撰文/蜜姐? 編輯/凱? 來源/閨蜜財(cái)經(jīng)

12月24日，通策醫(yī)療發(fā)公告，呂建明被監(jiān)管部門處以100萬元罰款。

投資圈素有金眼、銀牙、銅骨頭的說法。站在不同的時(shí)間點(diǎn)看通策醫(yī)療，它似乎都驗(yàn)證著這條投資常識(shí)。比如，股價(jià)5年漲了17倍，12年漲了70倍......

然而，近兩年，通策醫(yī)療的股價(jià)大起大落。去年，有投資者質(zhì)疑，稱其是“股市殺豬的最好教材”。董事長(zhǎng)呂建明親自下場(chǎng)與投資者公開對(duì)罵。

如今，通策醫(yī)療實(shí)控人兼董事長(zhǎng)呂建明，左右手騰挪約1.43億被罰背后，這家大牛股還好嗎？

01

實(shí)控人身家超百億，騰挪1.43億被罰，這是玩的什么資本游戲？

呂建明畢業(yè)于杭州大學(xué)（現(xiàn)浙江大學(xué)）中文系，早年做過房地產(chǎn)，2003年，成立浙江通策控股集團(tuán)有限公司，并擔(dān)任董事局主席。

2006年，杭州口腔醫(yī)院進(jìn)行改制，成為通策醫(yī)療旗下的全資口腔?？泼駹I(yíng)醫(yī)院。第二年ST通策就成功摘帽。

2022年新財(cái)富500富人榜中，呂建明以168億財(cái)富排名第290位。

今年8月，通策醫(yī)療一則公告讓投資者嘩然。通策醫(yī)療稱，收到了浙江證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書，原因是關(guān)聯(lián)交易未披露。

11月通策醫(yī)療再發(fā)公告，呂建明因上述關(guān)聯(lián)交易未披露，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

兩天前，此事終于畫下句號(hào)：呂建明被處以100萬元罰款。

事情要追溯到2021年，79天內(nèi)，約1.43億被左右倒騰。

2021年10月19日—12月30日，通策醫(yī)療與實(shí)際控制人呂建明控制的企業(yè)存在非經(jīng)營(yíng)性資金往來，涉及金額14,320萬元，但公司未按規(guī)定履行相應(yīng)的決策程序，且未履行信息披露義務(wù)。

蜜姐概括了下通策醫(yī)療關(guān)于此事的公告披露，如下圖。

信息來源|通策醫(yī)療公告 閨蜜財(cái)經(jīng)制圖

簡(jiǎn)單來說，就是通策醫(yī)療及呂建明通過不斷騰挪，用1.43億元，完成了對(duì)壹號(hào)基金及壹號(hào)基金2金分別占有股份28.65%，反過來，壹號(hào)基金又用這筆錢收購(gòu)了通策婦幼的股權(quán)，最終這筆錢被用于了呂建明控制的其他主體向銀行還款。

02

通策醫(yī)療公告中稱，此次處罰是對(duì)實(shí)際控制人呂建明個(gè)人的行政處罰，不會(huì)對(duì)公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成影響。

但通策醫(yī)療與實(shí)際控制人呂建明不惜違法騰挪這1.43億元的目的何在？公告中并未披露。

或許只是僥幸心理作祟，或許只是路徑依賴？

早在2007年的年報(bào)中，通策醫(yī)療就曾披露過大股東及其附屬企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金及清欠情況的具體說明。但不管怎樣，此舉無疑都有損上市公司的形象。

再來看通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)。

就在公告實(shí)控人被罰的當(dāng)天，通策醫(yī)療披露了今年第三季度業(yè)績(jī)說明會(huì)召開的情況。

今年第三季度，通策醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比微增0.29%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.2億元，同比下滑18.47%。

前三季度，同樣是營(yíng)收微增0.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑16.92%。

而通策醫(yī)療近5年，除2020年受疫情沖擊較大外，其營(yíng)收同比增速在25%—35%；凈利潤(rùn)同比增速在42%—60%，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但今年不僅增速大幅下滑，第二季度開始出現(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。原因有三：

第一，受疫情影響，二季度其門診人次同比下降5%，營(yíng)收同比下降6.8%；

第二，擴(kuò)張之痛，通策醫(yī)療的蒲公英計(jì)劃，擴(kuò)張的蒲公英分院目前處于籌建或培育期，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收1.71億元，同比增長(zhǎng)105%，但凈利潤(rùn)率僅為5.5%，拉低了整體利潤(rùn)率；

第三，同樣是因?yàn)槠压⒂?jì)劃，儲(chǔ)備醫(yī)護(hù)人員增加，導(dǎo)致人力成本支出攀升。

03

走下神壇，前路漫漫。

實(shí)際上，去年通策醫(yī)療就曾在資本市場(chǎng)上引發(fā)了巨大爭(zhēng)議，開始走下神壇。

2021年其股價(jià)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，從年初的200多元，沖到二季度最高421元，再到四季度跌至不足200元。

“牙疼不是病，疼起來要命。”通策醫(yī)療雖然處于口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的黃金賽道，但其業(yè)績(jī)底色與一飛沖天的股價(jià)并不匹配。

2007年，杭州口腔醫(yī)院并表，同年?duì)I收8631萬，占通策醫(yī)療總營(yíng)收9139萬的94%。

2021年，通策醫(yī)療營(yíng)收27.8億元，其中浙江省內(nèi)營(yíng)收（主要依賴杭州口腔醫(yī)院）24.82億元，占比依然高達(dá)89%。有媒體稱杭州口腔醫(yī)院撐起了一家上市公司，并不夸張。

相比其他醫(yī)療服務(wù)，牙科的標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較低，對(duì)于醫(yī)生的依賴性強(qiáng)。

因此，盡管通策醫(yī)療在持續(xù)擴(kuò)張，采取“區(qū)域總院+分院”模式來推廣其連鎖化經(jīng)營(yíng)，但杭州口腔醫(yī)院的成功經(jīng)驗(yàn)卻并不好復(fù)制。

截至2022年6月底，通策醫(yī)療浙江省外的營(yíng)收占比仍僅為8%。

今年三季度的業(yè)績(jī)說明會(huì)，通策醫(yī)療披露，未來在全國(guó)擴(kuò)張，打開省外市場(chǎng)，依舊會(huì)采用總院加分院模式，靠口腔基金參與投資的方式來實(shí)現(xiàn)。

目前通策醫(yī)療已投資武漢存濟(jì)口腔、西安存濟(jì)口腔、成都存濟(jì)口腔、上海存濟(jì)口腔等大型口腔醫(yī)院。但存濟(jì)口腔總院預(yù)計(jì)3-5年，才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，現(xiàn)在僅武漢存濟(jì)口腔醫(yī)院已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

此外，集采的影響不容忽視。

牙科領(lǐng)域利潤(rùn)最高的種植牙和正畸業(yè)務(wù)，也開始受集采影響。盡管不少地區(qū)還未落地，但對(duì)于患者而言，持觀望態(tài)度的人增多，這也導(dǎo)致咨詢及買單的人數(shù)減少。

當(dāng)然，政策的影響是普遍的，并非通策醫(yī)療一家會(huì)受到?jīng)_擊，但這個(gè)影響是長(zhǎng)期的。

據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，今年10月以來，17家券商發(fā)布了對(duì)通策醫(yī)療的盈利預(yù)測(cè)，其中，11家機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)通策醫(yī)療今年和2023年的盈利預(yù)測(cè)，僅5家機(jī)構(gòu)保持盈利預(yù)測(cè)不變。