來源/環球老虎財經

愛旭股份，又出手投了IDG的項目。

12月3日，愛旭股份宣布擬以3.85億元對價取得青海麗豪2.78%的股權。而后者是成立不到兩年，估值高達140億的“光伏黑馬”。

愛旭股份表示，考慮到標的公司2022年產能釋放并不充分，公司根據對其2023年利潤以及本次增資價格的測算，預計其動態市盈率約為2.38倍，低于當前同行業主要可比上市公司4.99倍的平均動態市盈率水平（行業龍頭通威為6.68），具備投資可行性。

自身經營之“困”仍待解，愛旭股份為何選擇此時出手，參投估值百億“明星項目”？

入股估值百億的“硅料黑馬”

公告顯示，愛旭股份此次將以下屬子公司浙江愛旭太陽能科技有限公司的身份，以貨幣出資方式參與對青海麗豪的增資。

另外，愛旭股份進一步披露，本次投資青海麗豪構成與關聯方的共同對外投資。本次投資前，珠海潤璟持有青海麗豪11.11%的股權，而珠海潤璟實控人陳剛目前持有愛旭股份20.57%股權，是公司控股股東。完成后，珠海潤璟與公司將共同成為目標公司的股東。

融資完成后，青海麗豪的注冊資本將由3.45億元增加至約4.13億元，股東數從21家增加至約40家，投后估值接近140億元。其中不僅有愛旭的老股東IDG，還涉及浙江正泰、晶盛機電等在光伏領域動作頻頻的產業資本。

事實上，該明星項目成立尚不足兩年。據公告，青海麗豪于2021年4月注冊，主要從事硅料業務。目前其計劃總投資180億元，分三期建設20萬噸高純晶硅項目，一期5萬噸建設項目已于2022年內投產，二期項目已開工建設。

今年9月，青海麗豪官宣完成22億元B輪融資，三峽集團旗下長江證券創新投資、海松資本、雲暉資本、中國-比利時直接股權投資基金、中美綠色基金、稼沃資本、浙民投等參與投資，老股東正泰、IDG資本、金雨茂物等均追加投資。

財務數據方面，青海麗豪今年前10個月實現營業收入8.45億元，凈利潤為4.92億元，雖規模很小，但已能夠實現近60%的凈利潤率。截至今年10月底，其未經審計的資產總額為87.46億元，資產凈額為40.69億元。

值得注意的是，執掌這家“硅料新秀”的是通威股份旗下四川永祥前董事長——段雍。而愛旭股份與通威的關系并不“友好”。

資料顯示，段雍出生于1974年，曾任職東方希望集團，后加入通威股份。2021年6月，其辭去通威股份董事及其他各項職務，“無縫銜接”地出任青海麗豪董事長，并通過海南皓梵、海南卓悅等主體高比例持股。

而愛旭股份曾在2021年6月，公開舉報、指責通威股份、永祥股份“破壞游戲規則”，通過將多晶硅定價方式由“月度定價”改為“每周競價”的方式，直接導致多晶硅料價格急劇攀升。

“激進”的電池巨頭

由于去年硅料價格暴漲，愛旭股份一度陷入“業績危機”。

2021年第一季度，公司扣非凈利潤5089.33萬元，出現同比下降5.74%。第二季度，公司凈利潤虧損1.24億元，同降319.46%，扣非凈利潤虧損1.77億元，同降幅度高達7757.47%，三季度短暫反彈后，四季度繼續下滑。

愛旭股份對此解釋稱，由于上游原材料硅料環節短期供需不平衡，硅料價格大幅上漲，由2021年初的85元/kg上漲到6月份的210元/kg，增長幅度達147%；而二季度166mm尺寸170um厚度的光伏硅片價格漲幅約為33%，166mm尺寸電池片價格漲幅僅20%，上游漲價幅度均大幅超過電池片。

彼時，公司公開表示，由于硅料價格暴漲，4月份開機率大幅下降到60%左右，部分以往的簽訂低價訂單不得不毀約。

關于當前債務壓力方面，愛旭股份截止三季度末流動負債達到117.85億元，較去年同期增加近四成，而期末現金及現金等價物余額僅為14.4億元。

另外，由于向上游支付采購硅片款，截至今年三季度末，愛旭股份的預付賬款也高達24.42億元，較上一季度增加10億，較去年同期則增加近5億。

面對上游供應商的“強勢”，愛旭選擇了一種“重”的解答——自行投資向上游布局。

在投資青海麗豪的公告中，愛旭股份便表示，作為產業鏈上游企業，青海麗豪具有較好的質量優勢、成本優勢和規模優勢，且產能規模不斷擴大，與公司在產業鏈層面有較好的互補性和協同性，對公司保障上游原材料供應鏈的穩定性具有重要意義。

展望未來，愛旭認為，青海麗豪2023年產能還將進一步釋放。且由于2022年以來，高純多晶硅料仍產業鏈中供需格局偏緊的環節，據公司測算，隨著青海麗豪產能的提升，2023-2025年經營業績還將有大幅增長。

近兩年內，愛旭股份投資擴產動作頻頻，較同行更為激進。

據統計，愛旭股份近幾年宣布的項目投資總金額，僅珠海、浙江義烏、天津三個項目就超過了400億元。據已有的投資計劃，愛旭股份目標是81.7GW的年產總規模，對應合計416.5億元的投資金額——相當于公司2021年末總資產的2.3倍，固定資產的4.7倍。

另一個現象是，愛旭股份正密集入股老股東IDG投資的上游硅料/硅片企業。

除了青海麗豪，今年3月，愛旭股份公告稱，擬向廣東高景太陽能科技有限公司（簡稱“廣東高景”）增資2.5億，持有其2.12%股權。

據悉，該公司2019年7月由背靠珠海國資的華發集團和IDG資本牽頭創立，主營光伏大尺寸硅片及硅棒的研發及生產，并計劃在廣東珠海建設50GW大尺寸單晶硅片項目，其中30GW產能已經投產。

陳剛巧用資本“騰挪術”

愛旭股份曾是IDG光伏版圖中的知名一子。

2007年至今，其作為作為IDG資本在光伏產業最早布局的公司之一，累計獲得IDG 9億投資，主要花在研發新一代的光伏PERC電池技術上。據媒體報道，IDG上市前持股比例約31%。

2018年2月，愛旭股份PERC雙面電池開始大規模出貨，成為全球少數該領域出貨量突破GW級的專業電池廠商之一，隨后迎來近3年的業績增長，并在2020年成功借殼上海新梅上市。

彼時，陳剛等賣方承諾：2019年-2021年，愛旭科技將實現凈利潤不低于4.75億、6.68億、8億。然而在三年內，愛旭股份累計僅實現凈利潤7.93億，不到業績承諾一半。

其中，公司2020年還以疫情影響為由，調整過一次業績承諾，將凈利潤門檻由6.68億調減為5.38億，同時將2021年的業績門檻由8億調增至9.3億——保證20年完成，并在21年徹底“擺爛”。

在去年錄得虧損2.49億后，今年6月，愛旭股份以1元向陳剛等人回購了897,542,876股，并予以注銷。自此，實控人陳剛持股減少4.21億股，持股比例由32.2%下降至20.57%，實際減少64.27%。

業績對賭失敗，剛執行完回購，愛旭8月轉頭又以擴產的名義，向陳剛控制的橫琴舜和發行16.5億定增，助其“拿回”股權，價格僅為二級市場的3折。

責任編輯|陳斌