來源/不二研究

“造星工廠”難造上市“星夢(mèng)”？

曾在IPO前夕緊急叫停、現(xiàn)重新遞表，樂華娛樂集團(tuán)（下稱“樂華娛樂”）于11月16日重新遞表，繼續(xù)沖刺“藝人管理第一股”。

此前，樂華娛樂曾三次沖擊IPO，并于今年8月通過港交所聆訊——其原計(jì)劃于9月7日掛牌港交所；但在9月2日，樂華娛樂緊急公告暫緩港股IPO。

樂華娛樂是一家涵蓋藝人管理、音樂IP和運(yùn)營以及泛娛樂業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)模塊的文化娛樂平臺(tái)，曾被坊間戲稱“王一博概念股”。

根據(jù)最新招股書披露，截至最后實(shí)際可行日期，樂華娛樂擁有69名簽約藝人及62名參加公司訓(xùn)練生計(jì)劃的訓(xùn)練生。

樂華娛樂在新版招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按2021年藝人管理收入計(jì)算，其在中國藝人管理公司中排名第一；市場(chǎng)份額為1.9%。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：今年1-9月，樂華娛樂營收7.52億元，同比減少15.87%；同期，其經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2.30億元，同比減少15.81%。

盡管在2019-2022年前9個(gè)月，樂華的總收益近36億，但其收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、高度依賴于頭部藝人管理。以2022年前9個(gè)月為例，樂華娛樂營收7.52億元，其中來自藝人管理的營收為8.18億元，當(dāng)期營收占比高達(dá)91.3%。

今年3月的一篇舊文中，我們聚焦于樂華娛樂的“頂流依賴癥”悖論。時(shí)至今日，當(dāng)“明星概念股”不再是資本市場(chǎng)的“明星”，再次征戰(zhàn)資本市場(chǎng)的樂華娛樂，這次能夠如愿實(shí)現(xiàn)上市“星夢(mèng)”嗎？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

“頂流”王一博近年可謂在娛樂圈火了半邊天；其背后的經(jīng)紀(jì)公司樂華也在近期有了新動(dòng)作。

3月8日，樂華娛樂集團(tuán)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬主板掛牌上市，這是樂華娛樂第三次向資本市場(chǎng)發(fā)出沖擊。

野心家杜華

2009年，杜華創(chuàng)辦的樂華娛樂，旗下有王一博、韓庚、孟美岐、范丞丞等時(shí)下熱門藝人。成立至今，樂華共完成3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、樂搏資本和融璽創(chuàng)投等。

作為樂華娛樂背后的女人，杜華是個(gè)野心家。

從小鎮(zhèn)來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時(shí)候吃不起飯、找不到工作，最拼的時(shí)候生完第一胎，下了手術(shù)臺(tái)就立馬投入工作，甚至抵押了房產(chǎn)。倒賣CD、做調(diào)查員，住地下室，所有北漂經(jīng)歷的，杜華都經(jīng)歷過。

樂華娛樂的開始也并不順利，主要業(yè)務(wù)是音樂和藝人經(jīng)紀(jì)，簽約的陳好、李小璐經(jīng)濟(jì)卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。

而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有50.18%的股權(quán)。除了娛樂行業(yè)，在餐飲和美妝行業(yè)等公司也均有涉獵，足以見其野心。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，樂華娛樂的收入分別為6.31億、9.22億、12.90億和7.52億。同期，年內(nèi)凈利分別約為1.19億、2.92億、3.35億和13.45億，凈利率18.90%、32.10%、30.60%和30.50%。

不難發(fā)現(xiàn)，2021年的營收和凈利都有所減緩，或由于其主要收入來源的市場(chǎng)波動(dòng)影響。

同期毛利分別為2.80億、4.93億、6.02億和3.01億，毛利率約為44.3%、53.5%、46.6%和40.0%在2021年同樣也有所下降。

在「不二研究」看來，在杜華強(qiáng)勢(shì)、堅(jiān)韌、不服輸?shù)男愿裣拢靡杂辛巳缃竦臉啡A。近三年，樂華的收入雖略有減緩，但也是直線飛升。

近期，偶像塌房事件時(shí)有發(fā)生，一方面來自于娛樂大眾的監(jiān)管，一方面內(nèi)娛環(huán)境近年來倍受重視，樂華娛樂是否能夠成功突破頂流依賴癥？

頂流依賴癥

樂華娛樂的主營業(yè)務(wù)分為藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營和泛娛樂業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，來自藝人管理的收入分別為5.30億、8.08億、11.75億和6.78億，占收入總額百分比為84.0%、87.7%、91.0%和90.1%；來自音樂IP制作及運(yùn)營的收入分別為0.75億、0.93億、0.78億和0.58億，占收入總額百分比為11.8%、10.0%、6.1%和7.7%；來自泛娛樂業(yè)務(wù)的收入分別為0.26億、0.21億、0.38億和0.17億，占收入總額百分比為4.2%、2.3%、2.9%和2.2%。

不難看出，樂華娛樂主要依托藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時(shí)也是樂華娛樂的一哥，在招股書中被提名18次。

按微博關(guān)注者的數(shù)量排序，博得前五的分別為韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞和黃明昊。據(jù)百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至今，王一博和孟美岐的搜索指數(shù)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先其余三人，在2022年王一博搜索指數(shù)一騎當(dāng)先，資訊指數(shù)也保持遙遙領(lǐng)先，當(dāng)之無愧的樂華一哥。

