來源/翟菜花

近年來，隨著顏值經(jīng)濟(jì)的崛起，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的如火如荼。愛美客作為其中的一員，也是如此。

在今年8月份，愛美客發(fā)布了上半年財報，營收和利潤均實現(xiàn)增長。數(shù)據(jù)顯示，愛美客2022年上半年營收為8.85億元，較上年同期的6.33億元增長39.7%。上半年歸屬于上市公司股東凈利為5.9億，較上年同期的4.25億元增長38.9%；扣非后凈利為5.7億元，較上年同期的4.1億元增長38.88%。

愛美客作為國內(nèi)美容針劑的龍頭企業(yè)，在透明質(zhì)酸鈉醫(yī)療終端市場中，可謂是一馬當(dāng)先。然而在今年9月，愛美客的股價卻迎來大跌，曾幾何時，愛美客股價一度達(dá)到一千多元，現(xiàn)如今，截至9月29日收盤，愛美客股價為488.1元/股。

2020年9月，愛美客登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，隨后不到一年時間里，愛美客在度向港交所遞交上市申請，擬“A+H”上市，然而在今年2月，申請材料“失效”，6月份，愛美客再度遞表港交所。然而從各季度財報來看，愛美客并不是一個差錢的公司。

愛美客多次上市，不難看出其野心勃勃。但是如今，醫(yī)美賽道競爭日趨激烈，行業(yè)監(jiān)管也日趨嚴(yán)厲，愛美客能高枕無憂嗎？

愛美客的泡沫要破了嗎？

我國醫(yī)美行業(yè)盡管起步較晚，但是發(fā)展速度卻一點也不慢。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模持續(xù)增長，2021年約為2274億元，較2020年增長15.10%。據(jù)更美APP發(fā)布的《更美2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》預(yù)測，2022年中國醫(yī)美市場規(guī)模仍將維持高速增長，增速超過16%，市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到2643億元。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)營銷下逐漸走進(jìn)消費(fèi)者視野當(dāng)中，成為新的朝陽行業(yè)。在這千億市場中，玻尿酸作為網(wǎng)紅產(chǎn)品，在身體的各個部位都扮演著不可或缺的角色，似乎也成為了顏值經(jīng)濟(jì)的代名詞。

玻尿酸作為醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的一個細(xì)分賽道，增長速度也一點不慢。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2022年玻尿酸行業(yè)市場規(guī)模將接近80億元，較2021年增長近27%。而愛美客正式這個賽道受益的一員。

2004年，愛美客成立，是一家主打玻尿酸產(chǎn)品的公司。旗下更是有嗨體、愛芙萊、寶尼達(dá)、逸美、逸美一加一和愛美飛，濡白天使7款玻尿酸產(chǎn)品。

然而這也造成了愛美客產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的局面。反觀其競爭對手華熙生物和昊海生科，他們的營業(yè)結(jié)構(gòu)就多樣化。公開資料顯示，華熙生物業(yè)務(wù)覆蓋玻尿酸原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品全產(chǎn)業(yè)鏈，昊海生科主營業(yè)務(wù)涉及眼科、骨科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、防粘連及止血四大板塊。

這對于整體比較依賴玻尿酸的愛美客來說，并不是一個好消息。

數(shù)據(jù)顯示，愛美客的玻尿酸產(chǎn)品占總營收的99%以上。具體來看，愛美客產(chǎn)品分為溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品。其中溶液類注射產(chǎn)品營收為6.43億元，同比增長35.12%，占比72%，毛利率達(dá)94.07%，凝膠類注射產(chǎn)品營收2.37億元，同比增長57.71%，占比26%。

毛利率高達(dá)96.05%。其中，2019年-2021年，嗨體為愛美客貢獻(xiàn)營收占比分別為43.87%、63.07%、72.23%。

與此同時，愛美客每年的毛利率都在90%以上，2019年到2021年，愛美客的毛利率分別為92%，91%，93%。而競爭對手華熙生物和昊海生科的毛利率僅在70%左右。具體來看，數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2019年-2021年毛利率分別為79.5%，81.4%，78%，昊海生科的毛利率為77.3%，74.9%，72.1%。

愛美客的護(hù)城河真的高嗎？嚴(yán)格意義上來講，愛美客產(chǎn)品護(hù)城河并不深，用戶也很難談得上忠誠。而愛美客主打的玻尿酸產(chǎn)品并非技術(shù)難度、研發(fā)難度有多高，而是市場準(zhǔn)入門檻相當(dāng)高，再加上整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)處處充斥信息不對稱的現(xiàn)象，所以才會導(dǎo)致溢價。

于是乎，愛美客開始加碼肉毒素。去年，愛美客以34億購買下了韓國肉毒素公司，同年6月愛美客對韓國醫(yī)美公司Huons Bio進(jìn)行增資，并收購Huons Bio部分股權(quán)，今年5月，愛美客公告稱，公司已與韓國Huons Bio Pharma Co. Ltd簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定以研發(fā)注冊方式引進(jìn)其肉毒素產(chǎn)品，并在約定經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)作為其指定的唯一合法經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷。如今，愛美客注射用A型肉毒已進(jìn)入III期臨床試驗階段，預(yù)計將于2023年提交NDA。

