浙江國資助陣

從此次參與重整的股東陣容，也能看出文盛投資的重視程度。

12月23日，北京匯源發(fā)生工商記錄變更，新增了諸暨文盛匯和天津文盛匯兩個新股東，分別持股60%、10%。其中諸暨文盛匯股東由杭州浙玨、文盛資產(chǎn)組成，而對杭州浙玨股權(quán)進(jìn)一步穿透，背后出現(xiàn)了浙商資產(chǎn)的身影。

浙商資產(chǎn)來頭不小，是全國首批5家、浙江省第一家具有批量轉(zhuǎn)讓金融不良資產(chǎn)資質(zhì)的省級資產(chǎn)管理公司，大股東是浙江國資。截至2021年底，其累計(jì)收購債權(quán)本金超4300億元，化解財(cái)務(wù)危機(jī)近1400億元。

周智杰的不良資產(chǎn)生意，本就是從浙江起家，其就職過的拍賣行、拍賣公司和創(chuàng)業(yè)的第一家公司都來自浙江。文盛資產(chǎn)也與浙商資產(chǎn)有過交集，就在去年，雙方剛剛一同參與了剛泰集團(tuán)債權(quán)紓困項(xiàng)目，重啟了浙江臺州剛泰國際中心的建設(shè)。

需要注意的是，此處的剛泰集團(tuán)，正是上述“互聯(lián)網(wǎng)珠寶第一股”剛泰控股的母公司。

而國中水務(wù)和其身后的鵬欣系，則是文盛投資拉來的又一“金主”。

國中水務(wù)目前的實(shí)控人是鵬欣系掌門人、鵬欣集團(tuán)董事長姜照柏。2008年起，原本專注地產(chǎn)開發(fā)的姜照柏開始沉迷資本運(yùn)作，其先后涉足礦產(chǎn)實(shí)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、自來水、投資等領(lǐng)域，相繼將A股大康農(nóng)業(yè)（現(xiàn)鵬都農(nóng)牧）、國中水務(wù)、鵬欣資源和港股潤中國際控股收入囊中，逐漸形成了資本市場上的鵬欣系。2022年胡潤全球富豪排行榜上，姜照柏以355億元財(cái)富排在第582位，是南通首富。

文盛資產(chǎn)與鵬欣系此前亦合作過多次。2020年-2021年，文盛資產(chǎn)曾先后與鵬欣房地產(chǎn)和鵬欣資源成立過合資公司；2021年的最后兩個月，國中水務(wù)又連續(xù)兩次披露了欲與文盛資產(chǎn)成立合資公司，收購綠色能源開發(fā)和環(huán)保公司的計(jì)劃。

此次入主匯源，國中水務(wù)則是以受讓文盛資產(chǎn)參與北京匯源重整設(shè)立的持股平臺公司股份的方式，用8.5億元代價(jià)間接獲得了北京匯源18.89%股份。

國中水務(wù)董秘表示，這次交易是一個簡單的財(cái)務(wù)投資行為，目前得到的股份不足以讓國中水務(wù)升至北京匯源大股東之位，公司投資后自然也不會去對北京匯源進(jìn)行接管。在此背景下，未來這筆投資只會計(jì)入投資收益中，并不會算到主營業(yè)務(wù)下。

當(dāng)然，國中水務(wù)的“贊助”也有條件。文盛投資承諾，若北京匯源2023年至2025年累計(jì)扣非凈利潤低于11.25億元，即平均年扣非凈利潤低于3.75億元，就將對國中水務(wù)進(jìn)行補(bǔ)償。

“簡單地說，達(dá)不成業(yè)績要求，就會把股份回購回去。”國中水務(wù)董秘稱。

值得一提的是，國中水務(wù)發(fā)布入股匯源的消息后，二級市場立刻以一波四連板回應(yīng)，公司市值在四個交易日內(nèi)暴漲近50%。但主業(yè)為污水處理的國中水務(wù)，看上去與果汁飲料并不相干，這也引發(fā)了一些投資者的質(zhì)疑。

一種解釋是，國中水務(wù)近年來主業(yè)不振，一直力求在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖及相關(guān)配套領(lǐng)域?qū)で筠D(zhuǎn)型的突破口。而匯源在布局上游農(nóng)業(yè)方面有不少積累，包括1000多萬畝優(yōu)質(zhì)果蔬茶糧等種植基地、20余個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)等資源，雙方或能在這方面達(dá)成協(xié)同。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌則認(rèn)為，拉國中水務(wù)入局，文盛資產(chǎn)或是利用上市公司的參與，來營造未來A股上市的預(yù)期，希望以此壓低債務(wù)重組付出的籌碼。因?yàn)榘凑諔T常規(guī)劃，國中水務(wù)未來可能會成為匯源再上市的殼資源。