在驚嘆王一博帶來的高熱度的同時(shí)，招股書數(shù)據(jù)顯示，王一博于2014年簽約，距合約到期僅剩兩年。同時(shí)，孟美岐等人也都僅剩1-2年不等。主要藝人的續(xù)約問題將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大影響。

此外，據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，藝人管理的成本分別為2.41億、3.17億、5.29億和3.23億，復(fù)合年增長率為33.43％和65.27％，2021年較2020年有所提高。

對(duì)比同期凈利率31.66%和25.99%，以及毛利率52.5%和46.0%，卻與之相反。

2019年6月，王一博憑借《陳情令》得以出圈，也是在之后一年時(shí)間，樂華的收益得以飛升。或是由于其流量天花板漸顯，2021年收益增速也略遜于2020年。

但這并不妨礙王一博作為樂華一哥的事實(shí)。截至2021年底，王一博的數(shù)字單曲《無感》和《我的世界守則》分別售出約1760萬張和1520萬張，在樂華娛樂眾多數(shù)字單曲中拔得頭籌，在音樂IP制作及運(yùn)營分支中，王一博也同樣是主力輸出。若按照市場(chǎng)價(jià)3元/張的價(jià)格，僅王一博的兩張單曲收入就近億元。

作為泛娛樂業(yè)務(wù)的主力，A-Soul在2021年開始風(fēng)靡于B站，將泛娛樂業(yè)務(wù)收入由2020年的2108.2萬元，增收至3786.9萬元，毛利率高達(dá)77.7%。雖然其收益在2021年只占總收益的2.9%，但作為發(fā)展中的潛力行業(yè)，加之杜華的偏愛，未來可期。

但值得注意的是，2021年6月，A-SOUL成員的美術(shù)著作權(quán)所屬公司杭州看潮信息曾發(fā)生工商變動(dòng)，公司實(shí)控人變成了字節(jié)跳動(dòng)的全資子公司北京游逸科技有限公司，持股100%。

「不二研究」認(rèn)為，從創(chuàng)始之初的韓庚救場(chǎng)，到如今的王一博獨(dú)大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續(xù)約或?qū)㈥P(guān)乎其存亡。

品牌力猶疑

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年按收入計(jì)，中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為1.9%。其余四家市場(chǎng)份額分別為1.4%、1.3%、1.2%和0.7%，行業(yè)集中率分散，樂華娛樂并未占有明顯優(yōu)勢(shì)。

由于疫情影響，2019年中國藝人管理市場(chǎng)的規(guī)模開始呈走低趨勢(shì)，由2018年的685億元降至2019年的583億元，2020年再降至523億元。雖然在往后幾年預(yù)計(jì)會(huì)有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會(huì)有新的變化尚未可知。

另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應(yīng)收款項(xiàng)的減值產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)正不斷增加。據(jù)招股書顯示，2019-2021年及2022年前9個(gè)月，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備分別為人民幣570萬元、1420萬元、1700萬及2120萬。2019年-2021年的復(fù)合年增長率為72.7%，

也許，旗下藝人的粉絲號(hào)召力確實(shí)很強(qiáng)，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。

2020年雙11當(dāng)天，王一博代言和推廣的所有產(chǎn)品在1小時(shí)內(nèi)銷量突破1億元，獲封“王億博”的稱號(hào)。

這樣的“頂流效應(yīng)”也一度讓安踏的銷量沖上歷史新高。據(jù)安踏官方數(shù)據(jù)顯示，官宣王一博為代言人當(dāng)天，安踏天貓旗艦店當(dāng)日流量環(huán)比上漲超過300%。20000雙王一博同款“霸道鞋”一秒售罄，王一博同款“國旗款”及休閑款短袖T恤均在一小時(shí)內(nèi)斷貨，銷量分別超過20000件。

在「不二研究」看來，藝人管理市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，以及行業(yè)的分散性，樂華并不具備壓倒性的優(yōu)勢(shì)。王一博作為現(xiàn)今娛樂頂流，其粉絲號(hào)召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時(shí)，值得注意的是，資本市場(chǎng)看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背后的經(jīng)紀(jì)公司。

資本不信"頂流",造星工廠路在何方?

2021年，樂華娛樂的藝人管理收入占比高達(dá)91%，王一博功不可沒。

根據(jù)《財(cái)富》雜志列出的2017-2020年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高達(dá)11.2億。

對(duì)比樂華娛樂2019-2021年的近30億收入，粗略估計(jì)，不說他的收入占據(jù)了樂華娛樂的半壁江山，也是必不可失的一部分。

頂流依賴癥已成為各大娛樂公司的通病，當(dāng)資本不再相信“頂流”，憑借批量制造偶像的“樂華模式”路在何方？

或許，當(dāng)“明星概念股”不再是資本市場(chǎng)的“明星”，“造星工廠”也難造自己的上市“星夢(mèng)”。

本文部分參考資料：

1.《樂華娛樂上市背后的兩位野心家》，博望財(cái)經(jīng)

2.《王一博賺的錢，都給虛擬偶像 A-SOUL 花了？》，極客公園

3.《王一博扛起樂華》，中國企業(yè)家雜志

4.《前9個(gè)月利潤達(dá)13.447億元，杜華在直播間賣貨，樂華再次沖擊IPO能如愿嗎？》，音樂財(cái)經(jīng)

5.《王一博概念股「樂華娛樂」，IPO前夕叫停、現(xiàn)重新遞表，或很快香港上市，瑞恩資本