來源/金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者/塞爾達

在中信證券完成規模超200億的配股后，中金公司拋出了270億元的配股預案。

9月13日晚，中金公司公告了2022年度配股公開發行預案，擬每10股配3股，募集資金總額預計不超過270億元。

中金公司表示，配股發行將提升公司的資本實力，縮小與其他國內頭部券商和國際投行的資本差距，推動公司加快規模化發展。

但是市場并不買單，預案公布后，中金公司A股股價在隨后3個交易日跌去12.8%；按A股股價計算，市值蒸發了265億，接近本次配股擬募集資金（270億）。

股民紛紛吐槽：貴公司就算要圈錢發工資，發獎金，那么能不能至少選擇大盤不要這么弱的時候吧。

股民吐槽中金配股

不少專業人士也忍不了，有私募人士直言券商逢配股必跌，認為是“典型伸手向股東要錢，不給錢股票就貶值”。

經濟學家任澤平一度發微博譴責：前段時間剛發生該司員工高調炫富，沒幾天又巨額融資，你讓普通投資者怎么想？你讓老百姓怎么看？現在這種形勢下，還是要多提高站位，多為民生著想，財富只有在為社會做貢獻時才有價值，不要被一己之利蒙蔽了眼睛。

中金配股的背后，到底有何隱情？而市場各方對配股皆恨之入骨，為何券商還是一意孤行？

中金隱患

根據中金的配股預案，募集資金凈額擬用于支持業務發展和補充營運資金，兩項投入分別不超過240億元和30億元。

中金配股募集資金投向

但事實上，中金本次配股的真實意圖，可能并非預案顯示的那么高大上，而是急需補血來緩解風控指標惡化的壓力。

今年中報顯示，中金的資本杠桿率為11.73%，在上市券商中墊底；風險覆蓋率為162.83%，同樣在上市券商中墊底。

中金兩項風控指標墊底，圖源：新浪財經上市公司研究院

而根據證監會相關規定，資本杠桿率的預警標準為9.6%，風險覆蓋率的預警標準為120%。

很顯然，中金的資本杠桿率和風險覆蓋率正在接近預警線。

與此同時，中金的凈資本為475.8億元，較上年末的482.3億元減少6.5億元；核心凈資本為317.21億元，較上年末的325.29億元減少8.08億元。

凈資本是券商凈資產中流動性較高、可快速變現的部分，核心凈資本又是凈資本的核心部分，兩者都是反映公司資產流動性的關鍵指標。

中金核心資本減少、資本杠桿率和風險覆蓋率墊底，說明流動性風險增加，這也是市場普遍認為本次配股的真正原因。

此外，在2021年年末和2022年年中，中金的凈資本/各項風險準備之和分別為151.62%、162.83%，在十大券商中均墊底，同期A股上市券商中位數分別為264.13%和261.03%；

同期，中金的凈資本/負債分別為19.67%和17.82%，在十大券商中排名分別為倒數第二和墊底，同期A股上市券商中位數分別為36.70%和31.73%。

中金公司多項指標在10大券商中墊底

中金的風控指標惡化，最核心的原因是業績大幅下滑。

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營收凈利大跌

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今年中報顯示，中金營業收入為121.3億，去年同期為144.6億，同比下跌16.11%；

歸母凈利潤為38.4億，去年同期為50.07億，同比下跌23.28%；

扣非后歸母凈利潤為37.6億，去年同期為49.5億，同比下跌24%。

中金公司今年上半年業績下滑嚴重

對業績下滑的原因，中金認為主要是市場行情不好導致。

圖源：中金公司2022年中報

大行情不好，影響的并不只是中金，但是橫向對比來看，中金雖然有著“武林至尊”和“券商貴族”的美譽，業績卻不比其他大型券商好多少。

在今年中報營業收入排名前10的A股上市券商中，中金營業收入規模排名第8，營業收入同比排名第6。

其中，中金今年上半年經紀業務收入為25.8億，去年同期為28億，同比下跌7.71%；投行業務收入為26.8億，去年同期為26.9億，同比下跌0.48%。

值得注意的是，中金是為數不多的經紀業務和投行業務均出現下滑的大型券商。

中金公司經紀業務和投行業務均出現下滑

從凈利潤和ROE情況看，對比其他大型券商，中金的表現也十分一般。

歸母凈利潤同比在10大券商中僅僅排名第5；ROE為4.59%，去年同期為7.04%，在10大上市券商中下跌幅度最大。

中金公司ROE跌幅在10大券商中最大

更雪上加霜的是，在ROE已經大幅下滑的情況下，本次配股還會進一步降低中金的ROE指標。

配股預案中關于即期回報被攤薄的風險提示

根據中金的配股預案，意味著作為ROE分子的凈利潤短期提升作用不明顯，但作為分母的凈資產在配股后大幅增加，那么未來ROE的下滑壓力可想而知。

值得注意的是，拖累中金凈利潤增速的重要原因，還有投資收益及公允價值變動損益。

今年中報顯示，中金投資收益及公允價值變動損益為50.6億，去年同期為81.97億，金額減少了超過30億，同比下跌38.27%。

投資收益大幅下滑

其中，影響最大的是權益投資，今年上半年為25.18億，去年同期為46.10億，減少金額超過20億，同比跌幅高達45.38%。

中金表示，權益投資產生的收益凈額下降，主要是由于2022年上半年全球資本市場波動加劇，同時科創板跟投持有證券的市值隨市場行情下降。

金角財經整理了在2020年7月1日后上市的中金保薦的科創板新股，考慮到科創板保薦機構跟投鎖定期為24個月，正常來說截至到今年年中，中金持有這些公司的股票還沒有解禁。

