作者/蒲肅??來源/債市觀察

在調整債務重組計劃后不到2個月，華夏幸福（600340.SH）的美元債重組迎來節點時刻。

11月8日晚間，華夏幸福發布最新債務逾期、重組進度公告，首次公布了境外美元債債重組進度。

據公告內容顯示，華夏幸福境外美元債存續總額49.6億美元。目前，持有境外美元債券本金總額超過50%的持有人已簽署境外《重組支持協議》。這是自去年9月底華夏幸福公布債務重組方案以來，境外債重組首次獲得較大進展。

重組美元債規模或超富力

從行業整體看，今年房企實現境外債展期的規模已超千億元，規模最大的為富力地產（2777.HK）整體展期10只美元債，總存續金額約49.44億美元。若華夏幸福美元債重組成果，金額規模或將超過富力地產。

據了解，美元債重組或交換要約獲得批準，需要超過持有債券本金75%的持有人同意，如富力地產、榮盛發展等美元債重組或展期均是以此為前提。

華夏幸福表示，將根據相關法律規定，通過英國協議安排推進境外美元債券重組落地。如后續英國法院裁定重組方案生效，則重組方案將對全部美元債券持有人實行。公司將盡快啟動英國協議安排相關程序，也將在以股抵債相關安排具體實施前履行必要的審批程序。

截至2022年10月31日，華夏幸福《債務重組計劃》中2192億元金融債務已簽約，實現債務重組的金額累計為1262.22億元，相應減免債務利息、豁免罰息金額共計113.50億元。

此外，華夏幸福根據債務重組相關工作的推進情況，對已簽署《債務重組協議》中適用“兌、抵、接”清償方式的相關債權人已啟動兩批現金兌付安排，合計將兌付金額為19.16億元。

最新債務違約數據顯示，2022年初至今，華夏幸福及下屬子公司新增未能如期償還銀行貸款、信托貸款等形式的債務金額21.19 億元（不含利息），累計違約金額 596.22 億元。

對比華夏幸福今年1月份公布的935.56億元違約總額，債務違約規模已縮減339.34億元。其中，由于今年8月份新增違約債務112.9 億元，將總體違約規模由之前的400多億元抬升至570億~600億元區間。

以上違約金額均不含利息，華夏幸福表示，金融債務在簽署《債務重組協議》后將按照重組協議約定的到期日執行，相應債務金額在調整后的到期日前將從未能如期償還債務金額中予以剔除。

雖然華夏幸福一直在努力“化債”，但尚未完全擺脫資金流動性問題帶來的煩惱。

在中超第23輪河北隊與成都蓉城的比賽進行之前，河北隊球員拉出了印有“懇求華夏幸福償還中國球員血汗錢”的橫幅，此前還有多位河北隊的現役以及前球員在社交平臺集體發起了討薪活動。

博弈近1年，債權換股權

此外值得注意的是，在上述已簽署境外《重組支持協議》的債權人中，持有原始債券本金超過10億美元的持有人，選擇將其債權中的部分份額通過以股抵債受償。

但“以股抵債”并不是華夏幸福的首選還債方式，而是經過近1年的時間，在今年9月才作為新增還債資源加入重組計劃中。

據了解，在2021年10月8日，華夏幸福債務首次披露《債務重組計劃》，將總計2192億元的金融債務按六大方式解決，包括：

賣出資產回籠資金約750億元；出售資產帶走金融債務約500億元；優先類金融債務展期或清償約352億元；現金兌付約570億元金融債務；以持有型物業等約220億元資產設立的信托受益權份額抵償；剩余約550億元金融債務由公司承接，展期、降息，通過后續經營發展逐步清償。

但據REDD當時報道，華夏幸福部分美元債券持有人并不同意該重組計劃，并尋求其他投資者的支持，增強他們對重組計劃的議價能力。

隨后，華夏幸福雖然在執行上述重組計劃，但境外債務一直沒有進展。今年9月16日，華夏幸福發布了《華夏幸福債務重組計劃補充方案》，該補充方案的主要內容，是增加“幸福精選”平臺股權作為新增償債資源，實施以股抵債。

華夏幸福選擇旗下3家子公司作為核心資產，搭建“幸福精選”平臺，這3家公司為幸福基業物業服務有限公司、深圳市伙伴產業服務有限公司、蘇州火炬創新創業孵化管理有限公司，其主要業務分別為物業服務、選址服務和園區運營服務。

其中，“展”類和“接”類債權人可在持有的全部債權金額范圍內，以債權本金金額 10%的整數倍實施以股抵債。

華夏幸福還表示，自《補充方案》公布日（即 2022 年 9 月 16 日）至 2023 年 3 月 31 日為選擇“股”的選擇期，而在2022年內選 擇“股”的債權人可進一步享受該方式的優惠價格。

在選擇“以股抵債”后如何實現變現退出的問題上，華夏幸福表示，將全力推動“幸福精選”平臺資本運作相關安排，通過包括但不限于“幸福精選”平臺在資本市場獨立上市、將“幸福精選”平臺股權以現金方式出售等方式協助債權人實現“股”的退出。

境外債展期超千億

與華夏幸福類似的是，花樣年控股(1777.HK)也曾計劃以股權抵債權。今年8月，有消息稱花樣年控股向債權人提交了境外債務重組方案，其中要求最高減免本金60%以上的債務，并將剩余的部分換成公司股權。

但目前該方案尚未公布最新進展。

值得注意的是，臨近年底，多家房企的美元債重組或展期方案已經提上日程。之前中國恒大(3333.HK)、融創中國（1918.HK）均表示，盡量在2022年內推出境外債重組計劃；10月31日，綠地控股（600606. SH）公告，擬對旗下9只美元債就展期事項發起同意征求，存續總金額約31.82億美元。

其他房企中，有媒體稱世茂集團(0813.HK)今年8月提交了一份債務重組草案給投資人，提議將其離岸債務延長3-8年歸還，但該消息還并未獲得官方回應；上周五，REED消息稱，龍光集團（3380.HK）在重組境內債務的同時，還在安排重組其80億美元的海外債務，將平價兌換為一籃子9只不同期限的新債券。

據中指研究院數據，目前已有28家房企對美元債進行展期，海外債展期規模達1031.7億元；而今年四季度海外債到期規模超過800億元，其中11月和12月合計有423.3億元境外債到期。

中指研究院企業事業部研究負責人劉水表示，“10月份是今年第5個月無新發行海外債的月份，也是連續第三個月無新發行海外債，此前的2月、5月、8月、9月均沒有海外債發行”。

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