來源/摩根頻道

近日，有市場傳聞稱，經歷過4次沖擊IPO失敗的西鳳酒，或將通過與浙江步森服飾股份有限公司合作的方式，借殼上市。

盡管從2018年第4次IPO受挫至今，西鳳酒借殼上市的傳聞屢見不鮮，但是此前“借殼”的對象，都是陜西本地的上市公司。與步森相關的傳聞，不僅是第一次涉及外省企業，同時西鳳酒前任董事長秦本平，也從2021年起開始擔任步森的獨立董事。

而且在今年6月10日，陜西省公布的2022年省級上市企業名單中，西鳳酒也成功入選。并且被歸屬于，大都由3家交易所聯合推薦、已經與券商簽約企業組成的B檔。

再加上從6月21日開始，西鳳酒正式對旗下全線產品進行提價，加速沖擊百億營收目標，大有一股不成功便成仁的破釜沉舟勢頭。即便“借殼”步森上市的傳聞并不屬實，一旦總營收突破百億，西鳳酒也大概率會重啟沉寂了近4年的IPO計劃。

只是長期積弱之下，曾經四大名酒之一的西鳳酒，早已被茅臺、瀘州老窖、山西汾酒遠遠甩在身后。即便一切如預期那般順利，成功上市的可能性或許也沒有想象中那么大。

負面新聞導致4次IPO中斷，西鳳酒管理經營雙失敗？

回顧西鳳酒前后4次IPO失利的過往，幾乎每一次，西鳳酒都是栽倒在負面信息上。

1.業績造假。

第一次沖擊IPO開啟于2010年，中止于2012年。其間，西鳳酒剛剛結束2009年至2010年的改制重組，中信產投看中了西鳳酒的市場潛力，在2010年5月11日，趁著西鳳酒增資擴股，豪擲3.6億元拿下了15%的股份，成為第二大股東。

而后，由中信債券作為西鳳酒的上市保薦機構，開始推動西鳳酒首次IPO。只不過2年過后，新華網曝光西鳳酒在2010年財報中存在業績造假的情況，同時實際虧損已經累計超過了4.2億元，并沒有達到IPO企業需要連續三年盈利的硬性要求，最終導致IPO計劃擱淺。

2.高管挪用公款。

第二次則是發生于2016年。同樣是由中信產投推動，只是經過多年籌備，西鳳酒雖然滿足了IPO條件，但是招股書中2014年的營收和利潤表現，都出現了不小幅度的下滑，引來了投資市場的質疑。

同時在2016年，西鳳酒又遭到媒體曝光，其財務高管曾經多次挪用銀行承兌匯票，涉及的金額高達5800萬元。并不理想的業績表現，以及內部出現的公款挪用問題，迫使這一次IPO也被迫中端。

3.貪污受賄。

不過顯然這一次IPO受挫，帶給西鳳酒更多的是不甘心。于是在2017年，西鳳酒更新招股書第三次沖擊。

然而沒多久，西鳳酒又遭到了來自內部的“狙擊”。據媒體曝光，經銷商郝海錄、丁濟民通過行賄獲得了西鳳酒原始股，東窗事發后，西鳳酒原總經理張鎖祥、原副總經理高波，因貪污、受賄等罪名被判刑，這一輪IPO自然又以失敗告終。

4.塑化劑超標。

到了第四次，不信邪的西鳳酒時隔一年后又更新了招股書，再度沖擊IPO。這一次大概是吸取了此前多次的經驗，招股書和內部高管都沒有再出現問題，西鳳酒也很快在2018年5月迎來了審核首發上會的日子。

只可惜，上海國際酒業交易中心，在此之前披露了一份檢測報告顯示，指出西鳳酒旗下一款年份酒，存在塑化劑超標三倍的情況。對此，西鳳酒只能一邊召回該款酒品，一邊在上會前一天，主動撤回了IPO申請材料。

如同中了“上市詛咒”一般，西鳳酒多年來始終徘徊在上市門口，不得其門而入。歸根到底，或許還是在經營策略、內部管理、品質監控三個方面，存在著明顯的缺失和漏洞。

多次IPO失利后，雖然西鳳酒也開啟了一系列整改和轉型，但根據財報信息，2019年至2021年，西鳳酒總營收分別為60.3億元、63億元、80億元。在全行業范疇中，西鳳酒的營收水平、業績增速仍處于中等偏下的水準。