相關個股共19只，僅3只股票在今年上半年漲跌幅大于0，高達15只股票在今年上半年跌幅超過20%。

去年同期則是完全另一番景象，6個股票里，有5個在去年上半年獲得正收益，極米科技在去年上半年漲幅甚至超過500%，鐵建重工漲幅也超過100%。

中金保薦的近兩年上市的科創板新股市場表現

跟投科創板新股遭遇滑鐵盧，除了行情不好外，或許也與中金的保薦業務能力有關。

截至9月15日收盤，上述19個新股里，已有6只出現破發，5只破發幅度大于30%，青云科技股價（后復權）相比首發價，更是下跌了53%；有8只在今年上半年扣非凈利潤出現下滑，亞信安全下滑幅度甚至超過360%。

中金保薦的近兩年上市的科創板新股破發及業績下滑情況

這樣的表現，很難讓人信服中金的投行業務能力，坑了打新的股民，也坑了自己。

券商為何愛配股

2020年以來，已經有超過10家券商完成配股融資，金額合計接近1100億，這還沒有計算部分券商在港股也有配股融資。

如果中金公司本次配股的270億全部完成，那么2020年至今，券商配股融資的總金額將接近1400億。

2020年后，券商配股實際融資已接近1100億

這是什么概念？A股上市券商的IPO募集資金凈額合計才1600億。

而且A股百億規模的配股越發頻繁，2020-2021年，僅招商證券的配股融資超過100億，但2022年超過100億規模的配股就有興業證券、東方證券、中信證券，中信證券的規模甚至超過200億。

相對于配股規模，券商在分紅方面就吝嗇得多，上述公司在過去三個會計年度里合計分紅440億，不夠配股吸血量的一半。

相比配股，分紅規模要小得多

券商之所以喜歡配股，是因為相對于定增和可轉債，配股在規定上有巨大的靈活性。

據證監會《上市公司證券發行管理辦法》，對配股真正有約束力的規定就只有一條，“擬配售股份數量不超過本次配售股份前股本總額的30%”。

配股的規定十分寬松

至于可轉債和定增中，證監會對轉股價和定增價均有規定，而配股沒有相關規定，上市公司可以為了快速完成配股，把配股價靈活調低。

這也是為什么此前中信證券和興業證券的配股價，無論是相比預案出來前的價格還是公告前的均價，都打了十分大的折扣。

相對于配股，定增的規定則嚴格得多，包括：

發行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的80%；

發行的股份自發行結束之日起，六個月內不得轉讓，控股股東、實際控制人及其控制的企業認購的股份，十八個月內不得轉讓。

可轉債的規定則更加嚴格，包括：

最近三個會計年度ROE（加權）平均不低于6%，扣非后的凈利潤與扣除前相比，以低者作為計算依據；

發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%;

最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息。

轉股價方面，應不低于募集說明書公告日前二十個交易日均價和前一個交易日的均價。

這些要求，都明顯要比配股的規定嚴格得多。

但值得注意的是，48家上市券商里有30家ROE都滿足可轉債的發行要求，此前配股募集規模超200億的中信證券該指標為9.4%，本次擬配股募集270億的中金公司該指標為12.31%。

大部分券商都滿足發可轉債的ROE條件

也就是說，不是券商們不能發可轉債，而是他們不想發。

畢竟，通過配股融資，規定更少、定價也更低。

金角財經整理了2021年后出配股預案的券商，發現最終的配股價格均遠低于預案公告前的股價（前復權），中信證券和興業證券的配股價格相比預案前的股價接近腰斬。

券商配股價格較預案和公告時打折明顯

如果中金公司的情況類似，最終出來的配股價格可能會是地板價。

低價圈錢，股價自然會跳水。

金角財經整理了2021年后出配股預案的上市券商，預案公布后5個交易日全部下跌；

預案公布后1個月，4家券商有3家下跌，中信證券下跌約12%，興業證券下跌接近20%；

配股完成后，4家券商相比預案公布前的股價均有所下跌（已經前復權調整），其中興業證券下跌幅度高達43%，財通證券下跌幅度超19%。

券商配股后股價表現

股民們如此討厭配股，原因不難理解。

以本次主角中金公司為例，配股的核心原因是風控指標惡化、資本杠桿率墊底，而風控指標惡化是業績大幅下滑導致。

誰該為業績下滑負責？管理層應首當其沖。

然而，在占公司份額不變的情況，配股就等于股民為公司管理層的無能額外掏錢。

而且股民還無法拒絕，不配股的話，持倉就會大幅貶值，似乎只能割肉而逃。

既不能提振股價，也無法回報市場，券商配股存在的意義到底是什么呢？

參考資料：

新浪財經上市公司研究院《中金公司兩項指標墊底，方正證券流動性覆蓋率逼近預警線》