高額業(yè)績承諾的底氣在哪？

文盛資產(chǎn)看起來志在必得，其表示將力爭三到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)匯源A股上市，并給出了足以讓匯源債權(quán)實(shí)現(xiàn)全額清償?shù)闹卣桨浮５珒H從歷史角度來看，想要實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績并非易事。

匯源1992年成立，2007年成功赴港上市；盡管經(jīng)歷了可口可樂的并購風(fēng)波，但直至2016年，尼爾森公司市場調(diào)研資料顯示，按銷量計(jì)，“匯源果汁”百分百果汁及中濃度果蔬汁在國內(nèi)市場的份額依舊有53.4%和38.3%，連續(xù)十年保持市場份額第一。

與此不相稱的是，匯源的扣非凈利潤自2011年至2016年一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧超18億元。

來源：Wind數(shù)據(jù)

繼續(xù)向前回溯，近20年來，匯源扣非凈利潤超過3.75億元的年份也就只有2007年一年。

某從匯源離職的創(chuàng)業(yè)老臣認(rèn)為，匯源果汁此前的根本問題在于分配機(jī)制，勞動成果大多歸朱老板一人所有；此外，當(dāng)時可口可樂想收購匯源，但不想接收那么多的匯源銷售體系員工，于是匯源在那個階段大量裁撤銷售團(tuán)隊(duì)，市場終端幾乎無人維護(hù)，且裁人不給補(bǔ)償，導(dǎo)致可口可樂放棄收購后，匯源在全國城鄉(xiāng)市場的信譽(yù)損失殆盡，多年招商困難；同時，匯源投資建廠的主要標(biāo)準(zhǔn)不是市場需要，而是哪里的政策最優(yōu)惠、融資最多，因此形成了大量重復(fù)投資和無效無收益項(xiàng)目，給公司帶去了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

而在匯源債務(wù)纏身的這些年，國內(nèi)飲料市場已經(jīng)發(fā)生了劇變。當(dāng)可口可樂、康師傅、農(nóng)夫山泉等傳統(tǒng)巨頭趁著低糖、低卡、純天然的消費(fèi)風(fēng)潮推出新品，占領(lǐng)年輕人的心智時，匯源僅靠“沒有科技與狠活”帶來的短暫翻紅，似乎還不足以長久挽留年輕消費(fèi)群體。

“匯源的核心問題還是出在自身的產(chǎn)品戰(zhàn)略與新一代消費(fèi)者之間的斷層上，品牌和產(chǎn)品的升級改造是當(dāng)務(wù)之急。”商業(yè)專家潮成林表示。

不過，曾經(jīng)的衰落并不能完全打壓匯源的價(jià)值，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，匯源具備一定東山再起的潛質(zhì)。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，匯源的品牌價(jià)值在于其在高濃度果汁領(lǐng)域較高的品牌認(rèn)知度，以及匯源所控制的上游果園與產(chǎn)能。“現(xiàn)階段匯源有著品牌向果汁類飲品等下游延伸的較高市場成長空間和產(chǎn)業(yè)鏈拉長的空間，應(yīng)該更偏向加強(qiáng)渠道布局，主推經(jīng)典產(chǎn)品而非走多元化之路。”

來源：罐頭圖庫

消費(fèi)品營銷專家肖竹青亦表示，匯源果汁的核心價(jià)值在于其上下游完整的供應(yīng)鏈，遍布全國、規(guī)模龐大的果園和農(nóng)場，以及在消費(fèi)者心中的品牌心智資源站位。但傳統(tǒng)果汁的銷售渠道已經(jīng)細(xì)分化/冰凍化，匯源要想保持覆蓋終端的良好陳列和生動化還需要巨額的市場費(fèi)用投入。

在此背景下，文盛資產(chǎn)的業(yè)績承諾，更像是對市場傳遞一種信心。接下來的幾年，匯源已經(jīng)沒有退路，文盛資產(chǎn)和國中水務(wù)，都是一根線上的螞蚱。

你喝過匯源果汁嗎？接下來的新年是否會考慮購買？評論區(qū)歡迎留言討論！