然而，在國內(nèi)目前已有四家通過國家藥監(jiān)局認(rèn)證的肉毒素產(chǎn)品，全球范圍內(nèi)已有7款產(chǎn)品。

并且，愛美客向港交所提交招股書，但是玻尿酸的故事恐怕是不好講，而接下來靠肉毒素能講好故事嗎？

股東瘋狂套現(xiàn)，誰是韭菜？

盡管愛美客的股價大跌，但是比起上市時118.27元/股的發(fā)行價而言，卻是大漲。

隨之而來的卻是股東們的瘋狂減持套現(xiàn)。

去年10月，愛美客董事王蘭柱先后減持套現(xiàn)共計10次，合計減持128.03萬股，減持價格最高為580元/股，最低367.2元/股，累計套現(xiàn)6.72億元。苑豐減持143.42萬股，劉佳減持54.58萬股，劉兆年減持204.31萬股，九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司減持223萬股，GANNETT減持281.72萬股。

愛美客監(jiān)事張樸正先后3次合計減持3.18萬股，共計套現(xiàn)1971.51萬元今年4月底， GannettPeak Limited共套現(xiàn)21.77億元。

2022年半年度報告還顯示，截至2022年6月30日，愛美客的普通股股東總數(shù)為37291人，而截至2021年12月31日則為51090人，相對減少了1.40萬人，降幅為27.0%。

值得注意的是，到2023年9月，愛美客將迎來更大規(guī)模的解禁期，合計解禁市值達(dá)274億。

而股東減持的背后，愛美客的增速也在放緩。數(shù)據(jù)顯示，愛美客2019年至2021年的營收增速分別為73.74%、27.18%和104.13%，凈利潤增速148.68%、43.93%和117.81%。

然而，愛美客的非控股股東權(quán)益卻并未實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)顯示，2018年02021年，愛美客的非控股權(quán)益（凈利潤）分別為-672.5萬元、-754.8萬元、-635.9萬元和-46.5萬元，均為虧損。

前文講到，愛美客擬“A+H”上市，其資金將用于投資、收購和授權(quán)許可安排；開發(fā)及擴(kuò)展產(chǎn)品管線等方面，具體包括計劃投資或收購擁有皮膚填充劑產(chǎn)品或管線、能量源類醫(yī)療美容設(shè)備或其他醫(yī)療器械產(chǎn)品；擬投資或收購具備研發(fā)人才且專注于先進(jìn)技術(shù)及材料的上游公司等。

然而，從財報中可以看到，愛美客并不缺錢。2019年-2022年上半年，愛美客經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.09億，4.25億，9.4億，5.61億。

而截止20220年6月30日，愛美客的貨幣資金達(dá)27.97億元，占總資產(chǎn)的61.99%，可以說資金非常的充沛。

而再次上市的愛美客，意欲何為呢？

監(jiān)管趨嚴(yán)，愛美客該怎么辦？

行業(yè)的快速發(fā)展，再加上巨大的利潤，醫(yī)美行業(yè)長期野蠻生長之下，行業(yè)亂象也越來越多。根據(jù)艾瑞咨詢，中國醫(yī)美市場上的非法針劑超過60％，很多產(chǎn)品都不在備案中。

與此同時，市場監(jiān)管制度也日益完善起來。

而前一段時間，愛美客，華熙生物等醫(yī)美企業(yè)之所以股價跳水，也是與市場部門將對醫(yī)美行業(yè)清查的消息有關(guān)。

消息稱，有關(guān)部門將對醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行清查，此次清查方向共分為稅務(wù)、工商、衛(wèi)監(jiān)（產(chǎn)品），清查力度相對較大，涉及B端機(jī)構(gòu)和上游企業(yè)。并表示，除涉及上海、杭州等一、二線城市，三四線城市也都在清查。

去年六月，國家衛(wèi)健委等八部門宣布啟動對醫(yī)美行業(yè)亂象的整治活動。同年九月份，廣電總局叫停“美容貸”廣告。

今年，中國整形美容協(xié)會1月份發(fā)布《中國醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃》（草案），對醫(yī)美行業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、教育培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)四大方面提出近50條標(biāo)準(zhǔn)；3月份，國家藥監(jiān)局發(fā)布關(guān)于調(diào)整《醫(yī)療器械分類目錄》部分內(nèi)容的公告，將“水光針”等產(chǎn)品納入Ⅲ類醫(yī)療器械管理，進(jìn)一步明確產(chǎn)品成分、用途等。

然而，愛美客高利潤的背后卻是低研發(fā)投入。2019年至2021年，愛美客研發(fā)費(fèi)用分別為0.49億元、0.62億元和1.02億元，占同期收入比例分別為10.49%、8.71%、8.71%和7.07%。今年上半年，研發(fā)費(fèi)用為0.64億元，其中人工費(fèi)用為0.35億元，服務(wù)費(fèi)為0.21億元，實驗用品及材料費(fèi)用僅有338萬。

而愛美客近兩年的研發(fā)費(fèi)用率由8.71%下降到7.97%，華熙生物研發(fā)費(fèi)用率從5.36%上升至5.75%；昊海生科近兩年的研發(fā)費(fèi)用率接近9.5%。

監(jiān)管的加強(qiáng)，讓醫(yī)美市場暴利野蠻生長時代已經(jīng)結(jié)束，但市場增長規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。未來將是產(chǎn)品質(zhì)量內(nèi)核的競爭，畢竟任何醫(yī)美產(chǎn)品的有效性都應(yīng)建立在安全性基礎(chǔ)之上，同時也在倒逼上中下游企業(yè)打響新一輪的科技戰(zhàn)。