到了2022年，已經是“三年破百億”計劃的最后一年，在年中開啟大規模漲價的西鳳酒，大概已經陷入了焦慮之中。

產品結構混亂遭受“圍剿”，百億營收全靠漲價？

近些年來，西鳳酒進行了不止一次的提價動作。

據不完全統計，僅是2021年，西鳳酒就在5月1日、6月1日、7月1日，短時間內連續發布停貨、漲價的公告。而核心產品紅西鳳，更是在半年多時間內經歷了兩次較大幅度的提價，終端價格由1099元/瓶漲至1499元/瓶。

與紅西鳳同樣定位于中高端的西鳳酒珍藏版、七彩西鳳等產品，也都漲價了20%左右。即便是面向大眾消費的低端品類，也進行了10%-15%的提價。

幾乎可以說，西鳳酒在2021年達到80億總營收，很大一部分都源自頻繁漲價所帶來的收入。類似于市場份額增長、銷量提升等因素，對這一營收數字的影響相對較小。

探究其原因，或許主要集中于以下三個方面——

1.產品結構混亂，缺少爆款大單品支持。

西鳳酒旗下的產品，可以稱得上是“五花八門”。整體來看，除了老綠瓶西鳳、旗幟西鳳、紅西鳳等主要產品外，還有七彩西鳳系列、華山論劍系列、西鳳六年系列，鳳香經典系列、國花瓷西鳳酒系列等等。

根據天眼查，可以看到西鳳酒所掌握的商標數量，已經達到了1312個。

如果再加上每個系列中，細分的年份酒、陳釀、頭曲、珍藏等，就更是數不勝數。而且不僅是品類繁多，香型也略顯混亂。

除了經典的鳳香型，西鳳酒在多年的轉型和改良過程中，還推出過很多濃香型白酒。甚至有一段時間，還搞出過集鳳香、濃香、醬香三種香型為一體的兼香型白酒。

最主要的是，在較為混亂的產品結構中，始終都缺乏一款真正意義上的爆款充當核心產品，借以錨定西鳳酒的整體產品風格。

2.貼牌運營模式拖累品牌形象，高端化推進緩慢。

在20世紀90年代國內白酒市場的黃金十年中，西鳳酒為了應對省內品牌太白酒的競爭，花費了大量資源在山西市場，錯失全國化市場調整的黃金時期。其間，不僅曾經同一個層面的競爭對手，例如茅臺、五糧液等酒企紛紛實現超越，西鳳酒停滯不前的同時，也出現了巨大的虧損。

對此，西鳳酒采取了貼牌運營的模式，大范圍開啟品牌商標的授權。盡管短時間內獲得了可觀的收入，但是由于貼牌酒的品質參差不齊，也極大損害了西鳳酒的品牌形象，導致其至今仍徘徊于低端市場，很難再進一步。

3.難逃地域性限制，外地品牌“入侵”陜西基本盤。

一路錯步步錯，90年代的決策失誤，不僅導致西鳳酒錯過了拓展全國市場的機遇，同時在陜西境內，也開始面臨著外地品牌的“圍剿”。茅臺、郎酒、古井貢酒、瀘州老窖等品牌，在華中、華北、華東、華南等地區市場格局已經趨于穩定的當下，早已將目光轉向了西北市場。

據不完全統計，2021年陜西白酒市場中，占比最高的是濃香型，市場份額約為40%。其后分別是35%的鳳香型、20%的醬香型、3%的清香型，其余各個品類共計占據2%。

隨著各大品牌在陜西市場的持續推進，在各個價位區間中，西鳳酒面對著大量的競品威脅。同時在西鳳酒品牌力不斷減弱的當下，此消彼長，想要實現營收的進一步飛躍，其難度可想而知。

比起上市，或許把目光轉回到產品本身，才是西鳳酒現階段最應該做的吧。

參考資料：

《IPO折戟4次 西鳳酒業績增長乏力 核心產品“價格倒掛”》——中訪網財經

《產品結構有點亂！大單品乏力的西鳳酒還能回歸一線陣營嗎？》——齊魯壹點

《“外來者”逼宮：西鳳“遇險”？》——金融棒棒糖